核心观点
- 拐点已至：研报认为，随着特朗普即将上任，原油市场的利多窗口期已接近尾声，油价左侧拐点已至，具备中长期空配性价比。
- 供需分析：OPEC+维持严格减产计划，伊朗发运开始边际回稳，美国供给维持高位震荡，整体来看，原油供应端压力不大。需求端方面，美国炼厂开工率较高，但需求增长乏力，中国和欧洲的需求也呈现边际下滑趋势。
- 宏观与地缘：美国12月零售销售数据低于预期，通胀压力有所缓解，为美联储降息提供空间。地缘政治方面，俄罗斯受制裁加剧，但部分船只开始“换旗靠岸”，中东地缘和美国政治的风险溢价可能回落。
- 油品价差：油品裂解价差普遍收窄，显示市场对原油需求预期转弱。
- 库存分析：美国原油库存持续下降，库欣库存接近历史低位。中国和欧洲的原油及成品油库存均处于较高水平，海上油轮运油均速下滑，显示原油需求边际转弱。
关键数据
- 美国12月零售销售月率：0.4%（预期0.6%，前值0.8%）
- 美国12月核心CPI同比：3.2%（预期和前值3.3%）
- 美国钻机单产效率：持续处于高位
- 美国原油产量：约1200万桶/日
- 美国原油出口量MA4：约200万桶/日
- 美国炼厂产能利用率：约85%
- 美国汽油产量MA4：约780万桶/日
- 美国柴油产量MA4：约880万桶/日
- 美国燃料油产量MA4：约1400万桶/日
- 美国航空煤油产量MA4：约110万桶/日
- 中国原油进口量：约1200万桶/日
- 中国主营炼厂开工率：约75%
- 中国汽油产量：约330万桶/日
- 中国柴油产量：约380万桶/日
- 中国燃料油产量：约440万桶/日
- 中国航空煤油产量：约470万桶/日
- 欧洲16国炼厂开工率：约68%
- 欧洲16国原油投料：约780万桶/日
- 欧洲ARA汽油库存：约3700万桶
- 欧洲ARA柴油库存：约3800万桶
- 欧洲ARA燃料油库存：约4400万桶
- 欧洲ARA石脑油库存：约4100万桶
- 新加坡汽油库存：约1500万桶
- 新加坡柴油库存：约1600万桶
- 新加坡燃料油库存：约1700万桶
- 新加坡总成品油库存：约1900万桶
研究结论
- 原油市场已进入拐点，油价中长期空配性价比凸显。
- 供应端压力不大，需求端边际转弱，库存水平较高。
- 宏观经济和地缘政治风险溢价可能回落。
- 建议投资者关注油价左侧布局机会。
