建材行业策略周报：下游需求持续复苏，玻璃行业拐点或已至

周期：复苏节奏延续，玻璃拐点或已至，水泥启动看房建。玻璃方面，需求端，地产销售端回暖明显，房企现金流正向流入下，产业链加速启动，有望提振未来竣工需求，且对比看地产数据，竣工数据率先回正，对于玻璃需求有较好的支撑。供给端，经过上一轮的产线冷修，目前行业供给已到合理的水平，在产产线数量为240条，较去年产能高峰已下降20条以上。成本端，今年能源类煤、天然气等在地缘政治环节和全球经济承压下，价格有望高位回落；而纯碱下半年在国内阿拉善地区产能投放下也有望迎来新的价格拐点，进一步释放利润。 供需关系良好下，行业基本面或将持续好转，价格向上而库存下降，本周行业迎来连续6周的去库，目前库存为5012万重量箱，价格已提升至1851.92元/吨。未来看，更多关注行业在博弈中供给端出现大幅的出清，从而开启大周期。 建议关注成本优势突出的旗滨集团。 玻璃价格变化带来的利润弹性测算：以旗滨集团作为假设对象，假设公司销量为11500万重量箱，若公司浮法单价弹性分别为95/ 100/105元/重量箱，测算可得相应归母净利分别为21/29/36亿元，即浮法玻璃产品单价每增加5元/重量箱，公司利润可增加7.7亿元，而从旗滨集团年度产品售价来看，单位玻璃售价年度之间差最高为20.58元/重量箱，价格带来利润的弹性空间大。 玻璃成本变化带来的利润弹性测算：以每重箱平板玻璃消耗0.01吨纯碱，以及0.0083吨重油/10.85立方米天然气/0.01吨石油焦为假设。以纯碱价格（2780元/吨）计算，若纯碱价格每下跌10%，则玻璃产线成本每重量箱可下降2.78元，单箱利润也可增加2.78元。而若燃料价格（石油焦-5232元/吨；重油价格-6080元/吨；天然气价格-3.39元/立方米）每下降10%，则分别可带来单位重量箱的成本下降3.68/3.14/3.03元，单箱利润也可增加3.68/3.14/3.03元。以旗滨集团为例，假设年销量为11500万重量箱，则纯碱每下降10%可带来3.2亿元的利润，燃料成本下降10%可分别带来4.2/3.6/3.5亿元的利润。 本周全国水泥市场价格环比继续回落，跌幅为0.6%，四月中旬，随着天气好转，水泥市场需求有所恢复，全国水泥企业出货率环比提升8个百分点，但由于房地产市场不景气，以及下游资金短缺，水泥需求整体处于弱势运行态势，库存持续攀升，导致价格震荡下行。鉴于各地水泥企业正在积极开展二季度错峰生产工作，预计后期水泥价格将会趋于稳定或小幅调整为主。建议关注具有区位优势的龙头华新水泥、海螺水泥和上峰水泥。 消费建材：深圳打响防水第一枪，清明假期地产供需相对缩量，继续关注消费建材企业基本面改善。继《建筑与市政工程防水通用规范》于4/1正式实施后，深圳市建筑工程质量安全监督总站发布了《关于实施<建筑与市政工程防水通用规范>相关要求的通知》，是全国性强制规范以来第一份率先落地相关要求的城市，打响落地第一枪。《通知》提出，对还未办理主体工程或地下室工程施工许可证的项目，应严格执行相应规定；对已经办理主体工程或地下室工程施工许可证的项目，应根据防水工程施工进度情况参照规范实施。 同时，相关部门也将对在监项目执行情况进行抽查。深圳市打响首枪的行为一方面能够有利于防水行业扩容及整顿，另一方面也将推动后续各省市依次响应，为规范在全国范围内落地提供有效借鉴。 2023年第15周（4/3-4/9）地产供求相对缩量，主要系清明假期影响网签。