宏观策略周报：政策拐点已至，优化资产配置

证券研究报告 策略点评 政策拐点已至，优化资产配置 财信证券宏观策略周报（12.23-12.27） 2024年12月22日 投资要点 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 33% 23% 13% 3% -7% 2023-122024-032024-062024-09 黄红卫分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 相关报告 1财信证券宏观策略周报（12.16-12.20）：政策继续加码发力，关注消费及人工智能+2024-12-152财信证券宏观策略周报（12.9-12.13）：市场有望演绎跨年行情，持续关注券商及科技成长2024-12-08 3财信证券宏观策略跟踪周报（12.2-12.6）：利好 政策预期升温，关注券商及科技成长2024-12-01 上周（12.16-12.20)股指表现为，上证指数下跌0.70%，收报3368.07点， 深证成指下跌0.62%，收报10646.62点，中小100下跌0.27%，创业板指下跌1.15%；行业板块方面，通信、电子、银行涨幅居前；沪深两市日均成交额为15059.79亿元，沪深两市成交额较前一周下降21.13%，其中沪市下降21.96%，深市下降20.58%；风格上，大盘股占有相对优势，其中上证50上涨0.40%，中证500下跌1.19%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.2985，涨幅为0.26%；商品方面，ICE轻质低硫原油连续下跌2.44%，COMEX黄金下跌1.32%，南华铁矿石指数下跌3.51%，DCE焦煤下跌0.64%。 政策拐点已至，优化资产配置。A股市场已初步完成估值修复，预计后续走势主要看政策面及经济面。2024年中央经济工作会议提及开展“人工智能+”行动，培育未来产业。“人工智能+”意味着人工智能应用端落地将进一步加快。 参照此前案例，2015年3月政府工作报告中首次提出制定“互联网+”行动计划，推动移动互联网、云计算、大数据、物联网等与现代制造业结合。随后在2015年牛市期间，TMT行业明显领跑，软件端（计算机）及应用端（传媒）表现要好于硬件端（电子、通信）。预计在政策的推动下，“人工智能+”应用场景率先落地的教育、传媒、智能家居、智能制造、交通运输、医疗等领域有望成为关注的热点方向。海外方面，虽然美联储对本轮降息周期总体降息幅度预测变化不大，但希望降息节奏明显放慢。此前在9月份美联储点阵图中，美联储预计2025年降息100bp，2026年再降息50bp后停止降息，终端利率降至2.9%。但12月美联储点阵图显示，2025-2027年分别降息50bp、50bp、25bp，终端利率为3.0%。我们认为，在当前美国经济韧性偏强、通胀存在一定上行压力、劳动力市场数据尚未明显恶化的背景下，美联储在1月 甚至2025年一季度暂停降息的概率较高，谨防美联储降息预期变化对市场带来扰动。海外事件对国内政策窗口期有一定影响。以此前美联储降息为例，2024年9月份美联储超预期一次性降息50bp，人民币汇率端压力明显缓解， 一定程度为9月24日中国一揽子增量政策出台提供有利条件。后续美国外贸政策、美联储降息操作，或对中国政策出台窗口期与节奏有一定影响。预计明年在出口端形势紧张或者美联储降息预期再次升温时，国内增量政策出台的力度也将随之增加，以对冲海外端的影响。 投资建议。权益市场或震荡偏强，关注结构性机会。在指数层面，目前宏观政策刺激取向不变、经济数据有边际改善迹象，政策端及经济端有一定支撑，预计A股指数将震荡偏强，趋势性机会关注增量政策窗口期。在风格层面， 以高景气板块为主，适当关注政策驱动方向：（1）科技和自主可控方向。海 外环境日趋复杂的背景下，我国科技自主可控或将进一步提速，关注半导体、信创、华为鸿蒙生态、工业母机、国防军工等方向。（2）并购重组主题。可关注体外资产较大、符合政策导向，存在并购重组预期的标的。同时，在国 务院国资委出台《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》的背景下，央企、国企实施并购重组，破净央企、国企市值提升的需 求增加，可关注央企、国企并购重组、市值提升带来的机会。（3）政策支持的扩内需方向。中央经济工作会议将“全方位扩大国内需求”位列明年重点任务首位，关注食品饮料、美容护理、餐饮旅游等内需板块估值修复的机会。 （4）“人工智能+”方向。中央经济工作会议强调开展“人工智能+”行动， 培育未来产业。可关注游戏、影视、广告等AI应用方向。 风险提示：宏观经济下行风险，欧美银行风险，海外市场波动风险，中美关系恶化风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1A股行情回顾3 2近期策略观点4 3行业高频数据7 4市场估值水平8 5市场资金跟踪9 6风险提示11 图表目录 图1：申万行业周度涨跌幅3 图2：水泥价格指数:全国（点）7 图3：产量:挖掘机:当月同比（%）7 图4：工业品产量同比增速（%）8 图5：波罗的海干散货指数(BDI)（点）8 图6：焦煤、焦炭期货结算价（元/吨）8 图7：煤炭库存:CCTD主流港口:合计（万吨、周度）8 图8：主要有色金属期货结算价（元/吨、阴极铜为右轴）8 图9：电子产品销量增速（%）8 图10：万得全A指数市盈率走势（倍）9 图11：万得全A指数市净率走势（倍）9 图12：北上资金当年净流入趋势（亿元）9 图13：北上资金历史累计净流入趋势（亿元）9 图14：两融余额变化（亿元）10 图15：偏股混合型基金指数走势（点）10 图16：中国新成立基金份额（亿份、日度值）10 图17：非金融企业境内股票融资（亿元）10 图18：融资买入额及占比（亿元、%）10 表1：主要股指涨跌幅（点、%）3 表2：全球主要股指涨跌幅4 1A股行情回顾 上周（12.16-12.20)股指表现为，上证指数下跌0.70%，收报3368.07点，深证成指下跌0.62%，收报10646.62点，中小100下跌0.27%，创业板指下跌1.15%；行业板块方面，通信、电子、银行涨幅居前；沪深两市日均成交额为15059.79亿元，沪深两市成交额较前一周下降21.13%，其中沪市下降21.96%，深市下降20.58%；风格上，大盘股占有相对优势，其中上证50上涨0.40%，中证500下跌1.19%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.2985，涨幅为0.26%；商品方面，ICE轻质低硫原油连续下跌2.44%，COMEX黄金下跌1.32%，南华铁矿石指数下跌3.51%，DCE焦煤下跌0.64%。 