中国金融系列九：12月M1改善，社融增速加快

——!"#$%&'+ !"#$ !"#$% 徐闻宇*xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 1月14日，央行发布2024年12月金融统计数据。数据显示：2024年1-12月社融规模增量为32.3万亿(29.4万亿)，比去年同期少3.32万亿(少4.24万亿)；12月M2余额313.53万亿(311.96万亿)，同比+7.3%(+7.1%)；M1余额67.1万亿(65.09万亿)，同比-1.4%(-3.7%)。12月末人民币贷款余额同比+7.2%(+7.7%)，存款余额同比+6.3%(+6.9%)*。 *括号内为前值。 &'"( !"#$%&"'()*+,-./01121/345) ■!"#$%&'()*+,-./01 负债端：M1负增长收敛。1）12月M1负增长幅度继续改善（由-3.7%回升至-1.4%）；M2增速小幅增长（由+7.1%回升至+7.3%）。2）12月M2-M1剪刀差在M1改善和M2放缓的状态下继续收敛至8.7%，关注2025年统计口径的修正和地方政府化债政策落地，对于未来经济的利润分配（CPI/PPI剪刀差）预期改善的影响。2025年宏观政策转向扩大内需和提升价格，关注2025年“超常规货币政策”和“中央银行宏观审慎与金融稳定功能”拓展，预计未来宏观流动性结构将趋向于改善，驱动金融指标逐渐企稳。 资产端：存贷差延续反弹。1）12月末社融存量增速8%略高于11月份的+7.8%，维持在历史低位；社融增量角度，12月人民币贷款9900亿，占比29.47%，政府债券17566亿元，占比61.62%，企业债券融资增量减小159亿元。2）银行存贷继续走阔。12月金融机构角度人民币贷款增速继续回落0.1pct至7.6%，存款增速小幅回落0.6pct至6.3%，使得12月存贷差拉大。尽管宏观政策已经转向，但是在外部流动性压力环境下，预计未来资产扩张的节奏仍面临考验。 ■2345,-67'89:;<=>?@ABC 从经济周期的角度：11月以来货币低增速已经出现初步的改善（核心CPI增速回升），但是12月低通胀的现实意味着经济仍存在总量下行的压力。关注外部流动性压力的传导，预期的改善和待转变的现实仍对于人民币资产带来调整的压力。 从利率品供需角度：12月贷款利率继续处于低位，资金供应端宽松政策持续显效。但企业中长期贷款同比大幅减少，需求端疲软，企业投资意愿不足。居民中长期贷款有所增加，消费需求正在恢复。当前利率水平对促进信贷投放和经济增长的支持作用有限，需求不足仍是制约经济复苏的主要问题。 ■DE 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 )*+,% 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 -.1/20240121234567891 !"#$%&'(7.3% 12月末，广义货币(M2)余额313.53万亿元,同比增长7.3%（11月增长7.1%）。狭义货币(M1)余额67.1万亿元,同比下降1.4%（11月下降3.7%）。流通中货币(M0)余额12.82万亿元,同比增长13%（11月增长12.7%）。全年净投放现金1.47万亿元。 )"*+,-&./'018.09123 12月末，本外币贷款余额259.58万亿元，同比增长7.2%（11月增长7.3%）。月末人民币贷款余额255.68万亿元，同比增长7.6%（11月增长7.7%）。 全年人民币贷款增加18.09万亿元。分部门看，住户贷款增加2.72万亿元，其中，短期贷款增加4732亿元，中长期贷款增加2.25万亿元；企（事）业单位贷款增加14.33万亿元，其中，短期贷款增加2.61万亿元，中长期贷款增加10.08万亿元，票据融资增加1.57万亿元；非银行业金融机构贷款增加2855亿元。 12月末，外币贷款余额5422亿美元，同比下降17.4%（11月下降17.6%）。全年外币贷款减少1142亿美元。 4"*+,-&5/'017.99123 12月末，本外币存款余额308.38万亿元，同比增长6.4%（11月增长6.8%）。月末人民币存款余额302.25万亿元，同比增长6.3%（11月增长6.9%）。 全年人民币存款增加17.99万亿元。其中，住户存款增加14.26万亿元，非金融企业存 款减少2943亿元，财政性存款减少2125亿元，非银行业金融机构存款增加2.59万亿元。 12月末，外币存款余额8529亿美元，同比增长6.9%（11月增长4.1%）。全年外币存款增加551亿美元。 6"12789:;,-&<=>?@A70BCDEFG 1.57%HIJKLMNO70BCDEFG1.65% 全年银行间人民币市场以拆借、现券和回购方式合计成交2161.65万亿元，日均成交8.61万亿元，日均成交同比增长1.3%（10月增长15.3%）。其中，同业拆借日均成交同比下降28.2%（10月下降13.3%），现券日均成交同比增长22.5%（11月增长9.9%），质押式回购日均成交同比下降0.2%（11月增长18.3%）。 12月份同业拆借加权平均利率为1.57%（11月1.55%），比上月高0.02个百分点，比上年同期低0.21个百分点。质押式回购加权平均利率为1.65%（11月1.59%），比上月高0.06个百分点，比上年同期低0.25个百分点。 P"QRSTUVWX3.212Y3 12月末，国家外汇储备余额为3.20万亿美元（11月3.26万亿元）。12月末，人民币汇率为1美元兑7.1884元人民币（11月1美元兑7.1877元人民币）。 