行业观点更新
家居板块
- 内销：12月家具社零同比增长8.8%，增速环比放缓，但考虑到补贴额度收紧，表现已相对理想。欧派家居24年业绩预告显示收入/归母净利同比下滑幅度收窄，体现消费补贴拉动和龙头经营韧性。预计多数内销家居企业24Q4起报表端将迎来环比小幅改善，25H1改善将更为明显。
- 外销：12月家具出口金额同比增长3.1%，重拾增长。预计美国进一步降息和贸易关系缓和将推动出口，可重视具备α的企业。
- 投资建议：关注C端占比较高、品类融合能力强、整装渠道布局领先的内销大家居龙头企业；以及具备海外完善产能布局、技工贸一体化或品牌化程度较高的出口企业。推荐顾家家居、索菲亚、志邦家居、敏华控股等。
新型烟草
- 海外市场：FDA首次批准20款ZYN尼古丁口袋产品的PMTA申请，表明口味限制并非“一刀切”。美国非法产品监管趋严，合规雾化电子烟市场扩容趋势已现。HNB产品2025年有望正式在美国市场开售。
- 国内市场：执法趋严及口味优化背景下，合规产品销售有望逐季回升。
- 投资建议：推荐思摩尔国际，雾化业务有望显著改善，HNB业务成长空间可期。
造纸板块
- 文化纸：淡季纸价偏稳，关注年后提涨节奏。预计浆价拐点或提前到来，但文化纸提涨幅度或有限。
- 箱板纸：由旺转淡，涨价结束，短期以消化产能为主。
- 投资建议：推荐裕同科技、奥瑞金、太阳纸业、华旺科技、仙鹤股份等。
轻工消费&二轮车
- 宠物：部分宠物板块公司业绩预告超预期，主因内销自主品牌高景气、外销拓客户、汇率&原料有利位置。国产宠食品牌产品迭代能力优于外资，份额有望持续提升。推荐名创优品、乖宝宠物、中宠股份、百亚股份等。
- 两轮车：看好以旧换新支撑下的β行情演绎。24新国标正式稿发布，雅迪发布钠电车型。Q1起渠道补库、新国标规范、以旧换新等叠加催化下，看好行业β上行，利好供应链一体化布局深入、产品性能打造能力突出的头部企业。推荐名创优品、恒林股份、致欧科技等。
投资建议
- 家居：推荐顾家家居、索菲亚、志邦家居、敏华控股等。
- 新型烟草：推荐思摩尔国际。
- 造纸包装：推荐裕同科技、奥瑞金、太阳纸业、华旺科技、仙鹤股份等。
- 轻工消费：推荐名创优品、乖宝宠物、中宠股份、百亚股份等。
- 出海：推荐匠心家居、恒林股份、致欧科技等。
各板块景气度判断
- 家居（底部企稳）
- 新型烟草（拐点向上）
- 造纸（底部企稳）
- 包装（稳健向上）
- 宠物食品（高景气维持）
- 两轮车（拐点向上）
- 文娱用品（稳健向上）
风险因素
- 地产竣工恢复速度低于预期
- 原材料价格大幅上涨
- 新品推广不及预期
- 汇率大幅波动
