集运指数欧线：集运受地缘政治扰动节奏 寻找不确定中的确定性

1 / 25 航运研发报告 银河航运 集运指数欧线 2023年12月29日 集运受地缘政治扰动节奏 寻找不确定中的确定性 第一部分 前言概要 供应端，明年大量集装箱船新船下水导致供应压力增加，2024年欧线集装箱船静态运力依旧维持过剩的大格局，但地缘政治导致的船司绕航带来的动态运力的变化给欧线运价带来了较多不确定性。船司绕航将导致欧线航程时间拉长，吸收多余运力，导致动态运力供应收紧。不过考虑目前欧线仍有闲置船舶可供投入运营，且目前欧线17000TEU+大船仍有提速空间，后续若出现运力供应紧张现象，船司可通过增加闲置运力部署及提高航速等手段进行运力的再平衡，因此后续需关注欧线运力的重新部署情况。 需求端，欧元区PMI目前已连续17个月位于荣枯线之下，2024年美联储开启降息节奏后，欧美补库节奏可能在下半年开启从而带来需求端的好转。在地缘政治和红海危机的扰动下，后续需要关注船司绕航的比例和实际情况。中长期来看，在绕航事件问题解决后，运价仍将回归到自身的供需基本面。 单边：如果航海恢复正常通行，则受突发事件影响超涨的近月合约将会回吐升水，如果绕航持续，可逢低做多远月合约。 套利：正套头寸止盈立场保持观望，若恢复通行可关注反套（前期推荐的10-12反套可继续持有）。 （以上观点仅供参考，不做为入市依据） 风险提示：巴以冲突加剧，全球经济增长放缓、巴拿马运河低水位加剧、红海危机继续 航运研究员：贾瑞林 从业资格证号： F3084078 投资咨询证号： Z0018656 :021-65789256 :jiaruilin_qh@chinastock.com.cn 2 / 25 航运研发报告 银河航运 第二部分 基本面情况 一、2023年集运欧线运价先抑后扬，运价中枢较2022年明显下行 现货端，供需维持过剩格局，2023年欧线平均运价同比降幅超过八成。具体来看，SCFI欧线指数基本维持在880-1070美金/TEU之间宽幅震荡，截至2023年12/8日，上海出口集装箱运价指数为1032.21点，同比下降11.9%。而受中美贸易缓和的影响，中国-美国出口贸易增速大于中国-欧盟出口贸易增速，亚洲-北美的航线运价增幅大于亚欧航线，其中上海-欧洲航线运价为925美金/TEU，同比下降14.7%，较年初下降136美金/TEU；上海-美西航线运价为1669美金/TEU，同比上涨16.1%，较年初上涨255美金/TEU，上海-美东航线运价为2441美金/TEU，同比下降29%，较年初下降404美金/TEU。全年来看，2023年，SCFI欧线均值845美元/TEU，相较2022年的均值4809美元/TEU下降 82%。2023年SCFIS欧线均值893.6点，相较2022年均值6193.6点下降85.6%。 复盘2023年集运欧线运价的表现，可以划分为以下六个阶段： 1）第一阶段：2023年1月，年初国内疫情陆续解封，春节前工厂最后一波出货小高峰使得运价暂时维持较高水平。 2）第二阶段：2023年2-4月，春节后发运淡季需求大幅下降带动集装箱运价季节性下跌。 3）第三阶段：2023年4-5月，出口货量逐渐回暖，集装箱运价止跌企稳 4）第四阶段：2023年6-7月，欧洲需求旺季不旺，供给端新船交付压力增加，欧线集装箱运价旺季不旺。 5）第五阶段：2023年8-10月，受旺季欧美航线货载状况不佳的影响，船司采取控舱等一系列举动来稳定运价，发布从8月1日开始涨价的公告，但因货量疲软挺价失败，实际结算运价SCFIS欧线单周跳涨33.9%后连续10周回落。 6）第六阶段：2023年11-12月，巴以冲突爆发，受年底前签长约的影响，班轮船司自11月以来进行了五次运价宣涨，叠加红海危机绕航发酵，现货运价明显上涨。班轮公司目前以三大联盟形式存在，而三大联盟在欧线运力部署的集中度高达 3 / 25 航运研发报告 银河航运 95%。考虑欧线运价长约的占比在7成左右且大部分欧线长约将在12月底前签订，船司通常在11-12月有更强的挺价动力和默契，11-12月的现货运价出现明显上涨。 图1： 2023年至今集运欧线走势复盘 数据来源：上海航运交易所，Clarksons，银河期货 图2：SCFI集装箱综合指数 图3：SCFI上海-欧洲航线集装箱运价（美元/TEU） 数据来源：银河期货、Clarksons、上海航运交易所 01000200030004000500060001471013161922252831343740434649522016201720182019202020212022202301000200030004000500060007000800090001471013161922252831343740434649522016201720182019202020212022 4 / 25 航运研发报告 银河航运 图4：SCFI上海-美西航线集装箱运价（美元/FEU） 图5：SCFI上海-美东航线集装箱运价（美元/FEU） 数据来源：银河期货、Clarksons、上海航运交易所 图6：SCFI上海-日本关西航线集装箱运价（美元/TEU） 图7：SCFI上海-日本关东航线集装箱运价（美元/TEU） 数据来源：银河期货、Clarksons、上海航运交易所 图8：SCFI上海-东南亚航线集装箱运价（美元/TEU） 图9：SCFI上海-南美航线集装箱运价（美元/TEU） 数据来源：银河期货、Clarksons、上海航运交易所 