Z"2024+[\]^_`,-&abcXG16.27123Hdefg_`,-&abcXG8.25123 2024年，经常项下跨境人民币结算金额为16.27万亿元（11月1.4万亿元），其中货物贸易、服务贸易及其他经常项目分别为12.39万亿元（11月1.11万亿元）、3.88万亿元（11月0.29万亿元）；直接投资跨境人民币结算金额为8.25万亿元（11月0.69万亿元），其中对外直接投资、外商直接投资分别为3.01万亿元（11月0.26万亿元）、5.24万亿元（11月0.38万亿元）。 注1：当期数据为初步数。 注2：自2015年起，人民币、外币和本外币存款含非银行业金融机构存放款项，人民币、外币和本外币贷款含拆放给非银行业金融机构的款项。 注3：报告中的企（事）业单位贷款是指非金融企业及机关团体贷款。 注4：自2022年12月起，“流通中货币(M0)”含流通中数字人民币。12月末流通中数字人民币余额为136.1亿元。修订后，2022年各月末M1、M2增速无明显变化。修订后M0增速如下： 注5：自2023年1月起，人民银行将消费金融公司、理财公司和金融资产投资公司等三类银行业非存款类金融机构纳入金融统计范围。2023年1月末，三类机构贷款余额8410亿元，当月增加57亿元；存款余额222亿元，当月增加27亿元。文中数据均按可比口径计算。 -.2/20240121:;3<=>456789 2024+127hijgkl5mnopqrs2 初步统计，2024年末社会融资规模存量为408.34万亿元，同比增长8%（11月增长7.8%）。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为252.53万亿元，同比增长7.2%（11月增长7.4%）；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为1.29万亿元，同比下降22.3%（11月下降21.5%）；委托贷款余额为11.21万亿元，同比下降0.5%（11月下降0.5%）；信托贷款余额为4.3万亿元，同比增长10.2%（11月增长10.8%）；未贴现的银行承兑汇票余额为2.15万亿元，同比下降13.3%（11月下降14.4%）；企业债券余额为32.3万亿元，同比增长3.8%（11月增长2.5%）；政府债券余额为81.09万亿元，同比增长16.2%（11月增长15.2%）；非金融企业境内股票余额为11.72万亿元，同比增长2.5%（11月增长2.6%）。 从结构看，2024年末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的61.8%，同比低0.5个百分点；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比0.3%，同比低0.1个百分点；委托贷款余额占比2.7%，同比低0.3个百分点；信托贷款余额占比1.1%，同比高0.1个百分点；未贴现的银行承兑汇票余额占比0.5%，同比低0.2个百分点；企业债券余额占比7.9%，同比低0.3个百分点；政府债券余额占比19.9%，同比高1.4个百分点；非金融企业境内股票余额占比2.9%，同比低0.1个百分点。 注1：社会融资规模存量是指一定时期末（月末、季末或年末）实体经济从金融体系获 得的资金余额。数据来源于中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、中央国债登记结算有限责任公司、银行间市场交易商协会等部门。 注2：自2023年1月起，人民银行将消费金融公司、理财公司和金融资产投资公司等三类银行业非存款类金融机构纳入金融统计范围。由此，对社会融资规模中“实体经济发放的人民币贷款”和“贷款核销”数据进行调整。2023年1月末，上述三类机构对实体经济发放的人民币贷款余额8410亿元，当月增加57亿元；贷款核销余额1706亿元，当月增加30亿元。文中数据均按可比口径计算。 2024+127hijgkl'mnopqrs3 初步统计，2024年全年社会融资规模增量累计为32.26万亿元，比上年少3.32万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加17.05万亿元，同比少增5.17万亿元（11月少增4.91万亿元）；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少3916亿元，同比多减1710亿元（11月多减1670亿元）；委托贷款减少577亿元，同比多减776亿元（11月多减800亿元）；信托贷款增加3976亿元，同比多增2400亿元（11月多增2597亿元）；未贴现的银行承兑汇票减少3295亿元，同比多减1513亿元（11月多减2407亿元）；企业债券净融资1.91万亿元，同比多2839亿元（11月多257亿元）；政府债券净融资11.3万亿元，同比多1.69万亿元（11月多8668亿元）；非金融企业境内股票融资2900亿元，同比少5031亿元（11月少5007亿元）。 注1：社会融资规模增量是指一定时期内实体经济从金融体系获得的资金额。数据来源于中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、中央国债登记结算有限责任公司、银行间市场交易商协会等部门。 注2：自2023年1月起，人民银行将消费金融公司、理财公司和金融资产投资公司等三类银行业非存款类金融机构纳入金融统计范围。由此，对社会融资规模中“实体经济发放的人民币贷款”和“贷款核销”数据进行调整。2023年1月末，上述三类机构对实体经济发放的人民币贷款余额8410亿元，当月增加57亿元；贷款核销余额1706亿元，当月增加30亿元。文中数据均按可比口径计算。 ?@AB% 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承