- 核心观点：2024年全年经济数据已披露完毕，“924”以来一系列政策推动Q4GDP增速超预期走高，但12月数据显示供强于需，内需修复仍需政策加力。特朗普即将就任，其政策主张兑现需关注。近期中美关系或存阶段性缓和，或使出口短期压力不大。国内货币政策受汇率约束，未来美国通胀若延续回落，降息预期提前或缓解汇率压力。央行暂停国债买入，10Y国债收益率反弹，近两周红利调整，A股小市值风格相对占优。
- 金融数据：12月金融数据结构显示，化债是主要线索，政府债券融资高增，居民贷款边际改善，企业中长期贷款低增，反映融资需求不强。M1、M2增速降幅收窄，社融增速提升。
- 汇率稳定：国内央行多举措稳汇率，包括离岸市场发央票、上调跨境融资宏观审慎调节参数、暂停公开市场买入国债操作等。国外方面，12月美国非农数据和ISM非制造PMI推升市场再通胀预期，但核心通胀回落使美联储降息节奏提前。特朗普政策使美国通胀存在不确定性，影响市场交易逻辑在降息和再通胀间切换，汇率约束下将影响国内货币政策窗口期。
- 经济增速：2024年Q4GDP不变价当季同比5.4%，高于预期，全年实现5%左右增长目标。名义GDP增速大幅改善，第三产业支撑明显。12月数据反映供给强于需求，消费和地产投资分化明显。预计2025年GDP增速目标仍为5%左右，扩内需需政策持续性和力度加码。
- 贸易顺差：2024年12月出口同比10.7%，全年贸易顺差创历史新高。美国普遍性关税落地可能性增加，特朗普或将设立“对外税务局”征收关税。中美关系或存阶段性缓和，中国与非美国家贸易关系可能提升，出口短期维持韧性。
- A股市场：近两周小市值风格占优，创业板指和科创50指数上涨明显。增量政策仍需等待两会后落地，10Y国债收益率反弹，大市值风格红利指数震荡调整。
- 下周关注：美国当选总统特朗普就职、国内1月LPR报价、日本央行利率决议、日本2024年12月CPI。
- 风险提示：地缘政治风险导致原油价格上涨，影响美国再通胀压力；政策落地不及预期，影响投资和消费复苏。
