货币市场
- 资金面回顾：上半周公开市场延续净回笼，但资金面维持宽松，交易所资金价格走低；下半周资金面略有收敛，DR007升至1.75%，分层现象未显现。全周逆回购净回笼2600亿元。质押式回购成交量先升后降，全周日均成交上升1.10万亿至7.25万亿；规模同样先升后降，周五创2024年Q4以来新低。大行净融出持续回落，股份行和城商行净融出维持震荡回落，银行刚性净融出加速回落。主要非银机构融出规模小幅抬升，融入规模大幅下降。资金缺口指数上半周维持在-1000附近，周五升至2593。
- 央行操作影响：央行暂停国债买入，当日资金面边际收紧。此举释放更强调控信号，显示央行希望防止资金过度流入债券市场。央行暂停买入后，对流动性的直接影响相对有限，但可能转向其他工具对冲。暂停买入可能导致短债利率更大幅度上行，对长债带来冲击，也不排除央行短期推动资金面继续收紧以限制长债。
- 下周资金展望：下周逆回购到期规模下降至309亿元，但周一和周三政府债净缴款规模均超过1700亿元，MLF到期9950亿元，资金面面临的外生扰动增大。不排除资金面阶段性收紧的可能。
同业存单
- 利率与规模：1Y期Shibor利率下行2.8BP至1.67%。1年期股份行存单发行利率上行4.2BP至1.59%，AAA级1年期同业存单二级利率上行8.5BP至1.63%。本周同业存单发行和到期规模均较上周明显上升，净融资规模小幅下降至1068亿元。
- 分银行类型：国有行、城商行、股份行、农商行存单净融资规模分别较上周上升311亿元、189亿元、-751亿元、189亿元。农商行存单发行成功率较上周回升，其余银行均回落。
- 供需相对强弱：存单供需相对强弱指数先升后降，但仍处于历史高位。基金公司对存单的减持意愿上升，货币基金上半周增持下半周减持，理财产品、其他产品对存单的需求有所回升，股份行对存单小幅减持。
- 下周展望：下周存单到期规模约3939亿元，较本周上升513亿元。
票据市场
- 票据利率：本周票据利率小幅回落，国股3M、6M期利率全周分别下行2BP、7BP至1.63%、1.41%。
债券交易情绪跟踪
- 收益率与利差：本周债券收益率有所回升，短端利率上行幅度大于长端，收益率曲线趋平，信用和二永利差继续压缩。
- 机构行为：大行对国债的增持意愿上升，主要是对中短端国债的增持意愿上升，但倾向于减持长端国债。交易型机构对债券倾向于大幅减持，基金公司和其他机构倾向于减持债券。配置型机构增持债券的意愿显著回升。
政府债发行
- 发行规模：本周贴现国债发行规模高于预期，政府债净缴款1298亿元。下周1Y、30Y附息国债分别缴款1170亿、300亿，国债缴款规模达到4732亿元，地方债缴款1052亿元，政府债缴款上升至4269亿元。
- 1月展望：1月贴现国债和关键期限国债单期发行规模均高于预期，地方债发行速度偏慢，1月发行仍以置换债为主。预计1月贴现国债平均发行规模为500亿，关键期限上调至1120亿元，国债发行规模有望达到1.0万亿，净融资规模约4400亿元。1月新增专项债发行规模预计下调至1500亿，则1月地方债发行规模或约3800亿，净融资约3000亿，2025年1月政府债发行规模可能为1.38万亿，净融资约7400亿元。
