美国12月核心CPI微降，或不影响本月美联储暂停降息。
美国12月核心CPI通胀率微降0.08个百分点到0.23%，低于市场预期的0.3%。整体CPI环比增速加快0.08个百分点到0.39%，符合市场预期。这主要是因为能源价格的明显回升，而食品价格涨幅小幅回落。按同比看，美国整体CPI再升0.2个百分点到2.9%，而核心CPI则下降0.1个百分点到3.2%。
从环比细分数据来看，核心CPI的略微下降主要是因为核心商品CPI的回落，然而超级核心服务（剔除住房外的核心服务）或因为季节性因素有所回升：核心商品价格环比增速12月显著回落（12月：0.05%，11月：0.31%）。这主要是因为家用家具和供给CPI通胀率的大幅回落。酒精饮料和运输服务价格亦下跌。然而，汽车价格不论是新车（12月：0.47%，11月：0.58%）还是二手车（12月：1.21%，11月：1.99%）仍均环比显著上升。住房价格环比增速继续小幅回落（12月：0.26%，11月：0.34%）。从细分数据来看，这主要是因为外宿（主要是酒店）价格的回落，环比通胀率从11月的3.16%转负到12月的-0.95%。更为关键的业主等价租金环比通胀率12月微升至0.31%（11月：0.23%），不过依然低于去年前十个月平均的0.42%。与此同时，主要居所租金环比通胀率亦回升0.1个百分点到0.31%。超级核心服务环比CPI增速回升0.09个百分点到0.28%。运输服务环比通胀率的回升（12月：0.50%，11月：-0.03%）是主要推动力，尤其是机票价格由于油价上涨和圣诞假期原因环比大涨3.928%（11月：0.375%），汽车保险通胀率亦小幅上升。此外，教育和通讯商品环比通胀率亦从11月的-0.24%转正到12月的0.16%，娱乐环比通胀率下滑0.31百分点到0.39%，仍处在较高水平。
与此同时，好于预期的12月非农就业报告降低了近期降息的可能性。12月非农新增就业人数增加25.6万人，高于市场预期（16.5万人）和前值（21.2万人）。更为关键的失业率也从11月的4.231%下降到了4.086%。然而，平均时薪不论是环比还是同比增速均有所下滑。
12月通胀数据显示美国通胀仍在温和下降中。12月数据中较强的项目——例如机票和汽车价格、娱乐服务等均属于波动项，其强势或不能持久。近期市场和美联储似乎较为担忧特朗普上任之后潜在加征关税政策会引发美国再通胀。不过我们依然预计美国2025年或仅在下半年开启对中国渐进式的关税战、不对大多数国家加征10%关税，而大幅度移民政策调整或将发生在2026年。如果我们的判断是对的，那么特朗普政策对2025年美国通胀的影响或较为有限。在此基本假设中，我们维持美国核心通胀将在波折中温和下行的基本判断。
基于美国12月就业和通胀数据，我们依然维持美联储1月暂停降息的基本判断。2024年12月美联储会议对今年的降息态度明显转鹰，将今年的降息次数预测减少一半，调至两次，并上调了2024年和2025年的核心通胀率预测。叠加近期市场对特朗普关税政策的担忧，市场计入的今年降息次数一度下降到一次左右。基于好于预期的劳动力市场数据，我们认为短期内降息的可能性大幅下降。微降的12月CPI数据或并不足以撼动美联储暂停降息的决心。在本月底的美联储议息会议中跳过降息几乎板上钉钉，而3月降息的可能性亦有所下降。然而从全年来看，我们依然相信居高不下的美债收益率仍将影响美国经济动能和劳动力市场表现；而特朗普的关税政策对今年通胀率的影响或小于目前市场的担忧。因此，我们认为今年全年的降息次数或高于美联储目前的预测，或在3-4次25个基点的降息之间。然而，如果特朗普上台后的关税政策比我们预计的激烈，那么美联储的降息次数或显著低于我们的预期。
风险提示：降息过慢引起经济衰退或和美国金融危机；特朗普新政导致再通胀风险；特朗普上任后的行为区别于竞选主张。
