超预期政策不断发布,或奠定拐点基石 (1)政策端:2024年9月24日,“一行一局一会”联合发布重磅政策,包括降低存量房贷利率、统一房贷最低首付比例、创设货币工具支持股市发展等一揽子内容。2024年9月26日,中央政治局召开会议,首次定调房地产市场止跌回稳,同时在政策基调上要求“抓住重点,主动作为,有效落实存量政策,加力推进增量政策”。我们认为9月以来,超预期政策不断加码,展现了决策层对当前经济所面临困难的迫切关注,同时也表现出稳增长政策加码的迫切性,更多增量政策可期,有望改善居民就业和收入,利好国内经济增长。(2)宏观数据端:2024年3-8月制造业PMI连续下滑,且5-8月连续4个月处于荣枯线以下,表明我国制造业处于连续萎缩,看好后续政策发力带动的内需复苏。 政策加码有望带动顺周期全面复苏,龙头强者恒强 我们结合宏观数据、近期超预期政策,看好稳房价、促消费、发国债带动的内需复苏,持续看好工程机械、机床、工控、刀具、检测等顺周期板块复苏。 (1)工程机械:内销延续增长,看好中大挖复苏。2024年3-8月,挖机内销连续6个月保持同比增长。我们认为地产下行,内销增长或与农田水利带动的小挖增长有关。展望未来,政策加码地产有望回暖,叠加基建支撑,看好中大挖需求修复。 (2)机床:行业换新周期+下游资本开支旺盛,中高端机床国产替代加速。机床行业受下游(汽车、航空航天、3C等)景气以及换新周期影响,2024年8月我国金属切削机床产量5.65万台(yoy+9.8%),整体呈现恢复向好态势。我们看到国内政策端对机床支持力度加大,有望加速中高端机床国产替代推进。 (3)工控:伺服、小型PLC国产化程度高,中大型PLC空间可观。2024H1工控厂商半年报业绩向好,龙头厂商汇川技术营收同比增长30%。截至2023Q1,我国伺服、小型PLC国产化程度已取得较大提升,中大型PLC仍有较大提升空间。 (4)刀具:需求提升叠加国产替代,拐点有望来临。刀具下游主要包括航空航天、汽车、家电等。2024年1-8月国内汽车产销量分别同比增长2.5%和3%,增长良好。家电以旧换新政策推进,有效拉动需求,有望带动刀具等制造工具需求。 (5)检测:行业韧性强,有望受益于食品、医药、建筑等行业复苏。检测下游较为分散,与国民经济发展息息相关,特别是食品、建筑建材、医药等行业。2024H1国内检测行业平均应收同比增长1%,归母净利率同比下降27%,收入韧性较强,但盈利端较弱。我们认为,政策加码有望带动内需复苏,检测行业也有望受益。 顺周期板块估值处于历史地位,配置价值凸显 截至2024年9月27日,工程机械、机床、工控设备、检测板块的PE( TTM ,整体法)分别为20.36X、39.05X、30.19X、29.28X,均处历史低位水平。 投资建议 推荐标的:柳工、海天精工、纽威数控、豪迈科技、伊之密、信捷电气、雷赛智能。受益标的:山推股份、科德数控、汇川技术、伟创电气、华锐精密、欧科亿、华测检测。 风险提示:政策落地不及预期;房地产复苏不及预期;下游复苏不及预期。 1、超预期政策不断发布,或奠定拐点基石 1.1、中央重磅政策接踵而至,政策发力超预期 “一行一局一会”联合发布重磅政策。2024年9月24日,国新办举办新闻发布会,中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽、中国证券监督管理委员会主席吴清介绍金融支持经济高质量发展有关情况。房地产方面,中国人民银行行长潘功胜表示将下调存款准备金率、降低存量房贷利率、统一房贷最低首付比例等政策。股市方面,中国人民银行及拿过创设货币工具支持股票市场稳定发展,证监会表示将发布促进中长期资金入市的意见和促进并购重组的六条措施。 我们认为降低存量房贷利率有利于进一步降低借款人房贷利息支出,减少居民还款压力,或利于内需实现进一步释放。 表1:“一行一局一会”联合发布政策支持房地产、股市发展 中央政治局9月政策超预期。