公司首次覆盖报告：深耕连接器行业，领军汽车高速连接器国产替代

深耕连接器行业，发力汽车高速连接器，首次覆盖给予“买入”评级 公司成立以来始终专注于射频连接器领域，内生创新研发+外延收购并举，经过十余年发展，已形成射频连接器及线缆、电磁兼容件、汽车连接器以及软板四大主营业务板块，形成了丰富的产品矩阵。公司在汽车高速连接器先发布局，有望深度受益汽车智能化趋势和汽车连接器国产化替代，推动业绩快速成长。我们预计2022-2024年公司实现归母净利润5.06/5.82/7.84亿元，EPS1.20/1.38/1.86元，当前股价对应PE33.3/28.9/21.5倍，首次覆盖给予“买入”评级。 汽车智能化驱动高速连接器市场发展，公司领军国产替代 随着车联网时代的开启以及自动驾驶的普及，汽车需要以更快速度采集并处理更多数据，由此衍生的海量实时传输数据会带动高速连接器的需求提升。根据我们的测算，国内乘用车高速连接器市场有望在2025年达到137亿元（不含进口乘用车），2022-2025年，汽车高速连接器市场规模CAGR达24.50%。公司从2014年即开始投入汽车高速连接器的研发，现已具备全面的产品布局，涵盖Fakra、Mini Fakra、HSD、高清摄像头连接器、车用BTB连接器、以太网连接器以及配套线缆等，产品已批量进入吉利、长城、比亚迪、长安等国内主要汽车厂商供应链。汽车高速连接器国产化率低，公司有望凭借先发布局、客户优势以及自身在射频连接器领域的深厚积累，充分受益汽车高速连接器的国产替代进程。 公司射频连接器产品积累深厚，有望受益消费电子行业复苏 公司在射频连接器领域具有深厚的技术和客户积累。公司2006年成立伊始即深耕射频连接器领域，并凭借丰富的产品矩阵，在消费电子领域具备完善的解决方案。据IDC预测，2023年全球智能手机市场将回暖，实现2.8%的增长，2023年全球可穿戴消费电子市场将实现4.54%的增长。公司射频连接器及线缆、电磁兼容件、BTB连接器及软板等业务都有望受益行业回暖。 风险提示：手机等消费电子需求复苏不及预期；汽车智能化发展不及预期；公司客户认证、供应份额不及预期。 财务摘要和估值指标 1、射频连接器筑基，受益汽车智能化加速增长可期 1.1、深耕连接器行业，内生+外延拓展产业布局 电连技术股份有限公司成立于2006年，专注于射频连接器领域，以创新研发为动力，不断丰富产品种类。经过十余年发展，公司已形成射频连接器及线缆、电磁兼容件、汽车连接器以及软板四大主营业务板块。 图1：公司形成了丰富的产品布局 内生外延并举，产品布局日渐丰富，并购协同效应渐显。2014年，公司开发车载连接器，开始进入汽车连接器领域，目前已形成了完善的汽车高速连接器产品布局，产品包括Fakra、MiniFakra、HSD及以太网连接器等，2022H1销售金额达2.15亿元，引领汽车高速连接器国产化替代。公司于2018年收购恒赫鼎富，切入FPC软板业务，公司在与恒赫鼎富协作下，以射频BTB为核心的LCP连接线套件产品实现出货，满足消费电子可穿戴及国内外5G毫米波客户需求。公司于2021年收购爱默斯，引入PogoPin连接器业务，扩充公司产品种类，推动连接器业务的深度整合。 图2：公司以射频连接器起家，内生+外延不断拓展产品类型 凭借公司不断提高的研发能力、逐年扩充的业务规模、持续领先的产品和服务，公司在行业内的地位稳步提升，并于2015年至2021年连续七年获得中国电子元件行业协会颁发的“中国电子元件百强企业”称号，2021年排名第40位。 公司股权结构稳定，截至2022年三季度末，董事长陈育宣及其夫人林德英合计持有公司股份30.54%。公司分别在2021年及2022年实施了限制性股票激励计划，调动员工积极性，与员工共享公司发展成果。其中2022年股权激励授予激励对象的限制性股票数量为504.50万股。首次授予的激励对象共计227人，包括6名高级管理层/董事以及221名核心骨干。