新房方面，各能级城市成交指数显著回落，其中一线指数环比下降95.41点至87.01，4城成交均回落，上海、广州环比腰斩；二线成交指数环比下降45.68点至61.81，10个重点监测城市成交表现均不及上周，青岛、长沙等半数城市环比降幅超过50%；三四线成交指数环比下降96.10点至87.69，大部分城市成交均下跌，温州、佛山等规模领跑城市跌幅超过60%。二手房方面，克而瑞15个重点监测城市成交132.4万方环降43%。 当前政策释放积极信号，地产总体而言还是呈现修复趋势，传导效应下建材企业业绩有望持续复苏。预计建材将实现EPS驱动，从而带动整体估值和股价持续上行。建议关注：1）地产项目风险降低后业绩弹性较大的大B主导企业：防水龙头东方雨虹、科顺股份，五金龙头坚朗五金，瓷砖龙头蒙娜丽莎，工程涂料领军者亚士创能，安全门龙头王力安防；2）家装需求稳定提升的C端主导企业：管材零售龙头伟星新材，国内建筑涂料龙头三棵树，内资卫浴龙头品牌箭牌家居，木门龙头江山欧派，板材龙头兔宝宝。 新材料：碳纤维低端看成本，高端看突破；玻纤细纱或率先开启新周期；铝箔短期看国内供给，长期看全球布局。碳纤维领域，本周碳纤维市场均价为428.5元/千克，较上周同期均价下跌4.7%；场内成交情绪一般，月初降价后有一定成交，本周相对冷淡；目前行业内头部企业开工稳定，当前市场国产T300级别12K和国产T300级别24/25K明显有过剩表现，以上产品库存偏大，目前行业内少部分成本高的企业经营利润偏低。未来看低端领域的竞争更多的依赖成本制造优势，中高端领域在技术优先的同时需关注成本，尖端领域技术突破是关键。建议关注碳纤维领域的吉林化纤、吉林碳谷和中复神鹰。 玻纤方面，细纱产能暂无新增，需求回暖下，价格或加速上涨。看2023年，供给端，2023年全年新增产量供给约13.2万吨，主要为2022年新增产能在2023年满产带来的产量提升以及2022年冷修产能2023年复产带来的产量。 需求端，2023年全年新增需求约14.0万吨，其中出口增量约1.3万吨（3.5%的增速），国内需求电子电器增量贡献约12.7万吨。2023年整体看，细纱基本没有新增产能，行业将进入产能消化期，若下游需求超预期，细纱价格将迎来加速上涨。建议关注成本优势显著的中国巨石。 电池铝箔领域，短期来看，不断扩大产能规模夯实成本优势，同时积极研发新产品的企业，有望强者更强；中长期看，海外市场布局或是未来利润的贡献来源，一方面欧美国家加速新能源产业链建设，需求有望逐步释放，另一方面欧美对于供应链审核较为严格，现有国外企业高成本下的高加工费或将延续。建议关注龙头地位稳固，产能全球布局且处于扩张周期的鼎胜新材。 风险提示：地产超预期下滑风险；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。 图1.全国水泥价格（元/吨） 图2.全国水泥库容比 图3.玻璃价格（元/重箱） 图4.玻璃库存（万重箱） 图5.无碱玻纤价格（元/吨） 图6.中碱玻纤价格（元/吨） 图7.电子纱价格（元/吨） 图8.玻纤库存（万吨） 图9.沥青市场主流价（元/吨） 图10.MDI（元/吨） 图11.PVC原材料（元/吨） 图12.PPR原材料（元/吨） 图13.国废（元/吨） 图14.钛白粉(金红石型)（元/吨） 图15.聚羧酸减水剂（元/吨） 图16.环氧乙烷（元/吨） 图17.MMA甲基丙烯酸甲酯（元/吨） 图18.丙烯酸丁酯（元/吨）