盘面回顾与供需分析
美豆走强力度减缓，巴西贴水走弱，内盘情绪受限。买船方面，美盘反弹而巴西贴水下行，内盘跟涨后国内榨利转好，买船进度小幅加速，商业买船继续以巴西为主。1月预估到港因港口清关延迟，目前约800万吨，2、3月预估各550万吨，清关延迟将持续影响压榨节奏。临近特朗普上任，市场关注贸易关税不确定性，需及时关注官方消息。国内粕类价格反弹后，下游年前备货节奏渐起，油厂受港口清关延迟影响压榨节奏，部分区域出现压车提货现象，年前现货挺价为主。油厂与港口大豆库存高位，但油厂衔接节奏问题叠加下游成交好转，豆粕库存下行。饲料厂物理库存季节性回升，养殖端年前备货刚性，标肥驱动二育进场节奏，长期存栏偏高。菜粕端，外盘美加贸易关系加剧影响国际报价，但国内影响有限，内盘跟随豆粕走势。现货年底备货加速，华东区域供应偏宽裕，季节性需求旺季未到，短期独立行情难有。
后市展望
本轮报告调整后，国内外震荡区间上移，但巴西卖压下豆粕难单边上涨，仍以反弹看待。M05合约持仓较大，短期内情绪炒作为主，追涨谨慎，前期M3-5正套可继续持有。抬升估值后，单边行情需看巴西与阿根廷产情问题，本次报告未对南美供需做过多调整。短期内特朗普上任与年前备货阶段政策不确定性加大，盘面波动幅度加大，情绪释放后回归基本面，继续关注阿根廷天气与贸易政策。
南华观点与关键数据
M3-5正套持有。关键数据如下：
- 豆粕期货月差（01-05）：2022-2024年季节性趋势
- 豆粕期货月差（05-09）：2022-2025年季节性趋势
- 豆粕期货月差（09-01）：2021-2024年季节性趋势
- 菜粕期货月差（01-05）：2022-2024年季节性趋势
- 菜粕期货月差（05-09）：2022-2025年季节性趋势
- 菜粕期货月差（09-01）：2021-2024年季节性趋势
- 大豆对盘压榨利润：巴西CNF、美湾CNF
- 油菜籽进口盘面榨利：加拿大（日）
重要声明
本报告仅供参考，不构成投资建议。南华研究院投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号。
