中国金融系列一M1负增长，财政货币政策扩张临近

期货研究报告|宏观数据2024-05-12 M1负增长，财政货币政策扩张临近 ——中国金融系列一 研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 宏观事件 5月11日，央行发布2024年4月金融统计数据。数据显示：2024年前四个月社融规模增量为12.73万亿元，比去年同期少3.04万亿元；4月M2余额301.19万亿元，同比增长7.2%；M1余额66.01万亿元，同比下降1.4%。4月末人民币贷款余额同比增长9.6%，存款余额同比增长6.6%。 核心观点 ■4月金融数据显示出扩张的谨慎 负债端：M1进入负增长状态。1）4月负债端最大的变化在于M1同比增速进入“负增长”，人民币存款超季节性的回落是主要原因。其中4月企业存款降低1.87万亿，居民 存款降低1.85万亿，非银金融降低0.33万亿。一方面，存款回落有季节性因素；另一方面，年初以来债强股弱带动企业和居民“存款搬家”进入到理财市场，非银金融的存款也继续流�。2）4月M2-M1剪刀差继续扩大至8.6%，显示�货币的活化/流通速度依然较慢，在实体部门对于未来的预期依然不高的背景下，政府最后支�者的需求继续增大。而今年前4个月政府支�的维持谨慎，也影响了以基建为代表的实体经济活动。 资产端：缺乏增量，存量优化。1）4月社融增量转入负值（减少1987亿元），受政府债、企业债和未贴现银行承兑汇票影响。回顾历史，仅有2002年1月和2005年10月单月社融增量表现为净减少。2)4月政府债券净融资为-984亿元，在债券市场热度上升 的背景下，政府融资偏弱降低了单月社融的表现。4月政治局会议提�要“靠前发力”和避免“前紧后松”，继续关注未来政府融资扩张的节奏。 ■融资偏弱的现实，利率回升的风险 从经济周期的角度：前期需求不足供给过剩在低通胀的价格上已经反馈，政治局会议提有效需求不足，背后是开始治理产能过程和增加政府支�的过程，对于宏观供需产生改善预期（减少供给，增加需求），带动经济周期回升，中期利率回升。 从利率品的供需角度：国债尤其是长期国债供给的增加，需要配合货币流动性的宽松环境，短期来看美国一季度低GDP为国内政策宽松提供了操作空间，但是展望下半年若美国通胀韧性上升，市场提升美联储货币政策的收紧预期定价，国内利率的空间将再次受限，预计利率呈现�平稳有一定回落后逐渐回升的概率在增强。 ■风险 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 相关图表 图1：央行利率走廊向下压缩丨单位：%图2：外汇储备和黄金储备变化丨单位：%YoY DR007OMO007SLF007MLF1Y外汇储备(同比)黄金储备同比(右轴) 超额存款准备金利率 4.0615 3.03 10 2.00 5 1.0-3 0.0 201920202021202220232024 -60 20182023 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 图3：基础货币和货币乘数丨单位：倍，万亿图4：货币流动性低位小幅改善丨单位：%YoY 货币乘数基础货币(万亿,右轴)M0M1M2M2-M1 8.4 8.2 8.0 7.8 7.6 7.4 7.2 40 38 36 34 32 202220232024 20 15 10 5 0 -5 202220232024 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 图5：社融存量结构丨单位：%pct图6：社融存量增速丨单位：%YoY 100% 2024-042024-012023-04 95% 90% 85% 境内股票银承 信托贷款委托贷款外币贷款人民币贷款 境内股票 银承 人民币贷款 外币贷款 委托贷款 80% 2020 2021 2022 2023 2024 20 10 0 -10 -20 -30 信托贷款 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 图7：社融和债券融资增速对比丨单位：%YoY图8：绿色贷款结构丨单位：%pct，万亿_右轴 社融存量(%YOY)企业债券政府债券 25 20 15 10 5 0 -5 20202021202220232024 100% 75% 50% 25% 0% 2020 2021 2022 2023 40 35 节能环保 30 清洁能源 25基础设施 20间接碳减排 15直接碳减排 10电热气水 5交运仓储 0 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 图9：人民币存款季节性丨单位：万亿元图10：人民币贷款季节性丨单位：万亿元 8.0 6.0 4.0 2.0 6.0 AVE 2024 4.0 0.0 -2.0 2.0 AVE 2024 -4.0 -6.0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 0.0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 图11：住户存款季节性丨单位：万亿元图12：中长期贷款季节性丨单位：万亿元 6.04.0 4.0 2.0 0.0 2.0 -2.0 -4.0 AVE 2024 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 0.0 AVE 2024 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 附录1：2024年4月金融统计数据报告1 一、广义货币增长7.2% 4月末，广义货币(M2)余额301.19万亿元,同比增长7.2%。狭义货币(M1)余额66.01万亿元,同比下降1.4%。流通中货币(M0)余额11.73万亿元,同比增长10.8%。前四个月净投放现金3866亿元。 二、前四个月人民币贷款增加10.19万亿元 4月末，本外币贷款余额252.41万亿元，同比增长9.1%。