电子行业：寻找不确定中的确定性

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  电子行业最新动态估值为38倍，处于历史估值中枢以下。 2012年至今申万电子行业TTM估值（整体法、剔除负值）历史最高估值为95倍，最低估值为2019年1月份的21倍，估值中枢为58倍，当前最新估值仅为38倍，处于估值中枢以下，安全边际逐渐凸显。  5G+云计算，新基建带来PCB板块确定性增长。 5G基建带来业绩高确定性。预计国内19/20/21年新建5G基站分别为13/80/100万站， 5G基站数量的增加将直接拉动PCB的需求增加。云计算资本开支回暖，交换机和服务器用PCB需求提升。全球云厂商资本开支自19Q3复苏，将带动数据中心交换机、服务器出货量增长。交换机速率升级将提升PCB工艺制造难度。  疫情对消费电子产业链全年影响有限，5G创新趋势仍在 中性偏乐观估计下，全球疫情影响苹果产业链公司全年收入幅度3%-5%。乐观预计下国内疫情持续到3月末，海外疫情持续到4月末，预计对产业链公司全年收入影响幅度大约为3%；中性偏乐观估计下，假设国内疫情持续到3月末，海外疫情持续到5月末，全球疫情影响苹果产业链公司全年收入幅度3%-5%；中性偏悲观估计下假设国内疫情持续到3月末，海外疫情持续到6月末，全球疫情对产业链公司收入影响幅度5%-8%。悲观估计下海外疫情持续到7月末，由于Q3收入占比较高，预计影响产业链公司收入幅度达到8%-13%。19年iPhone Q1出货量占全年19%，Q2占比17%，上半年占比仅为36%，中性假设下疫情对产业链公司全年收入影响较小，如果考虑疫情结束后的需求反弹，产业链公司有望在二季度以及下半年提高产能利用率，弥补疫情期间的订单。 看好优质龙头+优质赛道：市场担忧需求端影响，我们认为份额向龙头集中的趋势显著，优质的管理层能够打破扩张边界；此外，光学、射频、散热等细分领域是持续升级+国产化替代的优选赛道，即使疫情短期冲击，长期趋势不变。  半导体国产化大势所趋，投资拉动存储快速发展 大基金二期持续加码，存储有望成为重点投资方向。二期在资金规模上远超一期，预期存储将有望成为二期重点投资方向，因为存储是全球最大的半导体细分市场，2018 年市场规模高达 1650 亿美金，占半导体整体市场的比例约为 35%。中国作为全球第一大 DRAM 和第二大 NAND 细分市场，自给率几乎均为零，存储行业亟待发展。 此外，大基金仍将在半导体各环节持续加强支持，包括上游设备、材料、设计、制造等。  投资建议 建议重点关注：一、5G基建：深南电路、生益科技、沪电股份；二、消费电子：1）TWS耳机带来确定性（立讯精密、领益智造、欣旺达）；2）手机细分领域持续创新：光学（韦尔股份、联创电子、欧菲光、水晶光电）、射频（信维通信、卓胜微）、3）精密复杂性（东山精密、鹏鼎控股、精研科技）、4）散热（中石科技）、5）激光设备（大族激光）；三、半导体：1）存储主线（深科技、兆易创新、澜起科技、通富微电等）、2）优质平台（汇顶科技）。  风险提示 疫情控制不达预期、中美贸易摩擦加剧、坏账上升。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：王芳 执业证号： S0100519090004 电话： 021-60876730 邮箱： wangfang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.大基金二期继续加码支持半导体产业发展 2.【民生电子】政策加码5G新基建，PCB等受益 [Table_Title] 电子 行业研究/动态报告 寻找不确定中的确定性 动态研究报告/电子 2020年03月20日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 动态研究/电子 [Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 3月19日 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 002600 领益智造 9.18 0.29 0.42 0.57 31.66 21.86 16.11 推荐 300207 欣旺达 16.52 0.53 0.78 1.05 31.17 21.18 15.73 推荐 603501 韦尔股份 149.69 0.60 2.47 3.07 249.48 60.60 48.76 推荐 002036 联创电子 15.50 0.38 0.63 0.82 40.79 24.60 18.90 推荐 300136 信维通信 38.10 1.06 1.44 1.89 35.94 26.46 20.16 推荐 300782 卓胜微 491.01 4.95 7.73 9.53 99.19 63.52 51.52 推荐 002938 鹏鼎控股 33.81 1.26 1.59 1.91 26.83 21.26 17.70 推荐 300709 精研科技 95.09 1.90 2.90 4.10 50.05 32.79 23.19 推荐 002008 大族激光 29.68 0.62 1.46 1.74 47.87 20.33 17.06 推荐 603986 兆易创新 275.99 2.02 2.94 3.79 136.63 93.87 72.82 推荐 688008 澜起科技 86.49 0.83 1.03 1.23 104.20 83.97 70.32 推荐 300223 北京君正* 97.10 0.28 1.14 1.46 346.79 85.18 66.51 暂未评级 603160 汇顶科技 265.50 4.98 6.25 7.56 53.31 42.48 35.12 推荐 002916 深南电路 227.40 3.63 4.86 6.12 62.64 46.79 37.16 推荐 600183 生益科技 29.55 0.64 0.83 0.97 46.17 35.60 30.46 推荐 002463 沪电股份 26.01 0.70 0.91 1.09 37.16 28.58 23.86 推荐 002456 欧菲光* 15.45 1.07 0.61 0.82 14.44 25.33 18.84 暂未评级 002273 水晶光电* 14.52 0.64 0.52 0.66 22.69 18.86 22.00 暂未评级 002384 东山精密 23.21 0.44 1.22 1.46 52.75 19.02 15.90 推荐 300684 中石科技* 29.79 1.11 0.86 1.21 26.84 18.97 24.62 暂未评级 002475 立讯精密 37.18 0.89 1.32 1.66 41.77 28.17 22.40 推荐 000021 深科技* 19.52 0.29 - - 67.31 - - 暂未评级 资料来源：公司公告、民生证券研究院（其中加“*”公司的盈利预测采用Wind一致预期） mNrMrMxOnNqNmRpPmNsNsO8OdNbRsQnNmOqQeRmMtQkPtRqQ7NpOtQxNqQsNvPtQwP 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 动态研究/电子 目录 一、当前电子行业估值安全边际逐渐凸显....................................................................................................................... 4 二、寻找不确定中的确定性 .............................................................................................................................................. 4 （一）5G+云计算，新基建带来PCB板块确定性增长 ....................................................................................................... 4 （二）疫情对消费电子全年影响有限，5G创新趋势仍在 .................................................................................................. 5 （三）半导体国产化大势所趋，重申存储主线 .................................................................................................................... 6 三、投资建议 ...................................................................................................................................................................... 7 四、风险提示 ...................................................................................................................................................................... 7 插图目录 .............................................................................................................................................................................. 8 表格目录 .............................................................................................................................................................................. 8 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 动态研究/电子 一、当前电子行业估值安全边际逐渐凸显 电子行业最新动态估值为38倍，处于历史估值中枢以下。2012年至今申万电子行业TTM估值（整体法、剔除负值）历史最高估值为2016年6月的95倍，最低估值为2019年1月份的21倍，估值中枢为58倍，当前最新估值仅为38倍，处于估值中