食品饮料行业跟踪周报：白酒春节前瞻：降速筑底，破而后立

春节前瞻：动销筑底，库存压力考验再现

• 节前动销：大众消费有待启动，商务需求持续探底。居民端自饮、聚饮消费受收入预期影响偏淡，但返乡家宴及婚宴需求将承托大众消费；企业端年会、团购及送礼需求持续走弱，高端、次高端白酒动销同比降幅收窄但仍承压。
• 渠道备货：终端拿货进一步走弱，库存及价盘是主要堵点。终端因消费需求不确定性及批价普遍回落而拿货意愿走弱；经销商垫资回款比例及库存水平走高，回款压力将传导至酒企。

酒企前瞻：量价表现分化，有待去库破局

• 高端酒：量价压力分化，茅台更显从容。茅台产品结构调整缓解供给压力，有望从容兑现“供需适配”；五粮液通过停货提振渠道信心，但普五供需偏宽松，量价表现存博弈；泸州老窖数字化管理成效显现，但国窖销量或阶段性承压。
• 次高端酒：产品周期分化，汾酒一枝独秀。汾酒多价位产品共同发力，青20、老白汾价盘有望上行；舍得酒业回款有待节后兑现，收入增长主要来自沱牌及舍之道。
• 区域酒企：库存压力分化，重点跟踪节后变化。古井贡酒经销商+终端库存走高，春节动销是缓解风险关键；迎驾贡酒核心区域动销反馈积极，将通过终端管控巩固势能；洋河股份回款视春节动销表现，量价操作更趋稳健；今世缘省内竞争格局变化利好增长。

投资建议

• 白酒：维持“节奏优于个股”判断，建议低位适度布局。推荐贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒、今世缘，关注泸州老窖、珍酒李渡。
• 大众品：推荐东鹏饮料、安井食品、伊利股份；推荐餐供及调味品宝立食品、立高食品、天味食品、颐海国际、千味央厨。
• 零食：重点推荐三只松鼠、万辰集团，稳健推荐盐津铺子，关注西麦食品、甘源食品。
• 饮料：推荐承德露露、百润股份；乳业推荐蒙牛乳业，关注新乳业，弹性推荐妙可蓝多。

风险提示

• 消费修复不及预期风险、行业竞争加剧风险、成本红利衰减风险、食品安全风险。