8月经济高频数据趋弱，促消费扩内需政策有待加力提效

证券研究报告：宏观报告2024年8月24日 研究所 宏观研究 分析师:袁野 SAC登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com研究助理:苑西恒 SAC登记编号:S1340124020005 近期研究报告 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 《美国通胀信号仍未明，关注下周鲍威尔发言》-2024.08.19 8月经济高频数据趋弱，促消费扩内需政策有待加力提效 核心观点 （1）8月经济高频数据或边际趋弱，CPI与PPI同比增速或出现分化。 在生产端，8月生产有所分化，边际或小幅回落。全国高炉开工率环比走低，而六大发电集团日均耗煤环比回升；汽车半钢胎开工率微降，基本持平7月水平；PTA开工率小幅回升，PTA产业链江浙织机负荷率小幅回落。 在需求端，（1）工业需求环比有待改善。8月，螺纹钢、水泥需求仍弱，价格环比回落，石油沥青需求有所增加，价格走高，库存走低；新增专项债发行节奏提速，国债和地方政府债净融资亦明显加快或均创年内阶段性新高，对未来形成实物工作量产生支撑。（2）服务消费环比或有所走弱，居民预期修复仍是关键。服务消费指标有所分化，8月居民生活半径有所收窄，北上广深一线城市地铁客运量环比回落，而航班执行率走高。鉴于当前居民消费偏好相对谨慎，7月数据已有所体现，预计8月服务消费环比或小幅边际放缓。与此同时， 8月乘用车销售环比走低，或拖累消费修复。（3）韩国出口边际放缓运费价格亦环比下跌，出口领先指标一致边际放缓，可能指向我国出口增速延续边际小幅回落。（4）商品房销售环比降温，一二三线城市有所分化，一线城市商品房销售同比增速呈现筑底回升的迹象，二三城市销售同比增速仍弱。 （2）本周宏观环境分析：海外降息周期将同步开启，国内有效需求不足问题亟需改善。 在政策环境方面，市场押注美联储9月降息，但对降息幅度存在 一定分歧。欧洲央行9月降息预期升温。国内扩内需政策力度有所加大，多个城市进一步贯彻落实稳地产政策。 在非政策环境方面，（1）美国经济呈现走弱信号，美国7月领先经济指标指数下降，连续五个月走弱，美国8月标普全球制造业PMI初值48，为8个月来新低，均指向生产端有所走弱；在截至3月份 的12个月中，非农就业人数可能将减少81.8万人，显示就业市场并未如前期表现强劲，需求端呈现走弱迹象。（2）欧元区经济并未呈现回暖迹象，消费者信心指数低于预期和前值，生产景气度亦再度走弱处于收缩区间，且低于前值和预期。（3）日本经济修复的不确定性仍大，日本通胀压力较为明显，日元疲弱亦带动出口增速回升，但日本百年企业破产数量显著增加，6月汽车企业量产认证造假影响有所显现，部分车企生产已释放放缓迹象。日本通胀走强，会制约日本内需掣肘日本经济修复。（4）8月我国经济高频数据边际回落，指向8月经济景气度或环比下降，因局部高温和洪涝灾害影响，鲜菜、鲜果等供应能力受限，叠加猪肉价格阶段性持续上涨，CPI同比增速或延续上涨态势，预计同比增长0.8%左右，而PPI同比增速支撑有所减弱，同比增速或小幅回落至-1%。 风险提示： 全球贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧；政策效果不及预期。 