债市技术面周报（1月第2周）：当前债市，不进则退

本周综述

• 利率曲线：本周利率曲线熊平，短端明显回调，长端与超长端在1.60%-1.65%附近波动。
• 基本面变化：内外基本面出现边际变化，12月国内核心CPI达0.4%，美国非农就业数据超预期，对国内债市偏不利，但短期影响有限。
• 资金面：资金面收紧是当前债市较大风险，短债大幅上行，1Y国债来到1.2%附近，银行系资金融出持续下降，“价高量少”。
• 机构行为：债市进入“多空拉锯战”，成交量回升，长端博弈明显；交易特征：大行增配短债，保险买入超长地方债，基金与农商行是期限利率债的买卖盘。
• 结论：债市“不进则退”逻辑正在上演，长端利率下行需要新催化剂，短期行情震荡概率更大。

债市收益曲线与期限利差

• 收益率：国债和国开债收益率普遍上行，1Y、3Y、5Y上行幅度较大，15Y收益率下行。
• 期限利差：息差倒挂减缓，国债利差整体收窄，国开债利差走势分化，短端及超长端走阔，中端收窄。

债市杠杆与资金面

• 杠杆率：降至107.32%，周内持续下降。
• 质押式回购：日均成交额7.3万亿元，日均隔夜占比87.00%，较上周下降。
• 资金面：银行系资金融出持续下降，基金净融入1.84万亿元，货基净融出2.36万亿元。
• 利率：DR007、R007震荡上升，1YFR007、5YFR007持续上升。

中长期债券型基金久期

• 久期中位数：升至3.26年（含杠杆），3.13年（去杠杆）。
• 利率债基久期：升至3.94年（含杠杆），3.13年（去杠杆）。

类属策略比价

• 中美利差：短期倒挂减缓，中长期倒挂加深。
• 隐含税率：整体上收窄。
• 新老券利差：国债和国开债新老券利差走阔。

债券借贷余额变化

• 借贷集中度：10Y国债活跃券、10Y国开债活跃券、30Y国债次活跃券借贷集中度下降。
• 分机构：大行、中小行、券商借贷余额均下降。

风险提示

• 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。