2024回顾和2025展望
2024回顾
- 美联储降息：美联储于9月开启降息周期，年内累计降息100bp，但实际降息幅度低于年初预期。
- 美国经济：美国经济整体处于软着陆路径，为工业金属提供价格支撑。
- 美国大选：市场避险情绪推升金价，对大选结果的预期变化影响交易节奏。
- 国内政策：9月后国内政策支持力度进一步增强，2025年政治局会议提及实施“适度宽松的货币政策”。
- 锂电需求：Q4锂电需求预期好转，碳酸锂库存见顶回落。
2025展望
- 内需品种：特朗普重新上台后，货币宽松和弱美元政策有利于有色金属金融属性定价，铝、锂等内需占比更高的金属品种受负面影响较小。
- 电解铝：2025年电解铝新增产能少，开工率已处高位，供给增量受限，供需紧平衡下看好铝价中枢上移，氧化铝价格回落将带动电解铝环节利润改善。
- 锂：2025年全球锂供给增速预期自37%下修至18.2%，锂价在6.5-7万附近有支撑，看好锂价底部反弹机会。
铝行业分析
- 供应：电解铝供给约束持续，2025年产量增长预计有限，海外电解铝厂受碳排放成本和资金压力限制产能扩张。
- 原料：氧化铝供给趋向宽松，几内亚雨季结束将缓解氧化铝供需缺口，长期来看铝土矿进口供应充裕。
- 需求：新能源、电力需求快速增长，出口退税政策影响预计有限。
- 建筑用铝：旧房改造需求上升，建筑用铝需求具备韧性。
- 电子电力用铝：电网和特高压是需求重要增长点，光伏用铝量预计2025年同比增长6.6%，特高压用铝有望延续高增。
- 交通用铝：新能源汽车产销有望延续高增，汽车用铝成长空间可观。
- 铝代铜：空调、线缆、替代空间广阔。
- 出口退税取消影响：短期影响出口节奏，看好成本向下传导。
- 展望：供需紧平衡下看好铝价，电解铝环节利润有望迎来改善。
- 标的建议关注：神火股份、云铝股份、天山铝业、中国铝业、南山铝业、创新新材、索通发展。
锂行业分析
- 锂价复盘：供需过剩格局明确，锂价承压下跌。
- 需求端：新能源汽车需求可观，欧美需求有望回暖，储能需求空间广阔，2025年全球储能锂电池需求量将上升至355.22GWh，同比增速达到38.5%。
- 供给端：价格回落上游减停产增加，供给增速下修，2025年全球锂资源供给增速为18.2%。
- 锂价展望：供给增速下修，锂价处在底部区间关注反弹机会，当需求在140万吨时，对应到的成本约为6.5万。
- 标的建议关注：赣锋锂业、中矿资源、天齐锂业、永兴材料、盛新锂能、藏格矿业、盐湖股份、雅化集团、西藏矿业、川能动力。