2024年9月26日,中共中央政治局召开会议,分析研究当前经济形式,部署下一步经济工作。会议强调,要加大财政货币政策逆周期调节力度,首次定调房地产市场止跌回稳,体现了党中央关于促进房地产市场平稳健康发展的决心。 我们认为此次政治局会议强调“切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感”,不同于于7月“保持战略定力”,同时在政策基调上也强调要“抓住重点,主动作为,有效落实存量政策,加力推进增量政策”,这都显示决策层对当前经济所面临困难的迫切关注,同时也表现出稳增长政策加码的迫切性。 总结来看,我们认为本次会议凸显稳增长的决心和迫切性,更多增量政策可期,且侧重于稳住地产,并改善居民就业和收入,有望利好经济和股市。 表2:政策引领下我国经济有望企稳回升 1.2、制造业PMI持续下探,看好后续政策发力带动内需复苏 制造业PMI连续萎缩,经济偏弱,看好稳增长政策发力带来的经济修复。 2024年8月PMI指数为49.10%,环比下降0.3个百分点,连续4个月处于萎缩区间,表明我国制造业处于连续萎缩。我们认为除高温多雨等季节性因素外,总需求偏弱或是主要原因。 图1:2024年3-8月制造业PMI指数环比持续下探 图2:2024年8月供货商配货时间指数为46.60 图3:2024年4-8月生产指数连续4月环比下降 图4:2024年3-8月新订单指数连续5月环比下降 制造业投资有望触底反弹。2024年8月,制造业固定资产累计同比增速为9.1%,环比有所降低,制造业固定资产投资累计增速为近10年来的低位(剔除2020Q1等特殊时点),有望触底反弹。 图5:2024年8月制造业固定资产投资累计同比增速位于历史低位 我们结合宏观经济数据、中央政治局9月会议政策,看好稳房价、提振消费、国债发行带动的内需增长,顺周期板块拐点或已至,持续看好工程机械、机床、工控、刀具、检测等板块的复苏。 2、政策加码有望带动顺周期全面复苏,龙头强者恒强 2.1、行业基本面企稳,预期改善 (1)工程机械:小挖带动内销延续增长,静待中大挖复苏 2024年3-8月挖机内销连续6个月保持同比正增长。中国工程机械协会数据显示8月销售各类挖掘机14647台,同比增长11.8%,其中国内6694台,同比增长18.1%,出口7953台,同比增长6.95%。综合来看,2024年8月,挖机内销延续同比增长态势。 图6:2024年3月-8月挖机内销连续6月同比正增长 挖机按照吨位和需求可以分为超大挖、大挖、中挖、小挖和迷你挖,其中超大挖主要用于矿山开采和岩石破碎,中大挖主要用于城市基建、地产、道路桥梁等,受地产、基建影响较大。小挖和迷你挖主要用于农林、绿化等小型项目,下游应用范围广泛。 图7:挖机主要分为大挖、中挖、小挖 分产品结构来看,小挖占比较高。中国工程机械工业协会统计数据显示,2024年1-5月小挖、中挖、大挖累计销量分别为53355、20979、12276万台,同比增速分别为-5.11%、-8.80%、-11.17%,大、中、小挖降幅均有所收窄。 图8:2022年小挖占挖机销量结构比例高达65% 综上,我们认为2024年3-8月,在地产行业下行态势下,挖机整体内销保持增长或与小挖占比较高有关,农田水利基建等有力带动了国内小挖需求。 展望未来,我们认为挖机内销低基数背景下,挖机内销数量增长有望延续。小挖方面,伴随水利专项债后续逐步到位,有望延续增长;中大挖方面,基建延续支撑作用,矿山需求亦有望回暖,政策有望推动地产行业回暖,或将带动大挖修复。 (2)机床:行业换新周期+下游资本开支旺盛,中高端机床国产替代迎来机会 机床行业整体呈现恢复向好态势。机床行业发展主要受下游固定资本开支(汽车、航空航天、3C等)影响以及10年换新周期影响。上次周期订单为2021年前后,目前机床需求整体处于恢复向好趋势。 图9:2024年8月中国金属切削机床产量为5.65万台(yoy+9.8%) 高端机床市场空间广阔,国产化率仍较低。