宏观量化经济指数周报：资金到位率回暖，基建实物工作量逆季节性回升

核心观点与关键数据

• ECI指数：春节假期前供给端和需求端均表现出较强的季节性特征。工业生产同比读数或偏弱，但与去年节前同期相比仍偏强；需求端分化，投资端延续修复，出口端和消费端均有所回落。节前乘用车零售走弱，服务消费相关数据回暖；石油沥青装置开工率强于季节性，地产相关销售和建材价格有所回落。
• ELI指数：居民和政府双部门成为推升社融的主要支撑。2024年“化债”导致新增贷款规模少增，但居民部门融资持续回暖，消费贷款需求出现回暖。2024年居民融资回暖和政府“化债”成为融资需求主要支撑，叠加年末支付工资与年终奖等因素，存款形成“从财政到企业、从企业到居民”的转移，实体经济流动性持续改善。
• 高频数据：
  • 工业生产：汽车轮胎、PTA开工率回落，钢厂高炉开工率持平；港口炼焦煤库存回落，铁矿石库存回升，建筑钢材库存微升；电厂、PTA产业链负荷率回落。
  • 消费：乘用车销量回落，汽车消费指数走弱；柯桥纺织、义乌小商品价格指数有所波动；航班执飞率回升，地铁客运量回落。
  • 投资：石油沥青装置开工率回升，水泥发运率回落；土地供应面积回落，商品房成交面积回落；建材价格回落。
  • 出口：集装箱运价指数回落，波罗的海干散货指数回升；韩国前10日出口总额同比增速回落；港口货物吞吐量回落。
  • 通胀：猪肉价格微降，蔬菜价格微升；布伦特原油、COMEX黄金期货价格回升。
• 货币政策：央行本周净投放14539亿元；7天shibor利率小幅回升，10年期国债收益率小幅回落。

研究结论

• 2025年一季度政策持续生效，实体经济流动性仍在改善。
• 投资端延续修复，消费端和出口端有所回落，但服务消费数据回暖。
• 居民部门融资回暖，政府“化债”影响下社融规模受支撑。
• 需关注短期“抢出口”现象、政策出台力度以及房地产改善的持续性。

风险提示

1. 短期出现“抢出口”现象。
2. 政策出台力度低于市场预期。
3. 房地产改善的持续性待观察。