宏观周报：“两新”政策将加力扩围

国内宏观政策：2025年“两新”将加力扩围 近两周（12月29日-1月12日）国内宏观主要聚焦以下几个方面： 经济增长方面，国务院层面政策着眼于城市更新和消费品以旧换新。国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究推进城市更新工作；国务院副总理何立峰出席扩消费工作推进会指出加力扩围实施消费品以旧换新。 基建与产业方面,近两周政策聚焦数据产业高质量发展、明确数据基础设施建设指引、国务院和国家发改委发布2025年加力扩围实施“两新”政策新举措等。 “中国经济高质量发展成效”新闻发布会上，发改委表示要加力扩围实施“两新”政策。一是扩大范围。将设备更新支持范围扩大至电子信息、安全生产、设施农业等领域。实施手机等数码产品购新补贴。二是提升标准。进一步提高新能源城市公交车及动力电池更新、农机报废更新补贴标准。 货币方面，央行召开2025年中国人民银行工作会议，央行货币政策委员会召开2024年第四季度例会，研究下阶段货币政策主要思路。央行提出，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放力度。充实完善货币政策工具箱，开展国债买卖，关注长期收益率的变化。增强外汇市场韧性，稳定市场预期，坚决防止形成单边一致性预期并自我实现，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 财政政策方面，财政部延长设备更新贷款财政贴息政策期限，直到再贷款额度用完为止。财政部副部长廖岷介绍，2024年全年财政收入可以完成预算目标，全年可实现收支平衡。2025年财政政策方向是清晰明确的，非常积极，将支持全方面扩大国内需求，赤字规模将有较大幅度增加，并将加大财政政策与货币政策的协调力度。 地产方面，各地地产政策放松涉及公积金贷款商转公、继续取消限购限售、降低首付比例、保企业主体、多措并举盘活商办用房等。 消费政策方面，国务院副总理何立峰出席扩消费工作推进会并指出，要加力扩围实施消费品以旧换新。要着力推动服务消费高质量发展。2025年消费品以旧换新补贴范围扩大，家电产品由2024年的8类增加到12类，单件最高可享受销售价格20%的补贴。手机等3C数码产品2025年首次被纳入以旧换新的“国补”范围当中，按销售价格的15%给予补贴。 金融监管方面，金融监管政策聚焦《全国统一大市场建设指引（试行）》发布、证监会召开推进资本市场改革发展专题座谈会、金融监管总局提出要建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制。 贸易相关政策聚焦商务部决定将通用动力公司等28家美国实体列入出口管制管控名单、美国将腾讯控股、宁德时代等企业纳入“中国军事公司”清单、国务院副总理何立峰与美国财长耶伦举行视频通话，双方同意在过渡期内保持沟通、管控分歧，继续稳定中美经济关系等。 海外宏观政策：特朗普称关税政策不会缩水 海外宏观方面，美联储官员对通胀的变化趋势和降息节奏存在分歧，若价格压力加大则降息将保持谨慎。日央行行长植田和男重申，如果2025年经济和通胀状况继续改善，将会继续加息。而欧央行对2024年通胀的回落较为满意，2025年能按照预期和战略规划实现目标。 关税方面，特朗普辟谣将“仅对关键进口商品加征普遍关税”，称华盛顿邮报的报道不实，他的关税政策不会缩水。 风险提示：国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。 1、国内宏观：2025年“两新”将加力扩围 1.1、经济增长：推进城市更新、扩围以旧换新 近两周，国务院层面政策着眼于城市更新和消费品以旧换新。国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究推进城市更新工作；国务院副总理何立峰出席扩消费工作推进会指出加力扩围实施消费品以旧换新。 表1：加力扩围实施消费品以旧换新 1.2、基建及产业政策：超长债支持“两新”规模将大幅增加 基建与产业方面，近两周政策聚焦数据产业高质量发展、明确数据基础设施建设指引、国务院和国家发改委发布2025年加力扩围实施“两新”政策新举措等。 “中国经济高质量发展成效”新闻发布会上，发改委表示要加力扩围实施“两新”政策。一是扩大范围。将设备更新支持范围扩大至电子信息、安全生产、设施农业等领域。实施手机等数码产品购新补贴。二是提升标准。进一步提高新能源城市公交车及动力电池更新、农机报废更新补贴标准。加大家装消费品换新支持力度。 表2：2025年加力扩围实施“两新”政策新举措发布 1.3、货币政策：实施适度宽松的货币政策 近两周货币政策聚焦，央行召开2025年中国人民银行工作会议，提出2025年主要工作目标；央行货币政策委员会召开2024年第四季度例会，研究下阶段货币政策主要思路。央行提出，建议加大货币政策调控强度，择机降准降息。保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放力度。充实完善货币政策工具箱，开展国债买卖，关注长期收益率的变化。增强外汇市场韧性，稳定市场预期，坚决防止形成单边一致性预期并自我实现，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。