2021年报点评：业绩稳健增长，产能扩建有序推进

事项： 广州酒家发布2021年年报，公司实现营收38.90亿元，同比上升18.33%；归母净利润5.58亿元，同比上升20.28%；扣非净利润5.26亿元，同比上升16.69%。 其中公司Q4单季度主营收入8.74亿元，同比上升20.58%；单季度归母净利润1.14亿元，同比上升9.5%；单季度扣非净利润0.95亿元，同比上升4.42%评论： 公司餐饮业务因疫情受到冲击，但得益于“食品+餐饮”双主业经营策略，期内收入端稳定增长，虽然面临原料成本上涨压力，但成本费用率控制得当，21年公司毛利率为37.22%（-1.53pct），净利率为14.34%（+0.23pct）。期内销售费用率9.33%（+0.1pct）；管理费用率9.75%（-0.85pct）；研发费用率1.99%（-0.36pct）. 食品业务营业收入为30.52亿元，yoy+13.22%。食品制造业务营收占比78.47%（-3.54pct）。分产品看，月饼收入为15.21亿元，yoy+10.36%，收入占比为39.1%（-2.8pct），速冻产品收入为8.48亿元，yoy+9.4%，占比21.8%（-1.8pct）。其他产品（腊味、饼酥、西点等）收入为7.53亿元，yoy+23.62%。广东省内实现营收29.13亿元，同比增加19.33%，占比为74.9%，基本保持不变。未来将继续拓展全渠道，重点深耕大湾区，完善华东，华中商超卖场建设和完善经销商渠道，期内新增经销商超过350家。 核心品类产能有效提升，产能扩建有序推进。公司现已设立广东广州（全品类）、茂名（速冻，月饼，烘焙）、梅州（速冻）和湘潭（月饼及馅料）四大食品生产基地，梅州速冻食品生产基地于2021年3季度试产，预计年内产能贡献有限；湘潭基地二期规划速冻产线建设工作推进中，项目总投资金额预计为3亿元，预计达产后，年产量约3.85万吨（项目建设期为24个月）。预计未来2-3年公司仍处于产能释放期。 餐饮收入持续复苏，陶陶居并表助力。餐饮业务营业收入为7.25亿元，yoy+48.32%，主要是去年同期公司餐饮业务数据基数较低，今年需求逐步恢复，加上陶陶居并表贡献。餐饮业务营收占比为18.6%（+3.8pct）。期内新增13家门店，广州酒家，“陶陶居”、“星樾城”各品牌门店共7家，并购海越陶陶居门店6家，期末餐饮直营店数达32家，其中“广州酒家”直营门店共21家，星樾城2家，“陶陶居”直营门店共8家。“味来”智慧餐厅1家。公司授权第三方经营“陶陶居”特许经营门店22家。 盈利预测：考虑到公司食品业务收入占比基本保持稳定，未来随着产能进一步释放，速冻，腊味及其他产品有望持续贡献营收增长，餐饮端掌握广州酒家，陶陶居两个粤系餐饮头部品牌，看好公司以餐饮立品牌，食品制造端变现的业务模式，上调22年、23年EPS预测为1.15、1.37元（前值为1.08元，1.26元），新增2024年EPS为1.48元，对应PE分别为18倍，15倍，14倍，考虑到随品类结构优化，速冻、腊味、西点等常态化产品的引入将进一步平抑收入端的季节性波动，且产能释放，省外及线上渠道拓展将进一步打开增长空间。 给予23年20倍PE，对应目标价27.36元，疫情之下，公司经营业绩稳健增长，品牌力强大，成本控制能力优秀，上调至“强推”评级。 风险提示：原材料成本价格上涨压力；产能建设不及预期；食品安全事故；市场竞争加剧；疫情影响超预期。