月末人民币贷款余额247.78 万亿元，同比增长9.6%。 前四个月人民币贷款增加10.19万亿元。分部门看，住户贷款增加8134亿元，其中， 短期贷款增加50亿元，中长期贷款增加8084亿元；企（事）业单位贷款增加8.63万亿 元，其中，短期贷款增加2.56万亿元，中长期贷款增加6.61万亿元，票据融资减少 6619亿元；非银行业金融机构贷款增加4943亿元。 4月末，外币贷款余额6509亿美元，同比下降11.7%。前四个月外币贷款减少55亿美元。 三、前四个月人民币存款增加7.32万亿元 4月末，本外币存款余额297.45万亿元，同比增长6.4%。月末人民币存款余额291.59 万亿元，同比增长6.6%。 前四个月人民币存款增加7.32万亿元。其中，住户存款增加6.71万亿元，非金融企业 存款减少1.65万亿元，财政性存款减少1874亿元，非银行业金融机构存款增加1.23万亿元。 4月末，外币存款余额8252亿美元，同比下降6.4%。前四个月外币存款增加273亿美元。 四、4月份银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率为1.87%，质押式债券回购月加权平均利率为1.86% 4月份银行间人民币市场以拆借、现券和回购方式合计成交183.82万亿元，日均成交 8.36万亿元，日均成交同比下降0.9%。其中，同业拆借日均成交同比下降30.1%，现券日均成交同比增长34.1%，质押式回购日均成交同比下降4.9%。 4月份同业拆借加权平均利率为1.87%，比上月低0.01个百分点，比上年同期高0.18个百分点。质押式回购加权平均利率为1.86%，比上月低0.05个百分点，比上年同期高 0.09个百分点。 注1：当期数据为初步数。 注2：自2015年起，人民币、外币和本外币存款含非银行业金融机构存放款项，人民币、外币和本外币贷款含拆放给非银行业金融机构的款项。 注3：报告中的企（事）业单位贷款是指非金融企业及机关团体贷款。 注4：自2022年12月起，“流通中货币(M0)”含流通中数字人民币。12月末流通中数字人民币余额为136.1亿元。修订后，2022年各月末M1、M2增速无明显变化。修订后M0增速如下： 表1:M0增速修订|单位：%YOY 2022.01 2022.02 2022.03 2022.04 2022.05 2022.06 流通中货币(M0) 18.50% 5.80% 10.00% 11.50% 13.50% 13.90% 2022.07 2022.08 2022.09 2022.1 2022.11 2022.12 流通中货币(M0) 13.90% 14.30% 13.60% 14.40% 14.10% 15.30% 资料来源：中国人民银行 注5：自2023年1月起，人民银行将消费金融公司、理财公司和金融资产投资公司等三类银行业非存款类金融机构纳入金融统计范围。2023年1月末，三类机构贷款余额8410亿元，当月增加57亿元；存款余额222亿元，当月增加27亿元。文中数据均按可比口径计算。 附录2：2024年4月社会融资规模统计数据报告 2024年4月社会融资规模存量统计数据报告2 初步统计，2024年4月末社会融资规模存量为389.93万亿元，同比增长8.3%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为244.92万亿元，同比增长9.1%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为1.78万亿元，同比下降4.2%；委托贷款余额为11.18万亿元，同比下降1.3%；信托贷款余额为4.12万亿元，同比增长9.7%；未贴现的银行承兑汇票余额为2.59万亿元，同比下降13.8%；企业债券余额为31.78万亿元，同比增长0.9%；政府债券余额为71.06万亿元，同比增长13.7%；非金融企业境内股票余额为 11.53万亿元，同比增长5.2%。 从结构看，4月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的62.8%，同比高0.5个百分点；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比0.5%，同比持平；委托贷款余额占比2.9%，同比低0.2个百分点；信托贷款余额占比1.1%，同比高 0.1个百分点；未贴现的银行承兑汇票余额占比0.7%，同比低0.1个百分点；企业债券余额占比8.1%，同比低0.6个百分点；政府债券余额占比18.2%，同比高0.8个百分点；非金融企业境内股票余额占比3%，同比持平。 注1：社会融资规模存量是指一定时期末（月末、季末或年末）实体经济从金融体系获得的资金余额。数据来源于中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、中央国债登记结算有限责任公司、银行间市场交易商协会等部门。 注2：自2023年1月起，人民银行将消费金融公司、理财公司和金融资产投资公司等三类银行业非存款类金融机构纳入金融统计范围。由此，对社会融资规模中“实体经济发放的人民币贷款”和“贷款核销”数据进行调整。2023年1月末，上述三类机构对实体经济发放的人民币贷款余额8410亿元，当月增加57亿元；贷款核销余额1706亿元， 当月增加30亿元。文中数据均按可比口径计算。 2024年4月社会融资规模增量统计数据报告3 初步统计，2024年前四个月社会融资规模增量累计为12.73万亿元，比上年同期少3.04 万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加9.44万亿元，同比少增1.7万亿元； 对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加1213亿元，同比多增926亿元；委托贷款 减少906亿元，同比多减1670亿元；信托贷款增加2126亿元，同比多增2048亿元； 未贴现的银行承兑汇票增加1014亿元，同比少增2327亿元；企业债券净融资1.17万亿 元，同比多90亿元；政府债券净