周度评估
- 价格回顾：上周沪铅指数上涨0.51%至16597元/吨，持仓8.12万手；伦铅3S上涨10.5至1951.5美元/吨，持仓14.44万手。
- 高频数据：内盘原生基差40元/吨，价差5元/吨；外盘cash-3S基差-25.74美元/吨，3-15价差-76.32美元/吨；沪伦比价1.157，进口盈亏-903.14元/吨；SMM1#铅锭均价16500元/吨，再生精铅均价16550元/吨，精废价差-50元/吨；上期所库存3.43万吨，LME库存22.76万吨，社会库存4.46万吨。
年度评估
- 原生供给：
- 含铅矿石进口：2024年11月净进口9.49万吨，同比+1.4%，环比-41.9%；1-11月累计净进口129.61万吨，同比+6.3%。
- 含铅矿石供应：2024年11月产量13.55万吨，同比+1.3%，环比+2.5%；1-11月累计产量138.76万吨，同比+7.6%。
- 炼厂原料及开工：港口库存3.8万吨，工厂库存34.6天，进口TC-20美元/干吨，国产TC650元/金属吨，开工率58.72%，锭厂库0.3万吨。
- 铅锭产量及成品库存：2024年11月产量33.29万吨，同比+10.5%，环比+4.9%；1-11月累计产量329.09万吨，同比-2.9%。
- 再生供给：
- 铅废供应量：再生原料进口受限，废电瓶价格易涨难跌，产能逐步出清，环保检查等扰动影响产量。
- 炼厂原料及周产：铅废库存16.4万吨，再生铅锭周产4.1万吨，锭厂库1.5万吨。
- 铅锭月产及成品库存：2024年11月产量31.95万吨，同比-28.3%，环比+3.2%；1-11月累计产量347.01万吨，同比-19.0%。
- 铅锭进口及总供给：2024年11月净出口-0.63万吨，同比-155.7%，环比-18.8%；1-11月累计净出口-17.48万吨，同比-228.0%；11月总供应65.87万吨，同比-10.4%，环比+3.8%；1-11月累计供应693.58万吨，同比-8.0%。
- 需求分析：
- 铅蓄电池开工率：74.55%。
- 供需差：2024年11月短缺-2.18万吨，1-11月累计短缺-0.10万吨。
- 下游开工库存：2024年12月企业成品库存天数24.53天，经销商库存天数27.63天。
- 终端需求：
- 电池出口：2024年11月含铅净出口6.21万吨，同比+7.6%，环比-0.3%；1-11月累计出口70.66万吨，同比+20.0%。
- 动力电池：电动二、三轮车需求改善，快递、外卖场景拉动。
- 启动电池：汽车启动电池需求稳定，新能源车替代但存量替换需求较高。
- 固定电池：基站需求稳步增加，通信基站及5G基站数量攀升。
- 供需库存：2024年11月供需差短缺-2.18万吨，1-11月累计短缺-0.10万吨。
- 价格展望：
- 中国铅基差价差：上期所库存3.43万吨，社会库存4.46万吨，内盘原生基差40元/吨，价差5元/吨。
- 海外铅基差价差：LME库存22.76万吨，cash-3S基差-25.74美元/吨，3-15价差-76.32美元/吨。
- 铅内外价差：沪伦比价1.157，进口盈亏-903.14元/吨。
- 供应驱动：SMM1#铅锭均价16500元/吨，再生精铅均价16550元/吨，精废价差-50元/吨，废电动车电池均价9825元/吨。
研究结论
- 总体格局：铅锭库存小幅累库，下游维持刚需补库，供需双弱。
- 后续关注：下游蓄企放假排产情况，若补库加快沪铅或小幅反弹。
- 中期风险：贵金属及铜、油偏强运行或带动短线反弹，但单边下行风险仍高。
