流动性与机构行为周度跟踪：跨月后资金面转松，理财11月来首次净买入债券

yue 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 跨月后资金面转松理财11月来首次净买入债券 ——流动性与机构行为周度跟踪 2023年2月5日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 流动性与机构行为周度跟踪 2023年2月5日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 货币市场：月末因素扰动下，前半周资金面边际收紧，但跨月后资金需求减弱，叠加现金逐步回流，资金面边际转松，周五资金利率低于春节前水平。截至2月3日，R001、DR001、R007分别较1月29日上行18.5BP、12.4BP、2.0BP至1.38%、1.27%、1.91%，而DR007下行1.3BP至1.82%，但资金利率均低于春节前的1月20日。 跨月因素影响下，本周质押式回购规模先降后升，全周日均成交量约5.06万亿，较节前一周上升约0.16万亿；质押式回购余额同样先降后升，周五升至10.48万亿。从春节至跨月前后，资金缺口指数整体有所走高，但高点在-5000左右，仍显著低于中性水平，也明显低于22年10月的水平；而跨月结束后银行融出规模快速回升，推动资金缺口指数降至-13206，已经与12月上旬的水平大致相当。 下周政府债缴款规模较小，尽管逆回购大量到期以及上旬缴准可能带来一定的扰动，但考虑到月初资金需求相对有限、节后现金回流或继续补充流动性，同时当前资金缺口指数处于较低水平，我们预计资金面仍将维持宽松态势。 存单市场：本周1Y期Shibor利率上行至2.59%。1年期股份行存单发行利率上行至2.64%，AAA级1年期同业存单二级利率上行至2.585%。同业存单发行规模增加，到期规模大幅减少，存单净融资5234.4亿元。分银行类型来看，各类银行均为净融资，其中股份行净融资规模最大；1Y期存单发行占比下降至13%，银行发行以1M、9M为主。各银行存单发行成功率均回落，当前已显著低于近一年均值水平；城商行-股份行1Y存单发行利差小幅收窄。本周存单供需相对强弱指数震荡回升，全周累计上行0.6pct至-0.1%，尽管指数位于负值区间，但这也受到了一定的季节性因素影响，当前的绝对水平与去年同期接近，且略高于21年同期。 票据利率：本周票据利率先降后升，全周来看6M期票据利率较1月29日下行8BP至2.32%，而1Y期票据利率回升9BP至1.94%。 现券二级交易跟踪：相较节前一周，本周非银机构在二级市场上转为净买入债券，尤其是理财产品在11月以来首次单周净买入债券。基金公司对国债、存单、二永债均转为净买入，证券公司转为净买入利率债和信用债，理财产品对二永债的抛售规模增加，但转为净买入存单，同时大量净买入短融券。基金公司增持3-5年期以外的国债，而证券公司增持1年以上的政金债。银行端，股份行和城商行均增加净卖出债券，国有行转为净卖出债券，而农商行净买入债券规模有所增加。 风险因素：政策不及预期。 目录 一、货币市场4 1.1货币资金面4 1.2同业存单6 1.3票据市场8 二、现券二级交易跟踪9 风险因素10 图目录 图1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元）4 图2：资金利率表现（单位：%、BP）4 图3：质押回购成交量走势（单位：亿元）4 图4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%）5 图5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%）5 图6：银行净融出规模（单位：亿元）5 图7：SHIBOR利率走势（单位：%）6 图8：股份行同业存单发行利率走势（单位：%）6 图9：分银行类型存单发行规模分布7 图10：分银行类型存单净融资规模分布7 图11：存单发行规模期限分布7 图12：各类型银行存单发行成功率7 图13：城商行-股份行1Y存单发行利差小幅收窄7 图14：存单供需相对强弱指数8 图15：货币基金一级认购与二级净买入比例8 图16：基金产品一级认购与二级净买入比例8 图17：理财产品一级认购与二级净买入比例8 图18：股份行一二级买入比例与其存单发行规模比较8 图19：国股转贴现票据利率走势9 图20：各机构主要现券二级市场净买入情况（亿元）9 图21：节前一周主要非银机构国债二级市场净买入期限分布10 图22：本周主要非银机构国债二级市场净买入期限分布10 图23：节前一周主要非银机构政金债二级市场净买入期限分布10 图24：本周主要非银机构政金债二级市场净买入期限分布10 一、货币市场 1.1货币资金面 月末因素扰动下，前半周资金面边际收紧，但跨月后资金需求减弱，叠加现金逐步回流，资金面边际转松，周五资金利率低于春节前水平。本周（1月30日-2月3日，下同）共有16080亿逆回购到期，跨月前周一至周二央 行每日分别开展1730亿元、4710亿元逆回购，而跨月后逆回购操作规模逐步回落，周五已降至230亿元，全周 累计开展8880亿逆回购，净回笼流动性7200亿元。