2023年农林牧渔年度策略：看好白鸡景气上行和种子政策催化，建议提前布局生猪板块

2023年农林牧渔年度策略 看好白鸡景气上行和种子政策催化，建议提前布局生猪板块 农林牧渔 评级：增持（维持）投资要点 分析师：姚雪梅 执业证书编号：S0740522080005电话：021-20315138 Email：yaoxm@zts.com.cn联系人：�佳博 电话：021-20315125 Email：wangjb@zts.com.cn联系人：严瑾 电话：021-20315125 Email：yanjin@zts.com.cn 基本状况 生猪养殖：当前市场上对于能繁母猪的恢复速度存在较多分歧，我们结合饲料、疫苗数 据和上市公司的情况，认为三季度以来行业能繁母猪补栏速度在加快，快淘快补下周期或缩短。9月以来生猪养殖板块股价持续回调，当前猪企对应2023年出栏量的头均市值已经接近历史底部。且从周期角度看，养殖户快淘快补使得猪周期缩短，学习效应下每 轮猪周期股价启动的时间也越来越早，我们认为下轮猪周期猪股启动的时间大概率早于 市场预期，建议提前布局生猪养殖板块。巨星农牧兼具高成长性和低成本，有望穿越周期，当前时点重点关注。 白鸡养殖：上游端：2022年全年祖代更新低位基本确定，当前禽流感蔓延态势短期或难 缓解，全球种禽供给紧俏，预计明年国内祖代鸡更新量继续不足。中下游端：从目前祖代更新量和种鸡品系的变化来看，后期下游增量有限。结合白羽肉鸡需求长期扩容和短期恢复情况来看，供应短缺基本确定。重点关注益生股份、圣农发展、民和股份和仙坛股份。 上市公司数 104 行业总市值(百万元) 1,517,927 行业景气上行有望持续，看好具备成本优势和产能储备的立华股份。 行业流通市值（百万 684,920 动保：从历史情况看，在每一轮猪周期猪价达到峰值以及之后的两三个季度，动保板块 黄鸡养殖：由于行业前期亏损时间较长，资金链偏紧，当前养殖户对于需求恢复预期偏谨慎，叠加当前养殖成本较高等因素，养殖利润积累有限，行业产能恢复较慢。2023年 行业-市场走势对比 相关报告 1、2022年度农林牧渔年度策略 2、2022年农林牧渔中期策略 的业绩表现最为亮眼，当前动保板块正进入这一阶段。领先指标猪细小疫苗批签发数已经2022年6月已经环比开始转正，2022年7-10月批签发数已经恢复到2020下半年-2021 上半年的水平，结合历史复盘情况和当前猪细小疫苗的批签发数据，我们认为2023年上半年预计将是本轮周期猪用疫苗销量增长最快的阶段。动保板块进入第二投资阶段，即业绩高增长阶段，建议重点布局，重点关注中牧股份、科前生物。 宠物食品：（1）海外方面，2022年三季度，海外进入库存消化周期，预计后期随着库 存调整和海外需求恢复，海外出口有望顺畅，国内多家上市公司的海外业务具备较好的业绩弹性。（2）国内业务方面，随着产能利用率和自产率的提升，毛利空间有望重新 打开。另外，国内宠物食品行业处于市场竞争格局集中、品牌重塑、渠道优化的重要发展时期。看好本土品牌凭借自身优势突围，建议关注中宠股份、佩蒂股份。 种子：今年试种的转基因种子大多已入库待售，市场需要检验最终的定价标准，预计较 传统种子存20-50%的溢价----传统种子不同地区亦有10-30%的同比涨幅。中期看，政 策在转基因品种的供给上仍有较大主导权，如何理解“有序”是投资种业板块的关键。虽然转基因及密集政策护航，但谁将率先引领变革还有待深度跟踪，政策发酵期板块内个股活跃度增强，建议关注种业龙头大北农、荃银高科、隆平高科、登海种业。 植物油：植物油板块无论是周期的确定性，还是其刚性消费的特征，都是当前种植板块 的优选。我们认为，预期差带来股价波动提供倒车入场良机，业绩变化会在Q4至2023年逐步兑现，继续关注弹性标的道道全以及长期稳健的金龙鱼。 风险提示：历史规律失效、需求不及预期、农业政策落地不达预期、数据更新不及时等风险。 内容目录 2023年展望总结..-4- 生猪养殖：快淘快补下周期缩短，下轮周期猪股启动时间或早于预期-5- 10月以来猪价持续调整，猪周期已经进入下行阶段.......-6- 三季度以来能繁母猪产能加快恢复，快淘快补下周期或缩短-7- 板块估值接近历史底部，下轮周期猪股启动时间大概率早于预期-10- 白鸡养殖：供弱需强，周期反转在即.......................-11- 引种断档，周期反转在即.............................-11- 种鸡利用率下降，抑制后期供给弹性...................-14- 需求扩容，行业供需平衡点上移.......................-14- 黄鸡养殖：补栏偏弱，景气上行有望持续...................-15- 补栏有限，后期产能恢复仍需时间.....................-16- 乘前期行业深度调整之风，头部企业市占率有望提升.....-16- 动保：2022年上半年动保业绩预计高增长，板块迎来第二配臵阶段-17- 历史复盘：猪价峰值以之后两三个季度动保板块业绩表现最好-17- 2023年上半年预计是本轮周期猪用疫苗增长最快阶段....-18- 动保板块进入第二投资阶段...........................-19- 宠物食品：海外出口顺畅，国内自有品牌崛起...............-20- 海外：随着库存消化和需求复苏，出口顺畅.............-20- 国内：产能投产助力盈利修复，自有品牌崛起可期.......-21- 种子：政策暖风频吹助推行业进化，转基因品种审定亟待落地.-23- 转基因攻关农业“卡脖子”难题.......................-23- 政策持续出台，转基因品种审定有望落地...............-25- 植物油：全球油脂油料趋于宽松，植物油行业迎来景气高周期.