兼评2月经济数据：生育补贴的经济账：从促生育到稳增长

2025年03月18日 宏观研究团队 生育补贴的经济账：从促生育到稳增长 兼评2月经济数据 何宁（分析师）陈策（分析师） heningkyseccn 证书编号：S0790522110002 chencekyseccn 证书编号：S0790524020002 相关研究报告 《关注两会后扩内需政策落地宏观周报》2025316 《债务置换下的社融“新范式”宏观经济点评》2025316 《通胀下行或有助于提振市场情绪 美国2月CPI点评》2025313 消费：重视生育补贴“CAPEX指引” 1、呼和浩特生育补贴力度略超预期，需重视“长期执行前景”。按一、二、三 孩占比测算各地的加权平均补贴力度，天门、武汉东湖新区、呼和浩特力度居 前三，平均每个新生儿补贴60、40、38万元。 2、若呼市方案推广至全国：悲观情形下假设生育补贴不额外拉动出生人口，乐观情形参考天门次年出生人数提升17，则20252029年总补贴978911453亿 元、年均19582291亿元，提振消费支出有望年均拉动社零022025、拉动 GDP008009。若考虑促生育带来的抚养支出以及住房消费则效果更佳。3、呼市方案如何提振生育？预计2025首年拉动新生儿3276万人，即约50万左右，往后年份随生育补贴支出增加而效果走强。OECD数据显示，各国家庭 福利支出占GDP比重与生育率正相关，Y063X。2025首年1000亿生育津贴约占我国GDP007，则有望增加生育32万人口（689亿女性00706332万）。其次可参考天水效果，天水执行次年（2024年）新生人口增长17，呼和浩特平均补贴力度约为其半，则推算全国新生儿增加95417276万人。 生产：工业强于服务业，供需结构有待改善 1工业生产：小幅回落但仍保持中高增速。分行业来看，贡献项来自于汽车、 电气机械、通用设备；供需结构有待改善，12月工业企业产销率为955，在 历年同期处于次低水平。 2服务业生产：较前值下行了09个百分点。受益于DeepSeek等国产AI突破，信息软件服务贡献增量，但租赁商务服务和金融增速放缓。 固投：地产降幅收窄，设备更新和基建增速走高，有色比价或将上行 1、地产：销售降幅收窄，领先指标库销比未能延续改善态势。二手房成交仍处 于历史高位，新房成交略低于2024年同期；作为二手房价领先指标的库销比在 完成一轮修复后趋于平稳，后续观察地方加快收储步伐对供需结构的修复力度。2、制造业：科创再贷款扩容提振设备更新，有色金属比价有望上行。分行业来看，汽车、通用设备投资增速较前值改善了195、61个百分点，有色冶炼、金 属制品受高基数掣肘而走弱。“设备更新建安投资”剪刀差走扩对应有色价格跑赢黑色价格，2月剪刀差走扩至169，除了关税扰动推涨黄金，新质生产力扩张有望从需求端提振其他有色金属价格。 3、基建：专项债前置发力，广义和狭义基建均高增。截至3月16日，专项债 发行进度为158、已持平2024年3月末水平，发行和支出使用节奏从2024 年的前低后高转为2025年的均衡或更加前置。 逆周期政策择机发力，Q2或是关键时点 12月经济数据相对平稳、有喜有忧，工业生产较强而供需结构弱，制造业基建 强而房建弱，以旧换新支持品类的家电、汽车略有走颓。往后看，特朗普加征关税对出口的影响将逐步显现，仍需扩大内需予以对冲。因此我们维持此前观点，逆周期调节基调不会变，预计宽货币、宽财政等有关政策将择机推出，Q2或是关键时点。且近期央地研究出台生育补贴方案、国务院印发《提振消费专项行动方案》，指向政策发力窗口趋近。 宏观研究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 风险提示：政策变化超预期；美国经济超预期衰退。 