目录 1大类资产表现5 28月经济高频数据边际回落，CPI与PPI同比增速或出现分化5 2.1商品房销售环比降温，一二三线城市有所分化5 2.2工业需求并未显著改善，专项债发行明显加速，未来支撑或有所加强7 2.3服务消费环比有所走弱，居民预期修复仍是关键9 2.4出口领先指标走弱，可能指向我国出口增速边际小幅回落10 2.5生产有所分化，8月生产或延续小幅边际回落11 2.6CPI与PPI同比增速或出现分化，CPI或超预期回升，PPI或边际回落12 2.78月经济景气度或环比回落14 3国内外宏观热点15 3.1海外宏观热点15 3.2国内宏观热点33 4本周宏观环境分析：海外降息周期将同步开启，国内有效需求不足问题亟需改善37 风险提示39 图表目录 图表1：大类资产价格变动一览5 图表2：30大中城市商品房日度成交面积6 图表3：30大中城市商品房周度成交面积6 图表4：100大中城市成交土地占地面积（万平方米）7 图表5：100大中城市成交土地溢价率（%）7 图表6：螺纹钢现货价格7 图表7：螺纹钢主要钢厂开工率7 图表8：石油沥青装置开工率8 图表9：沥青库存水平8 图表10：水泥价格指数9 图表11：动力煤价格9 图表12：北京地铁客运量9 图表13：上海地铁客运量9 图表14：国内航班执行率10 图表15：乘用车销量（%）10 图表16：SCFI综合指数和CCFI综合指数11 图表17：SCFI综合指数和CCFI综合指数环比增速11 图表18：韩国出口11 图表19：运费指数11 图表20：高炉开工率12 图表21：汽车半钢胎开工率12 图表22：PTA开工率12 图表23：PTA产业链负荷率：江浙织机12 图表24：平均批发价:猪肉(元/公斤）13 图表25：平均批发价:28种重点监测蔬菜（元/公斤）13 图表26：平均批发价:7种重点监测水果（元/公斤）13 图表27：农产品批发价格200指数13 图表28：生产资料价格指数14 图表29：CRB现货指数同比增速与PPI同比增速14 图表30：LME铜、铝价格14 图表31：布伦特原油价格14 图表32：本周宏观环境变化39 1大类资产表现 8月第4周（8.17-8.23），DR007和6个月同业存单（股份制银行）到期收益率小幅走高；全球主要经济体股市有所分化，国内股市走势相对较弱，国内上证指数、深证成指、创业板指走弱，海外市场延续回升；大宗商品市场方面，黄金、原油价格小幅回落，铜、铝、锌价格有所回升；外汇市场方面，美元指数较为明显回落，人民币小幅升值。 图表1：大类资产价格变动一览 资料来源：Wind，中邮证券研究所 28月经济高频数据或边际回落，CPI与PPI同比增速或出 现分化 2.1商品房销售环比降温，一二三线城市有所分化 （1）截至8月23日，从环比增速来看，8月商品房销售环比有所降温。但从同比增速来看，一二三线城市出现分化，一线城市商品房销售呈现筑底回升的迹象，二三城市销售仍弱。 从环比增速来看，8月商品房销售有所降温。截至8月23日，30大中城市商品房日均成交面积22.62万平方米，较7月日均成交面积增长-12.39%。其中， 一线城市商品房日均成交面积7.21万平方米，较7月日均成交面积增长-8.61%； 二线城市商品房日均成交面积10.36万平方米，较7月日均成交面积增长-15.86%； 三线城市商品房日均成交面积5.05万平方米，较7月日均成交面积增长-10.11%。 从同比增速来看，与2023年同期相比，一线城市商品房销售已呈现筑底回 升迹象，二三线城市销售仍弱。截至8月23日，30大中城市商品房日均成交面 积较2023年同期增长-15.85%。其中，一线城市商品房日均成交面积较2023年同期增长10.67%；二线城市商品房日均成交面积较2023年同期增长-30.25%；三线城市商品房成交面积较2023年同期增长-8.43%。 图表2：30大中城市商品房日度成交面积图表3：30大中城市商品房周度成交面积 资料来源：Wind,中邮证券研究所资料来源：Wind,中邮证券研究所 （2）从100大中城市成交土地占地面积来看，房企拿地意愿环比走弱，土地溢价率环比回落。 从100大中城市周度成交土地面积来看，8月房企拿地意愿仍相对较弱。截 至8月23日，100大中城市平均周均成交土地占地面积1177.21万平方米，较7月周均成交土地占地面积增长-3.17%。其中，一线城市平均周均成交土地占地面积15.39万平方米，较7月周均成交土地占地面积增长-65.16%；二线城市平均 周均成交土地占地面积350.69万平方米，较7月周均成交土地占地面积增长- 3.14%；三线城市平均周均成交土地占地面积811.13万平方米，较7月周均成交土地占地面积增长0.19%。 