激励业绩考核目标为2023-2024年收入同比增速均达到20%，彰显公司发展信心。 图3：公司股权结构稳定 1.2、产品下游日渐丰富，汽车高速连接器助推成长 公司不断扩充产品类型、开拓下游应用领域。产品结构来看，公司软板和汽车连接器业务收入占比快速提升，2022H1分别占总收入的13.52%及14.31%。 图4：公司产品结构日渐丰富（百万元） 下游来看，公司对智能手机产品需求的依赖性逐年降低。2022H1公司来自于智能手机行业客户的销售收入占比约为60%，相较2017年下降了约30个百分点。 表1：公司来自于智能手机行业客户的销售收入占比逐年下降 目前公司产品下游十分丰富，应用在以智能手机为代表的智能移动终端产品，燃油车、新能源车智能化连接，车联网终端、物联网模组及智能家电等新兴产品中。 图5：公司产品下游丰富 1.3、盈利能力行业领先，积极研发投入 受益消费电子需求明显回暖、汽车连接器收入高增长，公司业绩在2020-2021年实现快速增长。2022年前三季度，消费电子需求疲软，公司收入同比小幅下滑，然而汽车连接器仍然保持高速增长。2022H1，公司汽车连接器销售收入达2.15亿元，同比增长88.96%。 图6：公司2022前三季度收入同比小幅下滑 图7：公司2022前三季度扣非归母净利润同比基本持平 公司具有优秀的成本控制能力、设备自制能力，盈利水平行业领先。公司毛利率在2020-2022年稳步提升，2022年前三季度毛利率达到32.79%，处于行业内领先水平。分产品来看，公司连接器（射频连接器及线缆）、汽车连接器毛利率较高，2022H1分别达到42.01%、39.48%。公司取得优秀的盈利能力，主要系公司持续加大生产制造信息化程度和自动化设备研发及组装的投入力度，产品的成本得到了有效的下降。公司培养了一支专业的自动化设备开发团队，该开发团队已在大部分产品的生产上开发出全自动组装设备，并在冲压及注塑流程上对标国际领先的连接器企业对现有设备及自动机进行了升级，拥有了业内较好的自动化设备开发实力。此外，公司汽车连接器业务规模效应显现，工艺流程进一步优化，汽车连接器业务盈利水平提升。 图8：公司毛利率处于行业内领先水平 图9：公司连接器及汽车连接器产品毛利率较高 公司积极进行研发投入，研发费用率行业领先。公司重视研发，研发费用逐年增加，研发费用率行业内领先，2022前三季度以9.62%的费用率位列行业首位。公司较早建立了研发中心，形成了多项专利、非专利技术，成为了公司持续开发新产品、不断提升技术实力的基础。截至2022H1，公司目前已拥有320项国内外专利。 图10：公司研发投入逐年增加 图11：公司研发投入行业领先 2、消费连接器市场有望复苏，公司业绩有望回暖 2.1、连接器市场规模稳步增长，中国是全球最大市场 连接器也叫接插件，用于连接两个有源器件，传输电流或信号。连接器是成对出现的，通常由接触件、绝缘件、壳体、附件组成。接触件是电连接功能的核心零件，分为阳极和阴极（公和母）组成接触对，通过两者的插合完成电连接。绝缘体（基座或安装板）使接触件按所需要的位置和间距排列，并保证接触件之间和接触件与外壳之间的绝缘性能。壳体是连接器的骨架和外罩，为内装的绝缘安装板和插针提供机械保护，并提供插头和插座插合时的对准，把连接器固定好。附件包含结构附件（卡圈、定位键、定位销、导向销、连接环、电缆夹、密封圈及密封垫）和安装附件（螺钉、螺母、螺杆及弹簧圈）。 图12：连接器由接触件、绝缘件、壳体及附件等组成 连接器下游应用广泛，其中汽车、通信市场占比较高。按照连接器应用领域来看，连接器广泛应用于汽车、通信、计算机等消费电子、工业、交通等领域。其中通信和汽车为连接器的前两大市场，2021年这两大市场的占比分别达到23.5%及21.9%。此外，连接器产品的应用领域还包括军事、航天航空等特殊领域。 图13：连接器下游应用广泛 图14：2021年汽车与通信为连接器前两大下游市场 连接器市场规模稳步增长，中国成为全球连接器最大市场。