有色金属周报（电解铜）：美联储2025年降息或仅1次且推迟至下半年，待美国12月生产与消费端通胀PPI及CPI

有色金属周报(电解铜) 美联储2025年降息或仅1次且推迟至下半年， 待美国12月生产与消费端通胀PPI及CPI www.hongyuanqh.com 2025年1月14日 宏源期货研究所 王文虎 （F03087656，Z0019472） 有色金属周报(电解铜) 国内电解铜周度社会库存量连续减少， 传统消费淡季引导下游需求预期趋弱 www.hongyuanqh.com 2025年1月14日 宏源期货研究所 王文虎 （F03087656，Z0019472） 电解铜 宏观：美国经济与就业保持强劲和消费通胀反弹担忧引导美联储2025年降息节奏放缓预期，但因特朗普政府收紧移民、加征关税和延续减税等政策，叠加美国25年或有3万亿美元以短期国债为主的政府债务到期且或新增约2万亿美元财政赤字，引导美国消费端“二次通胀”预期，推升美国中长期国债收益率。 上游：刚果金Kamoa-Kakula铜矿三期达产后矿产铜或超60万吨，塞尔维亚佩吉铜精矿上矿带新增3000吨/日选厂技改已成功试车，铜陵有色旗下位于厄瓜多尔的米拉多铜矿一期12万吨产能已于1月1日恢复生产，印尼自由港PTFI正在与政府协商继续出口铜精矿直至Manyar铜冶炼厂复产，或使国内1月铜精矿生产（进口）量环比减少（减少）； 国内电解铜与光亮及老化废铜价差转正提升贸易商提货意愿，但废铜供给趋紧使中国北方（南方）粗铜周度加工费环比下降（下降），或使国内粗铜1月生产量（进口量）环比减少（增加）而供需预期偏紧； 西南铜业搬迁项目55万吨产能全流程进入带负荷试车阶段，但因国内铜冶炼厂或有52万吨产能处于检修状态，或使国内1月电解铜生产量环比减少；印尼AmmanMineral公司旗下铜冶炼厂或于25年初开始生产阴极铜且年产量为22万吨，印尼自由港Freeport旗下Manyar铜冶炼厂48万吨产能24年10月中旬因天然气净化装置发生火灾而停产检修6个月，或使国内1月电解铜进口量环比减少； 电解铜 下游：精铜杆厂为完成在手订单而复产但新增订单趋减，再生铜杆厂部分因原料供给充足和完成在手订单而积极生产但亦有个别准备停炉减产，使精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高（升高）；国内1月铜材企业产能开工率环比下降，具体而言：电解铜制杆、再生铜制杆、铜电线电缆、铜漆包线、铜板带、铜箔、黄铜棒、铜管产能开工率或环比下降。 投资策略：消费端通胀反弹和特朗普政府政策，引导美联储降息放缓和持续缩表预期及美国“二次通胀”预期，国内电解铜社会库存量连续减少但传统消费淡季引导下游需求预期趋弱，或使沪铜价格上涨空间渐趋有限，建议投资者前期多单谨慎持有，关注70000-73000附近支撑位及76000-78000附近压力位，美铜在3.9-4.0附近支撑位及4.3-4.4附近压力位。 风险提示：关注1月14日美国12月生产通胀PPI；15日英国和美国12月消费通胀CPI；16日美国12月零售销售和工业产出及当周初请失业金人数；17日中国12月社会消费品零售总额及四季度国内生产总值GDP，美国12月营建许可与新屋开工等；本周多位美联储、欧洲与英国及日本央行官员发表公开讲话。 沪铜基差（月差）为正（负） 2500.0000300000.0000 2000.0000 2000.0000 1500.0000 250000.0000 1500.0000 1000.0000200000.0000 1000.0000 500.0000 150000.0000 2021-01-12 2021-02-12 2021-03-12 2021-04-12 2021-05-12 2021-06-12 2021-07-12 2021-08-12 2021-09-12 2021-10-12 2021-11-12 2021-12-12 2022-01-12 2022-02-12 2022-03-12 2022-04-12 2022-05-12 2022-06-12 2022-07-12 2022-08-12 2022-09-12 2022-10-12 2022-11-12 2022-12-12 2023-01-12 2023-02-12 2023-03-12 2023-04-12 2023-05-12 2023-06-12 2023-07-12 2023-08-12 2023-09-12 2023-10-12 2023-11-12 2023-12-12 2024-01-12 2024-02-12 2024-03-12 2024-04-12 2024-05-12 2024-06-12 2024-07-12 2024-08-12 2024-09-12 2024-10-12 2024-11-12 2024-12-12 2025-01-12 0.0000 500.0000 -500.0000100000.0000 -1000.0000 50000.0000 0.0000 -1500.0000 -2000.0000 1#电解铜基差库存期货:阴极铜 0.0000 -500.0000 沪铜近月-连一沪铜连一-连二沪铜连一-连三沪铜连二-连四 沪铜基差为正且基本处于合理区间，月差为负且基本处于合理区间，究其原因是美联储降息节奏预期放缓、传统消费淡季引导下游需求预期趋弱，但是国内经济刺激政策持续加码预期、全球铜精矿供需预期仍然偏紧，建议投资者暂时观望沪铜基差的套利机会。 