大摩宏观策略谈多空之辩数字越好政策越缓20250120

大摩宏观策略谈主要探讨了中美关系的最新动态及其对中国经济的影响，同时关注了中国经济数据的回暖迹象和特定行业的发展前景。核心观点包括：

1. 市场情绪与政策预期：宏观经济团队认为，市场情绪可能已经触底企稳，但政策力度不足以完全打破通缩，财政政策和房地产政策仍受限于思维定式和道德风险厌恶。2025年两会期间，广义财政赤字可能达到3万亿人民币，市场对此反应积极，但中美关系和贸易摩擦的未来走势仍存在不确定性。

2. 中美贸易关系与政策转型：讨论集中在1985年广场协议的复杂性，以及中美之间贸易失衡和缺乏互信的问题。实现类似广场协议的干预措施难度很大，需要双方高度互信和坚实联盟基础。预计贸易战对中国经济的影响可能不像2018至2019年那么温和，汇率贬值幅度也不会太多。

3. 中国经济回升分析：中国经济回升主要得益于外需和政策的推动，出口和制造业在逆境中的表现突出，但内生动能仍较脆弱。房地产市场和制造业投资的未来展望也呈现出不确定性。经济回升高度依赖出口和有限的政策传导，对未来经济放缓的迹象表示担忧。

4. 全球经济和政策展望：特朗普关税措施对中国经济的影响预计将分阶段上升，初步关税可能在二季度实施。中国为实现全年GDP增长目标可能采取政策前置策略，一季度经济可维持平稳增长，但二季度后因关税冲击和政策反应等因素，经济可能会放缓。

5. 投资策略调整：在农历新年之际，市场波动率变化及潜在风险需要关注，建议投资者对市场波动保持警惕，采取保守策略。

6. 航空业转折机遇：中国航空业预计将迎来一个连续多年的反转，这一转折点被认为是十年一遇的机遇。报告上调了三大航的评级，强调航空业与笼罩在通缩阴影下的其他行业不同，其供给端受到全球供应链的显著影响，需求端则受益于中国航空出行渗透率上升。

7. 钢铁业供给侧改革：中国钢铁行业目前的情况与2016年类似，面临必须实施供给侧收紧政策的点。由于国内需求不佳，中国钢铁出口大幅增加，占全球贸易量的20%，接近2015年的高点。大规模出口导致多国不满，74个国家出台反倾销法案。这些因素使得出口下降成为必然，可能促使类似2015年的供给侧改革发生，但本次改革的规模预计较小。

关键数据包括：

• 2025年两会期间广义财政赤字可能达到3万亿人民币。
• 中国航空业2024年机队计划增长4%，实际增长可能仅约2%。
• 中国钢铁出口占全球贸易量的20%，接近2015年的高点。

研究结论：

• 市场情绪可能已经触底企稳，但政策力度不足以完全打破通缩。
• 中美贸易关系和贸易摩擦的未来走势仍存在不确定性。
• 中国经济回升高度依赖出口和有限的政策传导，对未来经济放缓的迹象表示担忧。
• 中国航空业面临十年一遇的转折机遇，有望进入上行周期。
• 中国钢铁行业可能需要进行供给侧改革政策收紧，以应对出口增长、微利或亏损状态及反倾销法案等多重压力。