-28- 全球供应充裕，油价承压.............................-28- 油企完善产能布局，利润即将开启.....................-30- 风险提示..............................................-31- 图表目录 图表1：10月下旬以来生猪价格持续回落....................-6- 图表2：今年5月起生猪出栏体重持续提升（公斤/头）.......-6- 图表3：涌益咨询样本企业日度屠宰量（万头）..............-6- 图表4：涌益咨询屠宰开工率..............................-6- 图表5：农业农村部能繁母猪存栏量自2022年5月以来环比持续为正-7- 图表6：二元母猪价格....................................-8- 图表7：2020-2021年中国大量进口种猪.....................-8- 图表8：饲料工业协会10月母猪料产量（万吨）较前期低点（6月）已增长15%...-8- 图表9：饲料工业协会10月母猪料产量同比增长5%..-8- 图表10：饲料工业协会10月仔猪料产量（万吨）恢复到2021年下半年水平......-9- 图表11：饲料工业协会10月仔猪料产量较前期低点（4月）已增长38%..........-9- 图表12：2017-2022年猪细小疫苗月度批签发数（批）........-9- 图表13：2018-2022年猪细小疫苗月度批签发数同比变动......-9- 图表14：主要生猪养殖上市公司生产性生物资产环比变动情况.-9- 图表15：生猪养殖企业头均市值情况（截至2022年12月2日，单位：元）.....-10- 图表16：年度祖代更新量（万套）........................-11- 图表17：2020年至今月度祖代更新量（万套）..............-11- 图表18：当前美国禽流感疫情现状（截止11月28日）......-12- 图表19：禽流感在多国蔓延..............................-12- 图表20：全球高致病禽流感爆发规律......................-12- 图表21：白羽肉鸡代际周期..............................-13- 图表22：父母代鸡苗周度价格（元/套）...................-13- 图表23：单季归母净利润（百万元）......................-14- 图表24：我国种鸡市场份额变化..........................-14- 图表25：今年祖代品系更新量构成（1-10月）..............-14- 图表26：主要肉类占比变化..............................-15- 图表27：2020年白羽肉鸡消费渠道占比....................-15- 图表28：出栏量和毛利润................................-15- 图表29：在产父母代存栏（套）..........................-16- 图表30：父母代鸡苗价格（元/套）.......................-16- 图表31：商品代鸡苗销量（万只）........................-16- 图表32：父母种鸡场养殖利润及商品代价格（元/只）.......-16- 图表33：上市公司和行业出栏量（亿只）..................-17- 图表34：立华股份和湘佳股份固定资产（百万元）..........-17- 图表35：2015-2022年动保板块（生物、中牧和普莱柯合计）营收同比和猪价拟合-18- 图表36：2015-2022年动保板块（生物、中牧和普莱柯合计）归母净利润同比和猪价拟合..................................................-18- 图表37：猪用疫苗批签发数据和猪价拟合情况..............-19- 图表38：猪用疫苗的使用情况............................-19- 图表39：中牧股份市值和猪价拟合........................-19- 图表40：普莱柯市值和猪价拟合..........................-20- 图表41：月度宠物食品出口量（吨）......................-21- 图表42：分季度：宠物食品出口量（吨）..................-21- 图表43：中国宠物行业市场规模（亿元）..-21- 图表44：2021年中国市场：宠物食品公司CR5=17.4%........-21- 图表45：2021年犬和猫主粮品牌使用率Top10..............-22- 图表46：2021年犬和猫零食品牌使用率Top10..............-22- 图表47：2019年国内宠物食品购买渠道占比................-22- 图表48：2021年国内宠物食品购买渠道占比................-22- 图表49：2019-2022年各电商平台双十一宠物食品或用品销售排名-22- 图表50：固定资产规模（百万元）........................-23- 图表51：近年上市公司毛利率............................-23- 图表52：我国种子企业数量（家）........................-24- 图表53：我国种业营收（亿元）与利润水平（亿元，右轴）..-24- 图表54：全球转基因作物种植面积和渗透率................-24- 图表55：2019年转基因作物在主