目录 1、消费：重视生育补贴“CAPEX指引”3 2、生产：工业强于服务业，供需结构有待改善5 3、固投端：地产降幅收窄，设备更新和基建增速走高，有色比价或将上行6 4、逆周期政策择机发力，Q2或是关键时点8 5、风险提示8 图表目录 图1：天门、武汉东湖新区、呼和浩特生育补贴力度较大3 图2：假设1，20252029年生育补贴平均拉动社零022、拉动GDP0084 图3：各国家庭福利支出占GDP比重与生育率呈正相关关系4 图4：2025首年生育补贴或拉动新生儿3276万人5 图5：12月社零同比小幅改善5 图6：通讯器材、体娱、文化用品改善，家电增速放缓5 图7：工业生产小幅改善6 图8：产销率低于往年同期水平6 图9：商品房销售降幅明显收窄6 图10：库销比领先二手房价，3月未能延续改善态势6 图11：设备更新增速再度走高7 图12：汽车、通用设备投资增速改善7 图13：有色比价有望继续走高7 图14：专项债前置提振基建增速8 图15：水利基建增速仍高，公共设施管理边际改善8 2025年12月工业增加值同比59（预期51），社零同比40（预期46），服务零售额累计同比49，固定资产投资累计同比41（预期38）。其中，广义基建、制造业、房地产投资分别为100、90、98，对应预期为71、92、 97。 1、消费：重视生育补贴“CAPEX指引” 3月13日，呼和浩特落实《关于促进人口集聚推动人口高质量发展的实施意见》， 生育一孩一次性发放育儿补贴10000元；生育二孩发放育儿补贴50000元，按照每 年10000元发放，直至孩子5周岁；生育三孩及以上发放育儿补贴100000元，按照 每年10000元发放，直至孩子10周岁。 1补贴力度略超预期，重视“长期执行前景”。我们按一、二、三孩占比测算了各地的加权平均补贴力度，天门、武汉东湖新区、呼和浩特力度居前三，平均每个新生儿补贴60、40、38万元，呼市为省会力度最大（武汉非全市执行）并给到了未来510年的预期，其意义或可类比生育领域的“CAPEX指引”。 图1：天门、武汉东湖新区、呼和浩特生育补贴力度较大 新生儿平均补贴力度按一、二、三孩占比加权 万元 6 5 4 3 2 1 天门市含购房补贴武汉市东湖新区呼和浩特市 鄂州市天门市 安康市宁陕县宜昌伍家乡共同村张掖市临泽县 大兴安岭地区温州市龙湾区 石河子市哈尔滨市双鸭山市济南市深圳市丽水市攀枝花市大庆市 绥化市三四县 雅安市宁国市郑州市安陆市杭州市云南龙港市荆门市宁夏温州市浏阳市黄冈市衡水市 0 一孩二孩三孩及以上 数据来源：智谷趋势、国家婴幼儿托育服务、各地政府网站、开源证券研究所 2若呼市方案推广至全国，需要多少财政资金？2024年全国出生954万人，按抽样占比测算一孩、二孩、三孩及以上约为452、371、131万人。悲观情形下（假设1），生育补贴不额外拉动出生人口，则20252029年总补贴9789亿元、年均1958 亿元。乐观情形下（假设2），按湖北天门推出一揽子方案（基因筛查费用减免、分娩补助、一次性生育奖励、产假补贴、每月育儿津贴、购房奖励等），次年出生人数提升17，则对应未来5年全国总补贴为11453亿元、年均2291亿元。 3如何拉动社零和经济效果？按美国情形推算我国生育群体（2544岁）消费倾向约63，假设20252029年社零和GDP的复合增速分别为45、50，测算显示生育补贴拉动效应逐年增大，2025年拉动社零012014、拉动GDP004005，未来5年平均拉动社零022025、拉动GDP008009。此外，生育补贴促进 新生从而间接释放小孩抚养需求以及未来住房消费，但可能存在重复计算和挤出效应，此处暂略。 图2：假设1，20252029年生育补贴平均拉动社零022、拉动GDP008 亿元 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2025年2026年2027年2028年2029年 035 030 025 020 015 010 005 000 补贴一孩补贴二孩补贴三孩拉动社零拉动GDP 数据来源：Wind、开源证券研究所 4如何拉动新生儿和养育支出？