集运指数欧线：集运受地缘政治扰动节奏 寻找不确定中的确定性

银河航运 航运研发报告 集运指数欧线 2023年12月29日 航运研究员：贾瑞林从业资格证号： F3084078 投资咨询证号： Z0018656 :021-65789256 :jiaruilin_qh@chinastock.c om.cn 集运受地缘政治扰动节奏寻找不确定中的确定性 第一部分前言概要 供应端，明年大量集装箱船新船下水导致供应压力增加，2024年欧线集装箱船静态运力依旧维持过剩的大格局，但地缘政治导致的船司绕航带来的动态运力的变化给欧线运价带来了较多不确定性。船司绕航将导致欧线航程时间拉长，吸收多余运力，导致动 态运力供应收紧。不过考虑目前欧线仍有闲置船舶可供投入运营，且目前欧线17000TEU+大船仍有提速空间，后续若出现运力供应紧张现象，船司可通过增加闲置运力部署及提高航速等手段进行运力的再平衡，因此后续需关注欧线运力的重新部署情况。 需求端，欧元区PMI目前已连续17个月位于荣枯线之下，2024年美联储开启降息 节奏后，欧美补库节奏可能在下半年开启从而带来需求端的好转。在地缘政治和红海危机的扰动下，后续需要关注船司绕航的比例和实际情况。中长期来看，在绕航事件问题 解决后，运价仍将回归到自身的供需基本面。 单边：如果航海恢复正常通行，则受突发事件影响超涨的近月合约将会回吐升水，如果绕航持续，可逢低做多远月合约。 套利：正套头寸止盈立场保持观望，若恢复通行可关注反套（前期推荐的10-12反套可继续持有）。 （以上观点仅供参考，不做为入市依据） 风险提示：巴以冲突加剧，全球经济增长放缓、巴拿马运河低水位加剧、红海危机继续 第二部分基本面情况 一、2023年集运欧线运价先抑后扬，运价中枢较2022年明显下行 现货端，供需维持过剩格局，2023年欧线平均运价同比降幅超过八成。具体来看，SCFI欧线指数基本维持在880-1070美金/TEU之间宽幅震荡，截至2023年12/8 日，上海出口集装箱运价指数为1032.21点，同比下降11.9%。而受中美贸易缓和的影响，中国-美国出口贸易增速大于中国-欧盟出口贸易增速，亚洲-北美的航线运价增幅大于亚欧航线，其中上海-欧洲航线运价为925美金/TEU，同比下降14.7%，较 年初下降136美金/TEU；上海-美西航线运价为1669美金/TEU，同比上涨16.1%， 较年初上涨255美金/TEU，上海-美东航线运价为2441美金/TEU，同比下降29%，较年初下降404美金/TEU。全年来看，2023年，SCFI欧线均值845美元/TEU，相较 2022年的均值4809美元/TEU下降82%。2023年SCFIS欧线均值893.6点，相较 2022年均值6193.6点下降85.6%。 复盘2023年集运欧线运价的表现，可以划分为以下六个阶段： 1）第一阶段：2023年1月，年初国内疫情陆续解封，春节前工厂最后一波出货小高峰使得运价暂时维持较高水平。 2）第二阶段：2023年2-4月，春节后发运淡季需求大幅下降带动集装箱运价季节性下跌。 3）第三阶段：2023年4-5月，出口货量逐渐回暖，集装箱运价止跌企稳 4）第四阶段：2023年6-7月，欧洲需求旺季不旺，供给端新船交付压力增加，欧线集装箱运价旺季不旺。 5）第五阶段：2023年8-10月，受旺季欧美航线货载状况不佳的影响，船司 采取控舱等一系列举动来稳定运价，发布从8月1日开始涨价的公告，但因货量疲软挺价失败，实际结算运价SCFIS欧线单周跳涨33.9%后连续10周回落。 6）第六阶段：2023年11-12月，巴以冲突爆发，受年底前签长约的影响，班轮 船司自11月以来进行了五次运价宣涨，叠加红海危机绕航发酵，现货运价明显上涨。班轮公司目前以三大联盟形式存在，而三大联盟在欧线运力部署的集中度高达 95%。考虑欧线运价长约的占比在7成左右且大部分欧线长约将在12月底前签订，船司通常在11-12月有更强的挺价动力和默契，11-12月的现货运价出现明显上涨。 图1：2023年至今集运欧线走势复盘 数据来源：上海航运交易所，Clarksons，银河期货 图2：SCFI集装箱综合指数图3：SCFI上海-欧洲航线集装箱运价（美元/TEU） 6000 2016 90008000 2016 5000 2017 7000 201 4000 2018 6000 7201 3000200010000 20192020202120222023 500040003000200010000 8 201 9 202 0 202 1 202 147101316192225283134374043464952 147101316192225283134374043464952 2 数据来源：银河期货、Clarksons、上海航运交易所 图4：SCFI上海-美西航线集装箱运价（美元/FEU）图5：SCFI上海-美东航线集装箱运价（美元/FEU） 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0 147101316192225283134374043464952 2023 0 147101316192225283134374043464952 2023 数据来源：银河期货、Clarksons、上海航运交易所 图6：SCFI上海-日本关西航线集装箱运价（美元/TEU）图7：SCFI上海-日本关东航线集装箱运价（美元/TEU） 400 350 300 250 200 150 100 50 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 400 350 300 250 200 150 100 50 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0 