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负 400.00009.5 300.0000 9 200.0000 8.5 100.0000 0.00008 -100.0000 7.5 -200.0000 7 -300.0000 -400.0000 LME铜升贴水(0-3)LME铜升贴水(3-15) 6.5 2010-01-282011-01-282012-01-282013-01-282014-01-282015-01-282016-01-282017-01-282018-01-282019-01-282020-01-282021-01-282022-01-282023-01-282024-01-28 沪伦铜价比值 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负且仍处相对低位，沪伦铜价比值超过近五年90%分位数，而这源于欧美12月制造业PMI全部小于50，特朗普加征关税预期和美联储降息预期节奏放缓，但是全球铜精矿供需预期持续偏紧，建议投资者暂时观望LME铜(0-3)和(3-15)合约价差的套利机会。 COMEX铜与LME铜和沪铜价差处于相对高位 0.20008000800 0.1500 6000 700 600 0.1000 4000 500 400 0.0500 2000300 0.0000 200 0 -0.0500 100 -0.1000 -2000 0 2024-01-12 2024-01-19 2024-01-26 2024-02-02 2024-02-09 2024-02-16 2024-02-23 2024-03-01 2024-03-08 2024-03-15 2024-03-22 2024-03-29 2024-04-05 2024-04-12 2024-04-19 2024-04-26 2024-05-03 2024-05-10 2024-05-17 2024-05-24 2024-05-31 2024-06-07 2024-06-14 2024-06-21 2024-06-28 2024-07-05 2024-07-12 2024-07-19 2024-07-26 2024-08-02 2024-08-09 2024-08-16 2024-08-23 2024-08-30 2024-09-06 2024-09-13 2024-09-20 2024-09-27 2024-10-04 2024-10-11 2024-10-18 2024-10-25 2024-11-01 2024-11-08 2024-11-15 2024-11-22 2024-11-29 2024-12-06 2024-12-13 2024-12-20 2024-12-27 2025-01-03 2025-01-10 -100 -0.1500 COMEX铜近月-连一COMEX铜连一-连二COMEX铜连一-连三COMEX铜连二-连三 -4000 LME铜与沪铜价差（元）COMEX铜与沪铜价差（元）COMEX铜与LME铜价差（美元，右） -200 COMEX铜近远月合约价差为负且基本处于合理区间；LME铜与沪铜价差为负且基本处于合理区间，COMEX铜与沪铜价差为正且处于相对高位，COMEX铜与LME铜价差为正且处于相对高位，而这源于特朗普政府对全球进口商品加征关税预期引发部分贸易商跨市套利需求，通过锁定价差利润将铜由南美洲运往北美洲。 上海和COMEX铜近远月合约收盘价为Contango结构 79000 4.7 4.6 78000 77000 4.5 4.4 76000 4.3 75000 4.2 74000 73000 4.1 4 3.9 72000 沪铜近月沪铜连一沪铜连二沪铜连三沪铜连四沪铜连五沪铜连六沪铜连七沪铜连八沪铜连九沪铜连十沪铜连十一 2025-01-132025-01-102025-01-072024-12-112024-11-202024-06-17 2025-01-132025-01-102025-01-072024-12-112024-11-202024-06-17 沪铜近远月合约收盘价呈现Contango结构，COMEX铜近远月合约收盘价呈现Contango结构。 2020-01-28 2020-02-28 2020-03-28 2020-04-28 2020-05-28 2020-06-28 2020-07-28 2020-08-28 2020-09-28 2020-10-28 2020-11-28 2020-12-28 2021-01-28 2021-02-28 2021-03-31 2021-04-30 2021-05-31 2021-06-30 2021-07-31 2021-08-31 2021-09-30 2021-10-31 2021-11-30 2021-12-31 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 2022-09-30 2022-10-31 2022-11-30 2022-12-31 2023-01-31 2023-02-28 2023-03-31 2023-04-30 2023-05-31 2023-06-30 2023-07-31 2023-08-31 2023-09-30 2023-10-31 2023-11-30 2023-12-31 2024-01-31 2024-02-29 2024-03-31 2024-04-30 2024-05-31 2024-06-30 2024-07-31 2024-08-31 2024-09-30 2024-10-31 2024-11-30 2024-12-31 中国电解铜社会库存量较上周减少 350000.0000 300000.0000 250000.0000 200000.0000 150000.0000 100000.0000 50000.0000 0.0000 LME铜:库存:合计:全球 LME铜:注册仓单:合计:全球 LME铜:注销仓单:合计:全球 进口窗口关闭或限制国内电解铜进口量，使中国保税区电解铜库存量较上周增加；进口铜到货减少使中国电解铜 社会库存量较上周减少；伦金所电解铜库存量较上周有所减少。 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 COMEX铜非商业多空头持仓量比值环比升高 5.5000120000.000