债市技术面周报（7月第2周）：部分技术面指标在走弱

部分技术面指标在走弱 固定收益 固收周报 ——债市技术面周报（7月第2周） 报告日期：2023-07-16 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 本周综述： 债市多项技术面指标有所回落 从收益曲线来看，短端国开债收益率上行最为明显，1Y国开债较7月7日上行4bp至2.10%，其余国债、国开债大部分期限均表现出了微弱的上行趋势，其中超长端国债、国开债收益率在本周内触底反弹。期限利差方面，息差高位回落，利差整体下行，但幅度不大，债市仍处于震荡中。 银行资金融出升至高位后略有下降，7月10日至7月14日，大行及政策行 净融出从4.97万亿元降至4.71万亿元。基金净融入较上周有所下降，理财类净融入略有下降，债市杠杆率周内波动下降，截止7月14日，杠杆率约为109.49%，较上周五下降0.38pct，较周一（7月10日）下降0.25pct，而质押式回购日均成交额升至8.4万亿元，7月10日单日达8.7万亿元，日均隔夜占比下降至91.60%。 从久期来看，7月10日至7月14日中长期债券型基金久期与上周持平，7 月14日维持在2.87年，与上周五持平。 各券种成交量减少，主要交易同业存单 本周各券种成交量明显减少，利率债与信用债成交量下滑最为明显，同业存单为主要交易对象，农商行与理财为存单主力买盘，而货基则为卖盘。 多数机构对于利率债仍保持净买入，卖盘则以股份行、城商行与券商为主，其存在“一级认购，二级分销”的行为。但利率债成交数量较上周出现明显下滑，说明当前多头预期可能开始发生变化。 值得注意的是，本周保险机构净卖出长端国债与政金债，增配地方债。下半年保险机构面临一定的欠配压力，应当重点关注配置盘需求的边际变化。 风险提示 模型存在误差，流动性风险。 杠杆率：升至109.49% 7月10日-7月14日，杠杆率周内波动下降。截至7月14日，杠杆率约为 109.49%，较上周五下降0.38pct，较周一（7月10日）下降0.25pct。 图表1银行间债市杠杆率（单位：%，周） 2023202220212020 111 109 107 105 0481216202428323640444852 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 7月14日，银行间质押式回购余额约为11.45万亿元，较上周五下降0.42 万亿元，较周一减少0.29万亿元。 图表2银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周） 2023202220212020 14 12 10 8 6 4 0481216202428323640444852 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 流动性：本周质押式回购日均成交额8.4万亿元，日均隔夜占比91.60% 回购成交较上周上升，7月14日质押式回购成交额为8.0万亿元。7月10日至7月14日，质押式回购日均成交额约为8.4万亿元，环比上升0.2万亿 元；周五质押式回购成交额约8.0万亿元，较前一周五下降0.4万亿元，较 周一下降0.7万亿元。 图表3银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日） 2023 2022 2021 2020 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 0 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 7月10日-7月14日，隔夜质押式回购成交额均值为7.7万亿元，环比增加 0.2万亿元。隔夜成交占比均值为91.60%，环比下降0.19pct。 图表4银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日） 2022 2021 2020 2023 100 90 80 70 60 50 40 0255075100125150175200225250 资料来源：CFETS，华安证券研究所，注释：低于50%以50%代替。 资金面：银行系资金融出升至高位后回落 7月10日至7月14日，银行系资金融出升至高位后有所下降。大行7月14 日资金融出降至4.71万亿元；股份行与城农商行资金融出先升后降，周均 净融出0.31万亿元。银行系净融出降至4.89万亿元。 主要资金融入方为基金，券商净融入略有下降。理财类净融入于周五降至 0.45万亿元。 图表52023年6月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元） 主要资金融出机构 主要资金融入机构 银行合计 政策行+大行 股份行+城农商行 货基 基金 券商 保险 理财 2023/7/14 -4.89 -4.71 -0.18 -1.13 2.23 1.48 0.50 0.45 2023/7/13 -5.00 -4.59 -0.41 -1.06 2.26 1.51 0.49 0.47 2023/7/12 -5.18 -4.83 -0.36 -0.99 2.29 1.52 0.49 0.51 2023/7/11 -5.25 -4.87 -0.38 -0.96 2.29 1.53 0.49 0.54 2023/7/10 -5.19 -4.97 -0.22 -0.97 2.27 1.52 0.50 0.54 2023/7/7 -5.15 -4.90 -0.25 -0.99 2.27 1.50 0.51 0.51 2023/7/6 -5.17 -5.07 -0.10 -0.94 2.28 1.48 0.51 0.55 2023/7/5 -5.24 -5.00 -0.24 -0.91 2.27 1.48 0.51 0.58 2023/7/4 -5.31 -4.93 -0.37 -0.88 2.27 1.51 0.53 0.61 2023/7/3 -5.22 -5.21 -0.01 -0.89 2.24 1.47 0.55 0.72 2023/6/30 -5.02 -5.53 0.51 -0.93 2.17 1.48 0.58 0.71 2023/6/29 -5.27 -5.20 -0.08 -0.85 2.20 1.50 0.64 0.68 2023/6/28 -5.30 -5.29 -0.01 -0.86 2.20 1.51 0.62 0.64 2023/6/27 -4.97 -5.05 0.07 -1.09 2.17 1.50 0.59 0.58 2023/6/26 -4.64 -4.89 0.24 -1.28 2.14 1.49 0.57 0.52 2023/6/21 -3.75 -4.22 0.47 -1.54 2.03 1.47 0.53 0.22 2023/6/20 -3.75 -4.08 0.33 -1.52 2.03 1.44 0.53 0.28 2023/6/19 -3.79 -4.18 0.40 -1.50 2.06 1.45 0.52 0.27 2023/6/16 -4.20 -4.42 0.22 -1.34 2.09 1.46 0.53 0.39 2023/6/15 -4.85 -4.77 -0.09 -1.13 2.17 1.53 0.54 0.53 2023/6/14 -5.10 -4.81 -0.30 -1.07 2.21 1.58 0.56 0.56 2023/6/13 -4.83 -4.62 -0.21 -1.09 2.18 1.51 0.54 0.49 2023/6/12 -4.97 -4.87 -0.10 -1.04 2.16 1.53 0.56 0.53 2023/6/9 -5.00 -4.75 -0.25 -1.02 2.15 1.50 0.55 0.53 2023/6/8 -5.01 -4.69 -0.32 -0.99 2.15 1.50 0.55 0.56 2023/6/7 -5.01 -4.73 -0.28 -0.98 2.13 1.51 0.51 0.59 2023/6/6 -4.95 -4.57 -0.38 -1.01 2.11 1.49 0.52 0.58 2023/6/5 -4.78 -4.55 -0.23 -1.03 2.10 1.45 0.51 0.55 2023/6/2 -4.81 -4.46 -0.35 -1.06 2.13 1.47 0.50 0.54 2023/6/1 -4.47 -4.33 -0.14 -1.09 2.06 1.41 0.48 0.52 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 久期：中位数维持在2.9年 本周（7月10日-7月14日），中长期债券型基金久期中位数维持在2.87年。周五久期中位数维持在2.87年，与上周五持平。 图表6中长期纯债型基金久期（2022年9月至今） 资料来源：Wind，华安证券研究所。 注：样本剔除定开类与摊余成本发估值基金，及部分与转债指数相关性较大的基金，共889支。 收益曲线：国开债收益率较国债波动更大 国债：短端上行1bp，3Y和7Y上行1bp，5Y上行2bp；短端分位点升至14%，5Y分位点升至13%，超长端收益率在本周内触底反弹。 国开债：短端上行4bp，中端上行2bp，30Y下行3bp，其余期限变动在1bp 以内；短端分位点升至27%，3Y分位点升至12%，其余期限仍处于历史低位。 15% 8%9% 12% 10% 9%13% 14% 12% 图表7近4周国债国开债收益率（单位：bp，%） 国债6月21日收益率 1Y1.92 3Y2.28 5Y2.47 7Y2.66 10Y 2.67 15Y 2.84 30Y 6月30日收益率 1.87 2.23 2.42 2.63 2.64 2.80 7月7日收益率 1.83 2.24 2.43 2.62 2.64 7月14日收益率 1.84 2.25 2.45 2.63 2.64 6月21日分位点 19% 15% 14% 11% 6月30日分位点 8% 7月7日分位点 7月14日分位点 国开债 1Y 3Y 5 6月21日收益率 2.13 2.45 6月30日收益率 2.09 2 7月7日收益率 2.06 7月14日收益率 2. 6月21日分位点6月30日分位 7月7日 7 资料来源：Wind，华安证券研究所。 期限利差：息差高位回落，利差整体下行 国债：1Y-DR001息差降至50%分位点，1Y-DR007息差降至75%分位点；7Y-5Y利差下行2bp，其余期限利差变动不大。 国开债：1Y-DR001息差降至65%分位点，1Y-DR007息差降至73%分位点；短端期限利差下行2bp，7Y-5Y和15Y-10Y也均下行2bp，其余期限利差无明显变化。 图表8近4周国债国开债期限利差（单位：bp，%） 国债1Y-DR0011Y-DR0073Y-1Y5Y-3Y7Y-5Y10Y-7Y15Y-10Y30Y-15 6月21日利差1333361919117 6月30日利差474352020117 7月7日利差71484119192 7月14日利差52434120172 6月21日分位点16%61%63%70%58% 6月30日分位点46%23%58%73%68 7月7日分位点72%81%80%64% 7月14日分位点50%75%79%76 国开债1Y-DR0011Y-DR0073Y-1Y 6月21日利差3450 6月30日利差6919 7月7日利差95 7月14日利差78 6月21日分位点 6月30日分位点 7月7日 7月 资料来源：Wind，华安证券研究所。 本周现券交易跟踪：农商行对中长期政金债需求回升 7月10日-7月14日，现券交易主力买盘来自农商行和理财类，分别净买入 1219亿元、1188亿元，主要增配同业存单；主力卖盘来自股份行和券商，分别净