表1：主要股指涨跌幅（点、%） 名称 上周五收盘价 上周涨跌幅 当月涨跌幅 当年涨跌幅 上证50 2,648.46 0.40% 0.90% 13.85% 中证A100 3,706.83 0.34% 0.67% 13.60% 沪深300 3,927.74 -0.14% 0.28% 14.47% 中小100 6,502.26 -0.27% -0.17% 8.00% 深证成指 10,646.62 -0.62% 0.33% 11.78% 上证指数 3,368.07 -0.70% 1.25% 13.21% 创业板50 2,217.63 -1.04% -0.69% 24.69% 万得全A 5,173.27 -1.08% 1.00% 13.32% 创业板指 2,209.66 -1.15% -0.64% 16.83% 中证500 5,917.18 -1.19% 1.11% 8.99% 中证1000 6,271.75 -1.31% 1.34% 6.53% 中小综指 11,489.22 -1.32% 1.53% 8.07% 创业板综 2,954.19 -1.43% 0.97% 16.25% 资料来源：财信证券，Wind（上周所指时间段与正文相同；当月涨跌幅数据、当年涨跌幅数据是根据上周期末所处的月份及年份来计算的月度及年度涨跌幅数据） 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% 当周涨跌幅 通信 电子银行计算机 公用事业家用电器国防军工 汽车石油石化非银金融建筑装饰电力设备医药生物机械设备基础化工食品饮料交通运输 环保美容护理 钢铁 有色金属 煤炭纺织服饰农林牧渔 传媒综合 社会服务商贸零售建筑材料房地产轻工制造 图1：申万行业周度涨跌幅 资料来源：财信证券，Wind 表2：全球主要股指涨跌幅 名称 当日收盘价 当周涨跌幅 当月涨跌幅 当年涨跌幅 胡志明指数 1,257.50 -0.40% 0.56% 11.29% 恒生指数 19,720.70 -1.25% 1.53% 15.68% 纳斯达克指数 19,572.60 -1.78% 1.84% 30.39% 法国CAC40 7,274.48 -1.82% 0.54% -3.56% 日经225 38,701.90 -1.95% 1.29% 15.65% 标普500 5,930.85 -1.99% -1.68% 24.34% 台湾加权指数 22,510.25 -2.22% 1.11% 25.54% 道琼斯工业指数 42,840.26 -2.25% -4.61% 13.67% 巴西IBOVESPA指数 121,786.00 -2.27% -3.09% -9.24% 德国DAX 19,884.75 -2.55% 1.32% 18.70% 英国富时100 8,084.61 -2.60% -2.45% 4.54% 韩国综合指数 2,404.15 -3.62% -2.11% -9.46% 印度SENSEX30 78,041.59 -4.98% -2.21% 8.03% 资料来源：财信证券，Wind 2近期策略观点 上周美联储如期降息25个基点、中国11月高频经济数据先后公布，A股市场延续震荡走势，上证指数周下跌0.70%，创业板指周下跌1.15%，沪深两市日均成交额为15059.79亿元，较前一周下降21.13%。A股市场从国庆节后迄今，已震荡整理2月有余。 截至12月21日，万得全A市盈率（TTM）估值为18.77倍，低于近十年的历史45.54%时期，万得全A市净率估值为1.60倍，低于近十年的历史79.8%时期。从市盈率来看，A股市场已初步完成估值修复，预计后续走势主要看政策面及经济面。 一、政策面仍延续刺激的总基调 （1）直面困难是政策加码发力的基础。从经济背景来看，相比2023年中央经济工作会议“进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战”表述，2024年中央经济工作会议强调“当前外部环境变化带来的不利影响加深，我国经济运行仍面临不少困难和挑战”，对当下经济形势认识更加深刻。目前名义GDP增速不及实际GDP增速，2024年1-11月全国税收收入同比下降3.9%，均暗示经济政策有进一步加码发力的必要性。 （2）实施更加积极的财政政策。此前11月份全国人大常委会决议重点在于大规模化债，地方政府化债虽然将降低系统性风险，但短期内直接增加的经济增长动能有限，市场由此对财政政策预期出现修正。但2024年中央经济工作会议“实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用”提法，再次强化了增量财政政策发力预期，预计2025年政府赤字率将提升至4%左右，财政政策质效也有望提升。 （3）货币政策适度宽松。货币政策基调从今年7月份“稳健”转向9月份“有力度”、 再转向12月份“适度宽松”。其中“适度宽松”提法为2008年以来第二次。在2008年9 月后，央行多次降准降息，积极为经济企稳护航。2011年以后国内货币政策一直延续“稳健”提法，2024年中央经济工作会议改为“要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕”提法，预示着本轮货币政策正式转向宽松，2025年货币政策有望明显加力，预计降准降息力度或不小于2024年