新产业：国内化学发光解决方案的领跑者
核心观点：新产业是国内化学发光解决方案的领跑者，拥有系统的仪器试剂产品矩阵，是行业内试剂菜单最齐全的化学发光厂家之一，并通过横向拓展分子、生化等领域巩固龙头优势。作为发光出海的先行者，海外装机量与营收快速增长。
化学发光市场潜力：
- 免疫诊断是我国IVD最大的细分领域，化学发光技术优势显著成为免疫诊断领域主流技术。
- 2022年化学发光市场规模突破400亿元，2018-2022年CAGR达21.67%，但该市场仍以外资为主，“罗雅贝西”占比超70%，国产替代空间广阔。
- 三级医院是化学发光必争之地，中高通量市场在免疫诊断中占主导地位，化学发光是其中的主流技术。
- 集采政策助力，本土企业市场份额稳步增长，化学发光相较于生化试剂，集采降幅较为温和。
产品竞争力：
- 仪器：尖端突破抢占高端市场，MAGLUMI X8全球累计装机达到3170台，X10检测速度达1000T/H。产品矩阵梯度配置满足不同客户要求，装机量稳步提升。
- 试剂：公司是行业内试剂菜单最齐全的化学发光厂家之一，试剂种类持续增加，成功构建小分子夹心法技术平台，试剂性能优越。布局上游原料，助力试剂技术革新，推进降本增效和试剂产量增长。
海外市场：
- 海外市场装机快速上量，截至2024H1，公司在海外市场累计销售超过20945台化学发光免疫分析仪器，超过同期国内装机量。机型结构优化，海外中大型仪器装机占比达64.80%。
- 海外市场持续拓围，公司产品已经出口155个国家，并设立10家海外子公司辐射区域市场，提升本地化经营能力。
横向拓展IVD业务领域：
- 公司积极拓展生化诊断领域，产品矩阵逐步完善，截至2024H1公司面向全球销售5款全自动生化分析仪器及61项配套试剂。
- 战略合作与自主研发并举，补齐分子诊断产品线，凝血产品不断丰富，提升实验室整体解决方案能力。
- 布局全自动流水线，构筑试剂采购护城河，自研的智慧实验室解决方案SATLARS T8已获得市场的认可。
财务数据：
- 2019-2023年营收CAGR达23.64%，归母净利润CAGR达20.95%。
- 费用水平总体趋于平稳，重视研发投入，2024Q1-Q3研发费用率达9.59%。
- 毛利率和净利率较平稳，2023年随着X系列及中大型发光仪器销售占比扩大，公司仪器类业务毛利率提升。
- 试剂收入占比超过70%，仪器贡献增大，毛利率稳定高于89%，仪器类毛利率快速增长。
盈利预测和估值：
- 预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.1/23.2/28.5亿元，EPS分别为2.43/2.96/3.62元，当前股价对应P/E分别为25.4/20.9/17.1倍。
- 新产业与可比公司对比，具备更高的国产替代和出海估值溢价空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
- 公司产品研发、注册、认证不及预期。
- 汇率波动风险。