本次例会央行额外提及“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息”，体现降准降息的决策仍需兼顾汇率、息差、债券市场等因素，开年仍可期待货币宽松落地。另外会议还新增“坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防止形成单边一致性预期并自我实现，坚决防范汇率超调风险”，2025年或继续使用政策工具箱稳汇率。流动性方面，央行延续要保持流动性“充裕”的表述，并“引导金融机构加大货币信贷投放力度”，体现宽信用的力度加大，可观察金融机构信贷开门红情况。 此外，1月10日央行公告称，鉴于近期政府债券市场持续供不应求，决定1月起暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复。 表3：央行部署2025年货币金融工作 1.4、财政政策：2025年赤字规模将有较大幅度增加 近两周财政政策包括，财政部延长设备更新贷款财政贴息政策期限，直到再贷款额度用完为止、国务院印发《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》，引导长期资本出资等。此外，财政部副部长廖岷介绍，2024年全年财政收入可以完成预算目标，全年可实现收支平衡。2025年财政政策方向是清晰明确的，非常积极，将支持全方面扩大国内需求，赤字规模将有较大幅度增加，并将加大财政政策与货币政策的协调力度。 表4：2025年2万亿元隐性债务置换债券已启动发行 1.5、地产政策：地产放松持续推进 近两周，各地地产政策放松涉及公积金贷款商转公、继续取消限购限售、降低首付比例、保企业主体、多措并举盘活商办用房等。 表5：政策支持和市场调节有望推动市场逐步回稳 1.6、消费政策：“以旧换新”补贴加力扩围 消费方面，国务院副总理何立峰出席扩消费工作推进会并指出，要加力扩围实施消费品以旧换新。要着力推动服务消费高质量发展，积极扩大服务业开放，提升服务供给质量，创新多元化消费场景。要深入实施国际消费中心城市培育建设，丰富品质化消费供给，推动商旅文体健融合发展。 2025年消费品以旧换新补贴范围扩大，家电产品由2024年的8类增加到12类，单件最高可享受销售价格20%的补贴。微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等4类家电产品首次纳入以旧换新补贴范围；手机等3C数码产品2025年首次被纳入以旧换新的“国补”范围当中，按销售价格的15%给予补贴。充分考虑到元旦、春节期间人民群众的消费需求，已预下达2025年第一批消费品以旧换新资金。 表6：已预下达2025年第一批消费品以旧换新资金 1.7、金融监管：全国统一大市场建设指引文件发布 近两周，金融监管政策聚焦《全国统一大市场建设指引（试行）》发布、证监会召开推进资本市场改革发展专题座谈会、金融监管总局提出要建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，引导公司强化资产负债联动，科学审慎定价。 表7：将持续推动新“国九条”和资本市场“1+N”政策落地见效 1.8、贸易相关：国务院副总理何立峰与美国财长耶伦视频通话 近两周，贸易相关政策聚焦商务部决定将通用动力公司等28家美国实体列入出口管制管控名单、美国将腾讯控股、宁德时代等企业纳入“中国军事公司”清单、商务部认定欧盟依据《外国补贴条例》及其实施细则对中国企业调查中采取的相关做法构成贸易投资壁垒、国务院副总理何立峰与美国财长耶伦举行视频通话，双方同意在过渡期内保持沟通、管控分歧，继续稳定中美经济关系。 表8：中方一贯坚决反对美方泛化国家安全概念，无理打压中国企业 2、海外宏观：特朗普称关税政策不会缩水 过去两周（12月29日-1月12日），海外宏观政策关注欧美日货币政策和特朗普关税政策表态等。 美联储官员对通胀的变化趋势和降息节奏存在分歧。美联储巴尔金表示，美联储高度致力于实现2%的通胀目标。如果价格压力加大，就必须在利率上采取更强硬的措施。美联储理事鲍曼表示，倾向于保持谨慎态度；支持将2024年12月份的降息视为政策重新调整的“最后一步”；通胀水平仍然较高，存在上行风险。而美联储理事沃勒则表示，关税不会对通胀产生显著或持久的影响，他相信通胀将继续向央行2%的目标降温，从而为2025年进一步降息提供支持。此外，美国银行体系的准备金跌破3万亿美元，至2020年10月以来最低水平，这是关乎美联储继续缩减资产负债表决策的一个重要指标。美联储施密德也表示，希望进一步缩减资产负债表。 日本央行行长植田和男重申，如果2025年经济和通胀状况继续改善，将会继续加息。他表示，下次加息的时机将取决于经济、通胀和金融状况。而欧央行对通胀的回落较为满意，欧洲央行行长拉加德表示，2%的通胀目标近在眼前，欧洲央行在2024年降低通胀方面取得了重大进展，希望2025年能按照预期和战略规划实现目标。 关税方面，华盛顿邮报此前称，特朗普团队正在探索适用于每个国家、但仅针对关键进口商品的关税计划。随后特朗普辟谣将“仅对关键进口商品加征普遍关税”，称华盛顿邮报的报道不实，他的关税政策不会缩水。1月9日，特朗普正在考虑宣布国家经济紧急状态，以为对盟友和对手实施大范围的普遍关税提供法律依据。 表9：美国银行体系准备金跌破至2020年10月以来最低水平 表10：1月第二周美股指数下跌 表11：1月第二周国际原油价格上涨 3、风险提示 国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。