量化经济指数周报：基建实物工作量边际放缓

证券研究报告|宏观点评 2023年5月21日 宏观点评 基建实物工作量边际放缓 量化经济指数周报-202305021 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 联系人 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 相关研究 投资要点： 周度ECI指数：从周度数据来看，截至2023年5月21日，本周ECI供给指数为50.43%，较上周回落0.10%；ECI需求指数为49.40%，较上周回升0.07%。从分项来看，ECI投资指数为49.79%，较上周回落0.03%；ECI消费指数为49.59%，较上周回升0.24%；ECI出口指数为48.09%，较上周回升0.04%。 月度ECI指数：从5月份前三个周的高频数据来看，ECI供给指数为50.49%，较4月回落0.07%；ECI需求指数为49.34%，较4月回升0.10%。从分项来看，ECI投资指数为49.79%，较4月持平；ECI消费指数为49.44%，较4月回升 0.29%；ECI出口指数为48.06%，较4月回升0.01%。从ECI指数来看，5月工业生产景气度受限于需求的弱修复或将出现小幅回落；而需求端来看，汽车消费由于去年的低基数同比或录得较高增长，而地产需求回落下投资端相较4月份或出现小幅放缓，出口端整体景气度仍相对较低。 ELI指数：截止2023年5月21日，本周ELI指数为0.60%，较上周回升0.12%。贷款投放“总量适度”、政策性金融工具发力或待下半年。当前经济增长面临需求复苏偏慢、总需求仍然不足的困难，政策性金融工具还有继续加力的可能，央行提 及“持续发挥政策性开发性金融工具的作用，增强政府投资和政策激励的引导作用，有效带动激发民间投资”，由于一季度贷款总量增长有去年下半年累计出台大约7000亿元政策性金融债的带动效应，如果二季度贷款增长因需求不足而疲弱，下半年政策性开发性金融工具或还有加码和发力的可能。 风险提示：疫情不确定性仍较高；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.本周双指数概览3 1.1.ECI指数：需求端弱修复或抑制工业生产继续扩张3 1.2.ELI指数：政策性金融工具发力或待下半年4 2.本周高频数据概览5 2.1.工业生产：沿海七省电厂负荷率小幅回升5 2.2.消费：低基数下乘用车零售同比高增5 2.3.投资：基建实物工作量环比放缓6 2.4.出口：出口短期内或保持一定韧性6 2.5.通胀：生活资料价格或继续回落7 2.6.流动性：上周货币净回笼20亿元7 3.本周政策一览8 4.风险提示8 图表目录 图1：本周ECI供给指数小幅回落、需求指数小幅回升（单位：%）3 图2：本周实体经济流动性小幅回升4 表1：ECI指数月度走势（%）3 表2：工业生产重要高频数据走势5 表3：消费重要高频数据走势6 表4：投资重要高频数据走势6 表5：出口重要高频数据走势7 表6：通胀重要高频数据走势7 1.本周双指数概览 1.1.ECI指数：需求端弱修复或抑制工业生产继续扩张 从周度数据来看，截至2023年5月21日，本周ECI供给指数为50.43%，较上周回落0.10%；ECI需求指数为49.40%，较上周回升0.07%。从分项来看，ECI投资指数为49.79%，较上周回落0.03%；ECI消费指数为49.59%，较上周回升0.24%；ECI出口指数为48.09%，较上周回升0.04%。 图1：本周ECI供给指数小幅回落、需求指数小幅回升（单位：%） ECI供给指数 ECI需求指数 52 51 50 49 48 资料来源：Wind，德邦研究所 从5月份前三个周的高频数据来看，ECI供给指数为50.49%，较4月回落0.07%；ECI需求指数为49.34%，较4月回升0.10%。从分项来看，ECI投资指数为49.79%，较4月持平；ECI消费指数为49.44%，较4月回升0.29%；ECI 出口指数为48.06%，较4月回升0.01%。从ECI指数来看，5月工业生产景气度受限于需求的弱修复或将出现小幅回落；而需求端来看，汽车消费由于去年的低基数同比或录得较高增长，而地产需求回落下投资端相较4月份或出现小幅放缓，出口端整体景气度仍相对较低。 表1：ECI指数月度走势（%） ECI供给指数 ECI投资指数 ECI消费指数 ECI出口指数 ECI需求指数 ECI指数 2023年5月 50.49 49.79 49.44 48.06 49.34 49.34 2023年4月 50.56 49.79 49.15 48.05 49.24 49.24 2023年3月 50.49 49.61 48.93 48.00 49.06 49.06 2023年2月 50.16 49.38 48.83 48.06 48.93 48.93 2023年1月 49.65 49.04 48.48 48.19 48.68 48.68 2022年12月 49.81 49.10 48.49 48.27 48.73 48.73 2022年11月 49.95 49.31 48.40 48.28 48.81 48.81 2022年10月 50.49 49.48 49.03 48.36 49.09 49.09 2022年9月 50.29 49.29 49.41 48.38 49.14 49.14 2022年8月 50.07 49.06 49.58 48.64 49.15 49.15 2022年7月 50.25 48.86 49.38 48.91 49.04 49.04 2022年6月 49.92 48.57 48.34 49.06 48.59 48.59 2022年5月 49.66 48.45 48.40 49.11 48.59 48.59 2022年4月 49.77 48.78 49.10 49.47 49.15 49.15 资料来源：Wind，德邦研究所测算 1.2.ELI指数：政策性金融工具发力或待下半年 截止2023年5月21日，本周ELI指数为0.60%，较上周回升0.12%。 