据Bishop & associates,Inc.数据，全球连接器市场规模已从2011年的489亿美元增长至2021年的780亿美元。新能源汽车、通讯终端市场的规模增长与技术更迭将推动未来连接器市场规模持续扩大。据Bishop &associates, Inc.预计，2022年全球连接器市场规模有望达到838亿美元。中国2020年市场规模达到202亿美元，是全球连接器最大市场，占全球市场规模的32.2%。 图15：疫情后全球连接器市场恢复增长 图16：2020年中国是全球连接器最大市场 连接器行业竞争较为充分，市场逐渐集中。欧美、日本的连接器跨国公司由于研发资金充足及多年技术沉淀，在产品质量和产业规模上均具有较大优势，往往在高性能专业型连接器产品方面处于领先地位，并通过不断推出高端产品引领行业的发展方向。目前在全球范围内，连接器市场逐渐呈现集中化的趋势，自1980年以来，全球前10大连接器供应商的市场份额已从1980年的38%上升至2020年的61%。 图17：全球连接器市场逐渐集中 图18：海外供应商占据2020年全球市场主要份额 跨国龙头企业在多个应用领域占优，而国内企业则以细分领域的优势产品作为行业切入点，并借助国产替代逐步提升产品广度和市场份额。在技术壁垒、地域限制和附加值较高的工业、航天航空等领域的连接器产品研发和制造方面，泰科、安费诺等国际企业占据较大优势。在计算机等消费电子领域，国内连接器厂商凭借产业集群效益、贴近客户的市场优势，通过标准化产品的规模化生产形成良好的成本管控，从而在消费电子领域占据了较高的市场份额。 表2：国内企业在消费电子领域占据了较高的市场份额 2.2、公司射频连接器积累深厚，有望受益消费电子需求回暖 公司在射频连接器领域具有深厚的技术和客户积累。公司2006年成立伊始即深耕射频连接器领域，主要服务的下游为手机类消费电子，客户以手机领域中排名最靠前的安卓厂商为主，如小米、华为、荣耀、欧珀、步步高、三星、中兴等；公司亦已进入闻泰通讯、华勤通讯、龙旗科技等国内知名智能手机设计公司的供应链。 此外，公司近年来在非手机消费电子、物联网、智能家居、智能电表、智能出行等行业加快业务拓展，非手机消费电子收入占比逐步提升。 公司凭借丰富的产品矩阵，在消费电子领域具备完善的解决方案，涵盖智能手机连接方案、笔记本/平板电脑连接方案、可穿戴产品方案、智能家居连接方案。以手机方案为例，公司预测LDS天线+LCP传输线/LCP天线+LCP传输线将成5G手机的主流解决方案，公司可提供MINI RF/USS RF + BTB + FPC +天线+精密五金/电磁屏蔽件+射频弹片的研发、设计、生产的一站式系统化互连解决方案。 据IDC预测，2023年全球智能手机市场将回暖，实现2.8%的增长，其中安卓阵营增长预计为3.1%，苹果增长预计为1.3%；预计2023年全球可穿戴消费电子市场将实现4.54%的增长。公司射频连接器及线缆、电磁兼容件、BTB连接器及软板等业务都有望受益行业回暖。 图19：IDC预测2023年全球智能手机市场将实现增长 图20：IDC预测2023年可穿戴市场将实现增长 3、汽车高速连接器国产龙头，深度受益汽车智能化趋势 3.1、受益汽车智能化趋势，高速连接器市场快速成长 按照传输介质的不同，汽车连接器可以分为传输数据信号的高速连接器和传输电流的低压和高压连接器。 表3：车用连接器主要分为低压连接器、高压连接器和高速连接器 智能化趋势拉动高速连接器需求。随着车联网时代的开启以及自动驾驶的普及，汽车需要以更快速度采集并处理更多数据。自动驾驶依托先进的传感器（如各类雷达、摄像头等）、控制器、执行器等装置，通过车载环境感知系统和信息终端，实现与人、车、路等的信息交换，使车辆能够自动分析车辆行驶的状态，实现自动驾驶或辅助驾驶功能。各类传感器、控制器及执行器之间将会产生海量的数据，会显