五轴联动机床广泛应用于航空航天、精密设备、城市轨道交通、新能源汽车等领域。2022年,我国五轴联动机床市场空间约为113.3亿元。根据中国机床工业协会披露数据,五轴联动机床均价约为186.6万元/台。根据MIR数据,2022年我国五轴联动机床销量为6073台,测算得我国五轴联动机床市场空间约为113亿。 表3:2022年我国五轴联动机床市场空间约为113.3亿元 五轴联动机床国产渗透率约为10%,我国尚缺乏规模生产能力。五轴联动机床技术壁垒极高。目前国内市场主要被德马吉森、格劳博、赫姆勒等海外企业占据。 我国五轴联动机床生产能力较低,目前龙头科德数控的五轴联动机床产能约为240台/年,秦川机床五轴联动机床定增项目投产后产能将增加到248台/年。2020年我国国产五轴联动机床销售额约为11.8亿元,按市场空间113亿粗略估算,我国五轴联动机床国产渗透率约为10.4%。 图10:我国五轴联动机床市场主被海外企业占据 我们认为2024年9月以来,政策发力超预期,汽车、3C等需求有望向好,预计将带动国产机床需求提升,国内政策端对国产工业母机支持力度也不断加大,有望带动国产替代推进。 (3)工控:伺服、小型PLC等国产化程度高,中大型PLC空间可观 工控厂商半年报业绩增长向好。其中,龙头厂商汇川技术2024年H1营收同比增长30%,扣非归母净利同比增长11%。信捷电气、雷赛智能2024年H1扣非归母净利增长迅猛,同比增速分别达31%、77%。 表4:工控厂商2024年半年报业绩增长向好 国内伺服、小型PLC等国产化程度较高,中大型PLC空间可观。截至2023年Q1,我国伺服、小型PLC等国产化程度已取得较大提升。2021年我国伺服产品国产化率43.3%;2023年Q1小型PLC国产化率36.1%。中大型PLC仍然有较大提升空间。 图11:国内伺服、小型PLC等国产化程度较高 (4)刀具:需求提升叠加国产替代,拐点有望到来 中国刀具市场呈现波动增长的态势。刀具消费规模与制造业水平和结构调整息息相关,随着我国经济水平快速提升和现代制造业的繁荣,我国已经成为全球最大刀具消费国家之一。 中国机床工具工业协会显示,2022年我国刀具行业消费规模达到464亿元,2019-2022年复合增长率为5.69%。 图12:2022年我国刀具行业消费规模达到464亿元 刀具下游行业主要包括航空航天、汽车、家电等行业,持续受益于内需复苏。 (1)汽车:2024年1-8月我国汽车产销量分别为1867.4万辆、1876.6万辆,分别同比增长2.5%和3%,保持良好增长。 (2)家电:以旧换新政策推进与力度不断提升,预计2024年家电消费市场有望实现稳定增长,有望带动刀具等制造工具需求。 刀具进口依赖度不断减弱,国产替代不断推进。2019年我国刀具总体消耗量达到393亿元,其中国产刀具消耗量为257亿元,进口刀具约为136亿元,虽然国产刀具占据主要份额,但总体上以中低端为主。我们认为随着国产刀具的发展,进口替代不断增强,进口依赖度逐步减弱。 图13:我国刀具进口依赖度不断减弱 (5)检测:行业韧性强,持续受益于食品、医药等行业复苏 检测服务行业属于顺周期板块,2024H1我国检测服务行业平均营收达6.20亿元,同比上升1%,平均归母净利润达0.52亿元,同比下降27%,表明我国检测行业整体收入韧性较强,但盈利能力有所降低。 检测服务行业需求与国民经济发展息息相关,2024年国内医疗服务、食品等行业发展不及预期,建筑行业仍处于筑底阶段,对相应检测服务需求产生拖累,行业景气度仍较低。 我们认为政策加码,食品、医疗等需求向好,检测行业有望加快复苏步伐。 图14:2024H1检测服务板块营收同比微增,利润有所下滑 2.2、板块估值处于历史低位,配置价值凸显 顺周期板块估值处于历史低位,配置价值凸显。截至2024年9月27日,工程机械、机床工具、工控设备、检测板块的PE