债市观点集锦：债市情绪面周报（1月第2周）

债市情绪面周报（1月第2周） 固定收益 点评报告 ——债市观点集锦20230117 报告日期：2023-1-17 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 卖方市场情绪指数：利率加权情绪指数回落，3家机构观点偏多 本周机构对利率债看法中性偏空为主，卖方市场情绪跟踪加权指数录得-0.08，较上周减少0.03；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得-0.14，较上周减少0.07；信用债主要关注资产行情错位、信贷“四项行动”；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.08，较上周增加0.05。 利率债：3家偏多/6家中性/5家偏空 图表1市场观点指数变化与利率走势（%） 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 卖方市场情绪指数-不加权（左轴）中债国债到期收益率:10年 3.00 2.90 2.80 2.70 2.60 2.50 01/07 01/21 02/04 02/18 03/04 03/18 04/01 04/15 04/29 05/13 05/27 06/10 06/24 07/08 07/22 08/05 08/19 09/02 09/16 09/30 10/14 10/28 11/11 11/25 12/09 12/23 01/06 2.40 资料来源：Wind，华安证券研究所 华安观点：短期债市仍以震荡为主 后续来看，防疫政策的优化调整有助于内需的持续恢复，预计服务型消费价格将延续回暖势头，2023年全年通胀读数仍整体可控，不作为货币政策及债市行情的掣肘。 债市观点方面，短期内并不用过度担心基本面修复对债市产生冲击，从地产、基建、制造业、个贷需求来看，1月难觅显著增长极，普遍指向前低后高、逐步放量，预计短期债市仍以震荡为主，春节前后消费、出行数据或为重要基本面观测指标；中长期来看，一季度为政策密集期，各类政策仍需一定时间见效，同时还面临着疫情达峰、理财到期、地方债发行等其他偏空因素，因此一季度长债中枢或高于当前点位，建议谨慎选取建仓时 点。 市场观点：主流观点中性，认为长期股强债弱的格局没有改变本周机构观点中性为主。3家偏多，6家中性，5家偏空。 21%的机构持偏多态度，认为随着跨年期间的扰动逐步结束，资金面后续可能仍将延续宽松状态，叠加政策利率调降的可能仍存。43%的机构持中性态度，认为长期股强债弱的格局没有改变，另外春节后大概率会面临更加超 预期的春节假期数据，当前利率债较前期高位有所下行后再次上行，估计已经修复到位，后续债市可能重回震荡。36%的机构持偏空态度，认为当前信贷融资边际修复，信贷“开门红”依然可期，春节又是验证消费复苏的关键窗口。 信用债：本周主要关注资产行情错位、信贷“四项行动” 图表2市场关注点与信用利差走势（BP） 68 信用利差(3YAA中票-3Y国开) 城投非标违约 48 信用债调整 地产债违约后续、信 用修复、遵义道桥银 行贷款展期 28 票息资产“砸盘” 08 城投拿地开发，信用 “二永”收益修复，债“取消发行潮”短久期信用债配置 88 资产行情错位、信贷 “四项行动” 68 地产政策 48 1 1 1 1 资料来源：Wind，华安证券研究所 11/24 11/25 11/28 11/29 11/30 12/01 12/02 12/05 12/06 12/07 12/08 12/09 12/12 12/13 12/14 12/15 12/16 12/19 12/20 12/21 12/22 12/23 12/26 12/27 12/28 12/29 12/30 01/03 01/04 01/05 01/06 01/09 01/10 01/11 01/12 01/13 华安观点：1月城投债取消发行规模仍“未完待续” 综合来看，1月城投债取消发行规模仍“未完待续”，高峰已过但仍明显超过正常水平，中低评级主体融资环境不容乐观，而从融资端表现来看，各评级主体净融资规模均有明显回暖，但结合取消发行规模来看，一级市场回暖或更多为滞后的融资需求，此前取消发行主体的多数仍处于净偿还状态；而在二级市场中，中低评级债券利差虽有收窄仍处于历史较高水平，同样印证了中低评级主体当前融资环境相对偏紧。总体而言，在没有看到更多利好区域化债政策出台的条件下，我们维持此前观点，建议适当收紧风险偏好，在中高评级主体中寻找标的，并可以适当拉长久期以增厚静态收益。 市场热词：资产行情错位、信贷“四项行动”本周主要关注资产行情错位、信贷“四项行动”。 #资产行情错位：短期来看，理财产品发行回暖，对短债行情虽有一定的支持，但年关将近，资金面压力的扰动亦不可忽视。银行二级资本债调整是否到位，取决于三点，一是股债配置切换力度，二是基金止盈行为，三是市值法理财产品发行，因此密切跟踪交易对手行为仍有必要。 #信贷“四项行动”：建议关注地方国企、混改房企地产债。随着房地产相关利好政策持续高频出台，行业总体信用风险处于逐步降低态势，而尚未出险房企中，地方国企、混改房企相比民营房企在债券绝对风险和估值的稳定性角度依然存在优势。 可转债：市场观点中性偏多，关注消费、制造、机械、地产本周机构整体持偏多和中性观点。2家偏多，3家中性。 40%的机构持偏多态度,认为节后股市大概率继续向好，原因是疫情、美联储 等核心逻辑继续改善，北上等资金持续净流入，长假期间国内消费和海外股市表现可能不弱，诸多因素有望形成共振。60%的机构持中性态度，认为当前权益市场预期偏暖，转债自身性价比适中以及相关制约因素趋弱的影响，春季躁 动或值得期待。 