010002000300040005000600070008000900014710131619222528313437404346495220162017201820192020202120222023020004000600080001000012000140001471013161922252831343740434649522016201720182019202020212022202305010015020025030035040015913172125293337414549532016201720182019202020212022202305010015020025030035040015913172125293337414549532016201720182019202020212022202302004006008001000120014001600180015913172125293337414549532016201720182019202020212022202302000400060008000100001200014710131619222528313437404346495220162017201820192020202120222023 5 / 25 航运研发报告 银河航运 图10：SCFIS欧线指数和SCFIS美西线指数 图11： SCFIS欧线指数和SCFIS美线指数（2023年以来） 数据来源：银河期货、上海航运交易所、同花顺 图12：集装箱船日均盈利水平（美元/天） 图13：集装箱船班轮租金指数 数据来源：银河期货、Clarksons 图14：集装箱船长短期租金水平（美元/天） 图15：集装箱船长短租金价差回落至19年水平（美元/天） 数据来源：银河期货、Clarksons 0100020003000400050006000700080002022-06-012022-08-012022-10-012022-12-012023-02-012023-04-012023-06-012023-08-012023-10-012023-12-01SCFIS:美西航线(基本港)SCFIS:欧洲航线(基本港)50060070080090010001100120013002023-01-012023-01-222023-02-122023-03-052023-03-262023-04-162023-05-072023-05-282023-06-182023-07-092023-07-302023-08-202023-09-102023-10-012023-10-222023-11-122023-12-032023-12-24SCFIS:美西航线(基本港)SCFIS:欧洲航线(基本港)-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%020,00040,00060,00080,000100,00001-Jan-200801-Jan-201001-Jan-201201-Jan-201401-Jan-201601-Jan-201801-Jan-202001-Jan-2022Clarksons-集装箱船日均盈利（美元/天）-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.0450.0500.001-Jan-201901-May-201901-Sep-201901-Jan-202001-May-202001-Sep-202001-Jan-202101-May-202101-Sep-202101-Jan-202201-May-202201-Sep-202201-Jan-202301-May-202301-Sep-2023集装箱班轮租金指数同比020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,00004-Oct-201804-Feb-201904-Jun-201904-Oct-201904-Feb-202004-Jun-202004-Oct-202004-Feb-202104-Jun-202104-Oct-202104-Feb-202204-Jun-202204-Oct-202204-Feb-202304-Jun-202304-Oct-2023集装箱船6800TEU，3年期租金(美元/天)集装箱船6800TEU，6-12个月期租金(美元/天)-20,000-10,000010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00004-Oct-201804-Feb-201904-Jun-201904-Oct-201904-Feb-202004-Jun-202004-Oct-202004-Feb-202104-Jun-202104-Oct-202104-Feb-202204-Jun-202204-Oct-202204-Feb-202304-Jun-202304-Oct-20236800TEU集装箱船，3年期租vs6-12个月期租价差 6 / 25 航运研发报告 银河航运 图16：2022年二手集装箱船价格大幅回落 图17：集装箱船新造船和二手船价格比值 数据来源：银河期货、Clarksons 期货端，集运欧线期货8/18日上市，受船司绕航催化04合约涨至1700点以上。2023年8月18日集运指数（欧线）期货合约上市，整体来看，运价作为一种无法存储的服务的价格波动较为剧烈，且容易受到战争、天气等突发因素的影响，整体波动较大，EC合约上市后盘面交易逻辑切换较快。尤其是11月下旬开始受也门胡塞武装袭击红海过路商船的影响，部分船司绕航，担忧情绪发酵叠加现货运价上涨催化EC2404盘面创下年内新高，12/28日涨至1719.4点。近月的月差结构也从前期的contango结构便成了back结构，反映了近端绕航带来