图2：本周实体经济流动性小幅回升 （%） 3 ELI指数 2 1 0 (1) (2) 资料来源：Wind，德邦研究所 贷款投放“总量适度”、政策性金融工具发力或待下半年。5月15日人民银行发布2023年一季度货币政策执行报告，在一季度末二季度初经济增长显现内需不足、增长动能不强的弱复苏迹象之后，金融市场和实体经济均期待货币政策 在“降息”和“降准”上进一步发力，但是货政报告给市场描述出来的则是另一幅政策图景：（1）“总量适度”是贯穿整篇报告的关键词，总量适度既指的是经过一季度同比多增2.26万亿之后，二季度开始贷款投放节奏趋于收敛，又指的是“利率水平合理适度”，宏观流动性“量增价稳”或是总量货币政策的主要政策取向，如此看来，4月份贷款投放同比多增幅度减少是平滑贷款供给的开端，央行或延续宽货币以引导宽信用的政策基调，并且贷款投放节奏和力度的把控，有利于“有力支持实体经济健康良性发展”，新增贷款同比边际收敛并不意味着实体经济流动性收紧；（2）当前经济增长面临需求复苏偏慢、总需求仍然不足的困难，政策性金融工具还有继续加力的可能，央行提及“持续发挥政策性开发性金融工具的作用，增强政府投资和政策激励的引导作用，有效带动激发民间投资”，由于一季度贷款总量增长有去年下半年累计出台大约7000亿元政策性金融债的带动效应，如果二季度贷款增长因需求不足而疲弱，下半年政策性开发性金融工具或还有加码和发力的可能。 2.本周高频数据概览 2.1.工业生产：沿海七省电厂负荷率小幅回升 开工率方面，主要行业开工率小幅回升。其中本周汽车全/半钢胎开工率分别为64.68%和71.05%，分别环比回升0.43%和0.58%；本周钢厂高炉开工率录得82.36%，环比回升1.26%，较去年同期回落0.65%。 库存方面，上周六港口炼焦煤库存合计196.60万吨，环比回升7.40万吨； 主要钢厂建筑钢材库存录得315.18万吨，环比回落24.99万吨。 负荷率方面，上周PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得79.68%、85.41%和56.12%，分别环比回升1.96%、0.70%和7.89%。上周沿海七省电厂负荷率录得68.71%，环比回升1.14%，较去年同期回升7.00%，但仍处于近两个月以来低值。 表2：工业生产重要高频数据走势 指标类别 指标名称单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 开工率:汽车轮胎:全钢胎% 2023-05-18 64.68 64.25 0.43 54.53 10.15 开工率:汽车轮胎:半钢胎% 2023-05-18 71.05 70.47 0.58 55.64 15.41 开工率 焦炉生产率:国内独立焦化厂% 2023-05-19 74.60 75.60 (1.00) 55.64 18.96 开工率:PTA:国内% 2023-05-18 79.95 77.94 2.01 74.36 5.59 高炉开工率(247家):全国% 2023-05-19 82.36 81.10 1.26 83.01 (0.65) 库存 库存:铁矿石:港口合计万吨炼焦煤库存:六港口合计万吨主要钢厂库存:建筑钢材万吨 2023-05-202023-05-202023-05-20 12786.21 196.60315.18 12600.06 189.20340.17 186.15 7.40 (24.99) 13558.37 163.00476.82 (772.16) 33.60 (161.64) 负荷率:沿海七省电厂% 2023-05-12 68.71 67.57 1.14 61.71 7.00 PTA产业链负荷率:PTA工厂% 2023-05-20 79.68 77.72 1.96 72.13 7.55 负荷率 PTA产业链负荷率:聚酯工厂% 2023-05-20 85.41 84.70 0.70 78.34 7.07 PTA产业链负荷率:江浙织机% 2023-05-20 56.12 48.23 7.89 58.27 (2.15) 资料来源：Wind，CEIC，德邦研究所 2.2.消费：低基数下乘用车零售同比高增 乘用车消费方面，5月中旬乘用车当周日均销量录得47348辆，环比上旬小幅回落，但较去年同期相比仍回升14537辆，尽管同比来看乘用车消费由于去年低基数的原因呈现高增长，但环比修复动能相对较弱，可关注后续新能源汽车相关补贴政策的落地情况。 主要价格指数方面，上周中关村电子产品价格指数录得82.60，环比回落0.06；上周义乌中国小商品指数录得100.98，环比回落0.17；上周柯桥纺织价格指数录得106.05，环比回落0.06。 人员流动方面，受假期影响人员流动明显回升。其中本周航班执飞率均值为 89.24%，环比回升0.87%，较去年同期回升49.62%。地铁日均客运量录得 6022.79万人，较去年同期回升2078.66万人。 表3：消费重要高频数据走势 指标类别 指标名称 单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 乘用车 当周日均销量:乘用车:厂家零售汽车消费指数 辆点 2023-05-142023-04-30 47348.0075.30 53509.00 72.50 (6161.00) 2.80 32811.0071.80 14537.003.50 中关村电子产品价格指数柯桥纺织:价格指数:总类 义乌中国小商品指数:总价格指数 点 2023-05-13 82.60 82.66 (0.06) 83.59 (0.99) 价格指数 2023-05-15 106.05 106.11 (0.06) 108.70 (2.65) 2023-05-14 100.98 101.15 (0.17) 101.48 (0