图表3市场情绪变化与中证转债指数 435 430 425 420 415 410 405 400 卖方市场情绪指数（右）中证转债 偏多 偏多 偏多 偏多 偏多 偏多 偏多 偏多 0.16 0.14 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 11/24 11/25 11/28 11/29 11/30 12/01 12/02 12/05 12/06 12/07 12/08 12/09 12/12 12/13 12/14 12/15 12/16 12/19 12/20 12/21 12/22 12/23 12/26 12/27 12/28 12/29 12/30 01/03 01/04 01/05 01/06 01/09 01/10 01/11 01/12 01/13 0.00 资料来源：Wind，华安证券研究所 买方市场情绪指数：周内情绪指数有所回落 截止上周末（1月13日），买方市场情绪指数录得1.5，较前一周五减少0.05，较周一减少0.08，跨月情绪指数升高后回落。 从换手率来看，30Y国债宽幅震荡，10Y国开债先高后低，利率债持续走高。上周30Y国债换手率宽幅震荡，周五换手率录得0.82%，较前一周五减少0.3%，较周一减少0.22%，周平均换手率达0.89%；上周五，10Y国开债换手率录得5.31%，较前一周五增加0.69，较周一增加0.29%，周平均换手率达5.67%；利率债换手率录得0.85%，较前一周五增加0.09%，较周一增加0.13% 图表430Y国债换手率 2.95 2.90 2.85 2.80 2.75 2.70 2.65 10Y中债国债到期收益率HA债券市场情绪指数（右轴） 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 2022-12-01 2022-12-03 2022-12-05 2022-12-07 2022-12-09 2022-12-11 2022-12-13 2022-12-15 2022-12-17 2022-12-19 2022-12-21 2022-12-23 2022-12-25 2022-12-27 2022-12-29 2022-12-31 2023-01-02 2023-01-04 2023-01-06 2023-01-08 2023-01-10 2023-01-12 0 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表530Y国债换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表610Y国开债换手率（单位：%） 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 202320222021 0255075100125150175200225250 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表712月以来利率债换手率（单位：%） 1.2% 换手率 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 2022-12-01 2022-12-03 2022-12-05 2022-12-07 2022-12-09 2022-12-11 2022-12-13 2022-12-15 2022-12-17 2022-12-19 2022-12-21 2022-12-23 2022-12-25 2022-12-27 2022-12-29 2022-12-31 2023-01-02 2023-01-04 2023-01-06 2023-01-08 2023-01-10 2023-01-12 0.0% 资料来源：Wind，华安证券研究所 从资金面来看，杠杆率维持高位但有所回落，回购成交保持活跃。截止1月 13日，银行间债市杠杆率小幅降至109.71%，回购成交量达6.7万亿元，隔夜成交占比91.46%，均处于历史高位。 图表8银行间债市杠杆率（单位：%，周） 2023202220212020 111 109 107 105 0481216202428323640444852 资料来源：Wind，华安证券研究所 国债期货方面，上周T2303合约成交多空比先上后下。截止1月13日，T主连当日成交多空比为0.95，周内持续下滑；TS2303与TF2303合约多空比为 0.83与0.87，较周一分别减少0.23pct、0.16pct。 图表9T2303合约成交多空比 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 202 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表10TS2303合约成交多空比 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 202 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表11TF2303合约成交多空比 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 2023 资料来源：Wind，华安证券研究所 一级市场发行方面，1月13日国债平均认购倍数为3.03，处于2022年以来26%分位点；地方债平均认购倍数为24.65，处于45%分位点；上周理财类共发行690亿元，到期618亿元，净发行72亿元，整体有所回升。 图表12国债平均认购倍数 6 5 4 3 2 1 0 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表13地方债平均认购倍数 35 30 25 20 15 10 5 0 40 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表14债券型基金发行规模（单位：亿元） 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表15理财类发行与到期量（单位：亿元） 900.00 净发行发行数量到期数量 300 800.00250 700.00200 600.00150 500.00100 400.0050 300.000 200.00-50 100.00-100 0.00-150 资料来源：Wind，华安证券研究所 风险提示 流动性风险。 分析师与研究助理简介 分析师：颜子琦，华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验，曾供职于民生证券研究院、华西证券研究所。