兼评Q4经济数据：DID模型测算消费补贴边际拉动约2.3倍

消费：

• 通过DID模型测算，2024年8-12月消费补贴的边际拉动效应合计为3430亿元，杠杆约2.3倍。
• 1500亿超长债支持消费品以旧换新扩容至3000亿，预计将拉动2025年社零0.70个百分点、GDP 0.25个百分点。
• 模型未考虑跨期挤出效应。

GDP：

• 2024年Q4实际GDP同比增长5.4%，全年GDP 5.0%，符合预期。
• 第三产业改善较快，工业和服务业生产回暖，产销率超季节性修复。
• 居民可支配收入增速小幅改善，但储蓄率仍高于疫前水平，时薪增速放缓。

固投：

• 房地产：销售延续暖意，但成交结构以二手房为主，对房企现金流和投资提振作用有限。
• 制造业：设备更新政策将提供新动力，预计2025年制造业投资增速维持高位。
• 基建：2025年或有望先行发力，专项债发行和支出节奏可能前置，水利基建表现亮眼。

2025年展望：

• 预计2025年是“消费年”，消费政策形式可能更加多样，如养老补贴、生育补贴等。
• 长期看好消费，基于地产企稳、股票财富效应、社会保障完善等因素。

风险提示：

• 政策力度不及预期；
• 美国经济超预期衰退。