家电行业2025年度策略：精选优质出口龙头，把握内销政策催化

核心观点

• 内需方面：以旧换新政策效果显著，家电内销持续修复，主要家电品类量价提升明显。补贴消耗速度超预期，预计额外拉动更新需求约448亿，对下半年内销拉动幅度达14.8%。更新需求尚未透支，待更新家电数量庞大，政策加码下内销有望稳步修复。
• 外需方面：欧美市场回暖，新兴市场需求延续，家电出口表现亮眼。美国市场降息周期下家电需求有望进一步提升，欧洲市场通胀回落，零售持续改善。东南亚地区家电需求旺盛，长期具备成长性。

关键数据

• 2024年1-10月家电累计出口数量/销额同比分别+22.2%/+14.5%。
• 2024年9月家电社零同比+20.5%，10月+39.2%，增速环比分别提升17.1pct、18.7pct。
• 截至11月11日家电已使用约280亿补贴，预计额外拉动448亿的更新需求。
• 2023年空、冰、洗、电视、油烟机五类产品保有量分别为6.8、4.8、4.6、5.0、3.1亿台，使用年龄超过8年的产品规模分别为0.16、1.4、1.2、1.2、1.8亿台，合计超过5.6亿台。
• 2024年1-10月南美、东南亚空调/冰冷累计出货分别+53%/+56%、+38%/11%。
• 2024年1-10月扫地机累计销量/销额分别同比+15.3%/+18.9%。

研究结论

• 投资主线一：具备强竞争优势+产业周期向上的品牌出海，看好扫地机、OPE赛道。
• 投资主线二：以旧换新政策加码下的黑白电资产，建议关注美的集团、海尔智家、海信家电、海信视像、TCL电子。
• 投资主线三：以旧换新+政策刺激下的地产后周期，建议关注老板电器、华帝股份。
• 风险提示：海内外需求波动、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、关税波动。