从2个维度来看，预计2025首年拉动新生儿 3276万人，即约50万左右，往后年份随生育补贴支出增加而效果走强。OECD数 据显示，各国家庭福利支出占GDP比重与生育率呈正相关关系，Y063X。2025首年1000亿生育津贴约占我国GDP007，则有望增加生育32万人口（689亿女性00706332万）。其次可参考天水促生育效果，天水执行次年（2024年）新生人口增长17，呼和浩特平均补贴力度约为其半，则推算全国新生儿增加95417276万人。 图3：各国家庭福利支出占GDP比重与生育率呈正相关关系 加拿大 澳大利亚 英国德国 y06319x 法国 丹麦 意大利日本 希腊 韩国 25 2 各 国15 生 育1 率 05 0 0051152253354 各国家庭福利支出占GDP比重 数据来源：OECD、开源证券研究所 图4：2025首年生育补贴或拉动新生儿3276万人 万人 生育补贴拉动新生效果 1500 1000 500 00 2025年2026年2027年2028年2029年2030年2031年2032年2033年2034年 上沿按天水效果推算下沿按OECD回归系数 数据来源：OECD、Wind、开源证券研究所 2月社零同比为40、较前值提高了03个百分点。政策支持品类中，受益于手机等数码产品纳入补贴范围，通讯器材社零增速大幅改善了122个百分点至262，家电和汽车增速明显放缓；非政策未支持品类中，体育娱乐用品、金银珠宝等边际改善。 图5：12月社零同比小幅改善图6：通讯器材、体娱、文化用品改善，家电增速放缓 20 10 0 10 45 30 15 0 15 30 通体文家粮家日烟金化餐服中石建饮汽讯育化具油用用酒银妆饮装西油筑料车 20 201902202102202302202502 社零当月同比商品零售当月同比 器娱用材乐品用 品 食电品品器 珠品鞋药及装宝帽品制潢品材 料 餐饮收入当月同比 2月社零当月同比较上月变动pct 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2、生产：工业强于服务业，供需结构有待改善 1工业生产：“两重”、“两新”政策释放市场潜在需求，提振相关设备和消费品生产。12月工业增加值同比为59，较前值小幅回落但仍维持中高增速；分行业来看，汽车、电气机械、通用设备边际改善，分别较前值提高了57、40、33个百分点；供需结构表现不佳，12月工业企业产销率为955，在历年同期处于次低水平。 2服务业生产：信息软件服务贡献增量。12月服务业生产为56，较前值下滑了09个百分点。拖累项主要在于租赁商务服务、金融，分别较前值下行了39、 05个百分点，受益于DeepSeek等国产AI突破，信息软件技术增速上行了05个百分点至93。 图7：工业生产小幅改善图8：产销率低于往年同期水平 工业企业产销率 20 15 10 5 0 5 10 202202202302202402202502 工业增加值累计同比 出口交货累计同比（右轴） 99 98 97 96 95 94 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20212022202320242025 数据来源：Wind、开源证券研究所；注：2021年为两年复合增速数据来源：Wind、开源证券研究所 3、固投端：地产降幅收窄，设备更新和基建增速走高，有色 比价或将上行 1地产：销售降幅收窄，领先指标库销比未能延续改善态势。12月地产投资累计同比为98、较前值小幅改善，新开工、竣工、销售面积累计同比分别较前值变动了66、121、78个百分点。 图9：商品房销售降幅明显收窄图10：库销比领先二手房价，3月未能延续改善态势 25 0 25 50 250 月 155 510 515 1520 202202202305202408 土地购置费商品房销售面积 房屋新开工面积房屋竣工面积 201201201808202503 70城二手