1591317212529333741454953 20230 1591317212529333741454953 2023 数据来源：银河期货、Clarksons、上海航运交易所 图8：SCFI上海-东南亚航线集装箱运价（美元/TEU）图9：SCFI上海-南美航线集装箱运价（美元/TEU） 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 12000 10000 8000 6000 4000 2000 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0 1591317212529333741454953 20230 147101316192225283134374043464952 2023 数据来源：银河期货、Clarksons、上海航运交易所 图10：SCFIS欧线指数和SCFIS美西线指数图11：SCFIS欧线指数和SCFIS美线指数（2023年以来） 80007000 1200 6000 1100 5000 1000 4000 900 3000 800 2000 700 1300 1000 2022-06-01 2022-08-01 2022-10-01 2022-12-01 2023-02-01 2023-04-01 2023-06-01 2023-08-01 2023-10-01 2023-12-01 0 600 2023-01-01 2023-01-22 2023-02-12 2023-03-05 2023-03-26 2023-04-16 2023-05-07 2023-05-28 2023-06-18 2023-07-09 2023-07-30 2023-08-20 2023-09-10 2023-10-01 2023-10-22 2023-11-12 2023-12-03 2023-12-24 500 SCFIS:美西航线(基本港)SCFIS:欧洲航线(基本港) SCFIS:美西航线(基本港)SCFIS:欧洲航线(基本港) 数据来源：银河期货、上海航运交易所、同花顺 图12：集装箱船日均盈利水平（美元/天）图13：集装箱船班轮租金指数 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 01-Jan-2008 01-Jan-2010 01-Jan-2012 01-Jan-2014 01-Jan-2016 01-Jan-2018 01-Jan-2020 01-Jan-2022 0 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 500.0 450.0 400.0 350.0 300.0 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 01-Jan-2019 01-May-2019 01-Sep-2019 01-Jan-2020 01-May-2020 01-Sep-2020 01-Jan-2021 01-May-2021 01-Sep-2021 01-Jan-2022 01-May-2022 01-Sep-2022 01-Jan-2023 01-May-2023 01-Sep-2023 0.0 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% Clarksons-集装箱船日均盈利（美元/天） 集装箱班轮租金指数同比 数据来源：银河期货、Clarksons 图14：集装箱船长短期租金水平（美元/天）图15：集装箱船长短租金价差回落至19年水平（美元/天） 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 04-Oct-2018 04-Feb-2019 04-Jun-2019 04-Oct-2019 04-Feb-2020 04-Jun-2020 04-Oct-2020 04-Feb-2021 04-Jun-2021 04-Oct-2021 04-Feb-2022 04-Jun-2022 04-Oct-2022 04-Feb-2023 04-Jun-2023 04-Oct-2023 0 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 04-Oct-2018 04-Feb-2019 04-Jun-2019 04-Oct-2019 04-Feb-2020 04-Jun-2020 04-Oct-2020 04-Feb-2021 04-Jun-2021 04-Oct-2021 04-Feb-2022 04-Jun-2022 04-Oct-2022 04-Feb-2023 04-Jun-2023 04-Oct-2023 0 -10,000 -20,000 集装箱船6800TEU，3年期租金(美元/天) 集装箱船6800TEU，6-12个月期租金(美元/天) 6800TEU集装箱船，3年期租vs6-12个月期租价差 数据来源：银河期货、Clarksons 图16：2022年二手集装箱船价格大幅回落图17：集装箱船新造船和二手船价格比值 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 Jan-2009Nov-2009Sep-2010Jul-2011May-2012Mar-2013Jan-2014Nov-2014Sep-2015Jul-2016May-2017Mar-2018Jan-2019Nov-2019Sep-2020Jul-2021May-2022 Mar-2023 Jan-1997 Jan-1999