核心观点
扬农化工在2025年上半年实现营收和净利润的逆势增长，主要得益于“多产快销、降本增效”策略的成功实施。尽管农药行业处于周期底部，公司通过产能释放和成本控制，在原药和制剂业务均实现增长。
关键数据
- 2025年上半年业绩：营业收入62.34亿元（同比增长9.38%），归母净利润8.06亿元（同比增长5.60%）。
- 原药业务：平均销售价格6.45万元/吨（同比下降3.04%），产量5.78万吨（同比增长17.24%），销量5.67万吨（同比增长13.40%），营收36.55亿元（同比增长9.99%）。
- 制剂业务：平均销售价格4.16万元/吨（同比下降2.89%），产量2.55万吨，销量2.81万吨（同比下降0.00%），营收11.71亿元（同比下降2.74%）。
- 费用管控：销售费用率和管理费用率分别下降0.26pct和0.62pct，主要受益于登记费和排污费减少；财务费用率下降0.14pct，由于利息支出减少。
- 现金流：经营活动产生的现金流净额17.27亿元（同比下降34.34%），主要原因为购买原料、商品支付的现金增加。
研究结论
- “多产快销”策略：公司在价格下行环境中仍实现销售收入逆势增长，葫芦岛一期项目顺利达产，为原药放量提供支撑。
- 全球布局与产能释放：公司持续推进农药产品研发、生产和销售，优士化学、优嘉植保和优创植保三大生产基地建设稳步推进，加速东南亚、拉美等重点市场本地化布局。
- 盈利预测：预测2025-2027年归母净利润分别为14.59、16.91、18.48亿元，EPS分别为3.60、4.17、4.56元，当前股价对应PE分别为20.6、17.8、16.3倍，给予“中性”投资评级。
- 风险提示：行业景气度下行风险、原材料价格波动风险、新项目推进不及预期风险、行业竞争加剧风险、出口及贸易摩擦风险、下游需求受极端天气影响风险。
财务预测
- 营业收入：2024A为104.35亿元，2025E为122.12亿元，2026E为138.25亿元，2027E为149.08亿元。
- 归母净利润：2024A为12.03亿元，2025E为14.59亿元，2026E为16.91亿元，2027E为18.48亿元。
- EPS：2024A为2.96元，2025E为3.60元，2026E为4.17元，2027E为4.56元。