受跨月因素影响，上半周资金面边际收敛，周二跨月当日R001大幅上升88.1BP至2.43%，为22年7月以来新高；而由于跨月后资金需求较少，叠加节前居民和企业取出的现金逐步回流至银行体系，资金面逐步转松，资金利率显著回落。截至2月3日，R001、DR001、R007分别较1月29日上行18.5BP、12.4BP、2.0BP至1.38%、1.27%、1.91%，而DR007下行1.3BP至1.82%，但资金利率均 低于春节前最后一个交易日（1月20日）水平。 图1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元） TMLF投放 国库定存（投放） 国库定存（到期） 净投放 亿元 40000 30000 20000 10000 0 -10000 02.14-02.18 02.21-02.25 02.28-03.04 03.07-03.11 03.14-03.18 03.21-03.25 03.28-04.01 04.06-04.08 04.11-04.15 04.18-04.24 04.25-04.29 05.05-05.13 05.16-05.20 05.23-05.27 05.30-06.02 06.05-06.10 06.13-06.17 06.20-06.24 06.27-07.01 07.04-07.08 07.11-07.15 07.18-07.22 07.25-07.29 08.01-08.05 08.08-08.12 08.15-08.19 08.22-08.26 08.29-09.02 09.05-09.09 09.13-09.16 09.19-09.23 09.26-09.30 10.08-10.09 10.10-10.14 10.17-10.21 10.24-10.28 10.31-11.04 11.07-11.11 11.14-11.18 11.21-11.25 11.28-12.02 12.05-12.09 12.12-12.16 12.19-12.23 12.26-12.30 01.02-01.06 01.09-01.13 01.16-01.20 01.28-01.29 01.30-02.03 -20000 逆回购投放逆回购到期MLF(投放）MLF(到期） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图2：资金利率表现（单位：%、BP） R007-DR007(右）SLF:隔夜 SLF:7天DR001 %DR007R007BP 图3：质押回购成交量走势（单位：亿元） 成交量:R001成交量:R007R001成交占比（右轴） 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 超储利率7D逆回购 260 160 60 -40 亿元 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 100% 80% 60% 40% 20% 资料来源:万得，信达证券研发中心 资料来源:万得，信达证券研发中心 跨月因素影响下，本周质押式回购规模先降后升，全周日均成交量约5.06万亿，较节前一周上升约0.16万亿； 质押式回购余额同样先降后升，周五升至10.48万亿。从春节至跨月前后，资金缺口指数整体有所走高，但高点 在-5000左右，仍显著低于中性水平，也明显低于22年10月的水平；而跨月结束后银行融出规模快速回升，推 动资金缺口指数降至-13206，已经与12月上旬的水平大致相当。在跨月因素影响下，本周质押式回购成交规模 先降后升，周五回升至6.56万亿，全周日均成交量约5.06万亿，较节前一周上升约0.16万亿；质押式回购余 额同样先降后升，周五恢复至10.48万亿。从春节到跨月期间，由于季节性因素影响，银行净融出的规模明显回 落，推动资金缺口指数整体走高，但其高点在-5000左右，仍然显著低于中性水平，同时也低于22年10月末跨 月的水平。而跨月后银行融出规模持续回升，周五绝对规模已经升至3.9万亿的较高水平，而货币基金与理财产品融出的规模出现了一定回落，但证券公司与其他非银产品正回购的升幅也并不明显，资金缺口指数持续回落，截至周五降至-13206，已经与12月上旬的水平大致相当。 图4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%） 亿元季调后资金缺口季调后资金缺口-新DR007（右）R007（右）10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 -25000 % 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%） 亿元资金缺口-MA20资金缺口-新-MA20DR007-MA20（右）R007-MA20（右）5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 -25000 % 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：银行净融出规模（单位：亿元） 亿元银行净融出 48000 38000