从土地溢价率来看，8月土地溢价率有所回落。截至8月23日，8月成交土 地平均溢价率为2.97%，较7月平均溢价率低1.75百分点。其中，一线城市成交 土地平均溢价率为0.02%，较7月下降3.21个百分点；二线城市成交土地平均 溢价率为3.36%，较7月下降2.39个百分点；三线城市成交土地平均溢价率为 2.09%，较7月下降1.21个百分点。 图表4：100大中城市成交土地占地面积（万平方米）图表5：100大中城市成交土地溢价率（%） 资料来源：Wind,中邮证券研究所资料来源：Wind,中邮证券研究所 2.2工业需求并未显著改善，专项债发行明显加速，未来支撑或有所加强 （1）螺纹钢价格环比回落，开工率亦逐周走低，整体指向钢铁需求有待改 善 截至8月23日，螺纹钢平均现货价格3544元/吨，较7月平均现货价格增长-4.72%，亦弱于季节性；8月主要钢厂平均开工率34.82%，较7月平均现货价格增长-18.47%，且从周度来看，8月钢铁厂开工率呈现逐周回落的态势。 图表6：螺纹钢现货价格图表7：螺纹钢主要钢厂开工率 资料来源：Wind,中邮证券研究所资料来源：Wind,中邮证券研究所 （2）石油沥青需求走高，水泥需求有待改善 石油沥青装置开工率环比回升，库存环比走低，或是实物工作量建设提速，进而消化库存，带动开工率走高。截至8月23日，8月石油沥青装置平均开工 率为26.45%，较7月平均开工率25.82%回升0.63个百分点，但仍低于季节性水平，处于近年来低位水平。截至8月23日，8月周度平均沥青库存为72773.75吨，环比增长-3.81%。 图表8：石油沥青装置开工率图表9：沥青库存水平 资料来源：Wind,中邮证券研究所资料来源：同花顺,中邮证券研究所 水泥价格环比回落。截至8月23日，8月平均水泥价格指数为115.66，较7月平均价格指数增长-2.01%。 （3）从基建项目建设资金来看，8月新增专项债发行节奏提速，国债和地方政府债净融资亦明显加快，有望创年内阶段性新高，与我们前期强调观点一致，专项债发行在8月和9月加速，支撑年内形成实物工作量，托底基建投资。但目前水泥、沥青需求仍有待改善，实物工作量形成有待进一步提高。 8月新增专项债发行节奏有所提速。截至8月23日，8月新增专项债发行额 为4147.97亿元，已经接近5月阶段性高点水平。若按照时序节奏对比，8月专 项债发行额度或接近5000亿元，超过5月高点水平。 从国债和地方政府债净融资额来看，8月净融资额创年内阶段性新高。截至8月23日，国债和地方政府债净融资额为14732.20亿元，为年内阶段性高点。 图表10：水泥价格指数图表11：动力煤价格 资料来源：Wind,中邮证券研究所资料来源：Wind,中邮证券研究所 2.3服务消费环比有所走弱，居民预期修复仍是关键 （1）8月居民生活半径有所收窄，北上广深一线城市地铁客运量环比回落。截至8月23日，8月北京、上海、广州、深圳日均地铁客运量分别为1061.66 万人次、1061.98万人次、926.98万人次、923.33万人次，较7月日均地铁客运量变动分别为-0.87%、-2.05%、-2.29%、-0.72%。由于地铁客运量可以较好衡量居民生活半径和社交距离，8月北上广深地铁客运量环比回落，指向8月居民生活半径有所收窄，或指向消费和服务业环比有所放缓。 图表12：北京地铁客运量图表13：上海地铁客运量 资料来源：Wind,中邮证券研究所资料来源：Wind,中邮证券研究所 （2）8月航班执行率走高。截至8月23日，8月国内航班平均执行率为93.73%，较7月平均执行率回升3.58个百分点。由于国内航班执行率与服务业 活动预期存在高相关性，或指向8月服务业活动保持较高景气度。 （3）8月乘用车销售环比下跌。乘联会数据显示，截至8月18日，我国乘 用车市场