流动性与机构行为周度跟踪：理财卖出增多存单需求走弱 特别国债定向续作影响有限

yue 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 理财卖出增多存单需求走弱特别国债定向续作影响有限 ——流动性与机构行为周度跟踪 2022年12月11日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 流动性与机构行为周度跟踪 2022年12月11日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 货币市场：月初资金需求不大，叠加央行全面降准落地，上半周资金利率持续回落，周四资金利率略有收紧，但整体仍维持宽松态势。截至12月9日，R001、DR001分别较12月2日下行6.4BP、8.8BP至1.19%、1.06%，而R007、DR007分别上行7.1BP、11.0BP至1.85%、1.73%，R007-DR007利差收窄4.0BP至11.9BP。 本周前三日质押式回购规模逐日上升，后半周小幅回落，全周日均成交量环比上升1.34万亿至6.46万亿；质押式回购余额同样在前半周持续上升，后两日稳定在10万亿附近。分机构看，银行净融出规模持续增加，周三后稳定在近4万亿的高水平，带动资金缺口指数持续回落至6-7月的低点附近，而下半周非银机构正回购规模有所增加，资金缺口指数小幅回升，但绝对水平仍然不高。 特别国债等量定向续作影响有限，下周公开市场到期规模较小，而本周落地的降准与资金面关系不大，央行对5000亿元MLF到期等额续作的概率较大，即便其缩量并以再贷款与结构性工具对冲，整体影响也相对有限，尽管下周四政府债缴款规模较大，但我们预计资金面仍将维持宽松状态。 存单市场：本周Shibor利率整体回升，1Y期Shibor利率升至2.50%。AAA级1年期存单利率上行12.5P至2.63%。存单发行规模大幅增加，本周同业存单发行规模大幅增加，而到期规模有所下降，存单净融资升至2382亿。分银行类型来看，各类银行均为净融资，其中国有行净融资规模最大；1Y期存单发行占比下行至17%，银行发行以6个月为主。各类银行存单发行成功率略有分化，但均位于近一年均值附近；城商行-股份行1Y存单发行利差继续走扩。本周理财产品抛售存单规模进一步增加，周二以后基金产品在一二级市场上也转为净卖出，尽管货币基金净买入存单的比例仍在上升，但存单供需相对强弱指数仍然下行2.8pct至6.2%。 票据利率：本周票据利率维持震荡走势，长短端票据利率走势分化，6M 票据利率全周下行6BP至1.11%，1Y期票据利率上行4BP至1.29%。 现券二级交易跟踪：本周非银机构在二级市场上净卖出债券的规模大幅增加。具体来看，基金公司全面减持利率债、信用债和存单；证券公司减持存单，但对利率债、信用债均转为净买入；理财产品和其他产品均减持利率债和存单，并且减少净买入信用债。在利率债期限分布方面，基金公司主要是增加净卖出3-5年政金债，减少净买入1年以下国债和7-10年政金债，但也减少了对3年以上国债1-3年政金债的净卖出；证券公司主要减持1年以下国债，增持7-10年国债，并且减少净卖出7-10年政金债。银行端，股份行转为净买入债券，国有行增加净买入债券，城商行减少净卖出债券，而农商行净买入债券规模略有减少。 风险因素：政策不及预期。 目录 一、货币市场4 1.1货币资金面4 1.2同业存单6 1.3票据市场8 二、现券二级交易跟踪9 风险因素10 图目录 图1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元）4 图2：资金利率表现（单位：%、BP）4 图3：质押回购成交量走势（单位：亿元）4 图4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%）5 图5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%）5 图6：银行净融出规模（单位：亿元）5 图7：SHIBOR利率走势（单位：%）6 图8：股份行同业存单发行利率走势（单位：%）6 图9：分银行类型存单发行规模分布7 图10：分银行类型存单净融资规模分布7 图11：存单发行规模期限分布7 图12：各类型银行存单发行成功率7 图13：城商行-股份行1Y存单发行利差小幅走扩7 图14：存单供需相对强弱指数8 图15：货币基金一级认购与二级净买入比例8 图16：基金产品一级认购与二级净买入比例8 图17：理财产品一级认购与二级净买入比例8 图18：股份行一二级买入比例与其存单发行规模比较8 图19：国股转贴现票据利率走势9 图20：各机构主要现券二级市场净买入情况（亿元）9 图21：上周主要非银机构国债二级市场净买入期限分布（亿元）10 图22：本周主要非银机构国债二级市场净买入期限分布（亿元）10 图23：上周主要非银机构政金债二级市场净买入期限分布（亿元）10 图24：本周主要非银机构政金债二级市场净买入期限分布（亿元）10 一、货币市场 1.1货币资金面 月初资金需求不大，叠加央行全面降准落地，上半周资金利率持续回落，周四资金利率略有收紧，但整体仍维持宽松态势。本周共有3170亿逆回购到期，央行延续每日20亿元7D逆回购操作，全周净回笼流动性3070亿元。由于月初资金需求相对较小，同时央行全面降准25BP释放约5000亿元长期资金在周一落地，央行公开市场大额净回笼并未对资金面造成冲击，上半周隔夜资金利率持续下行；而周四在政府债缴款净额千亿的影响下，资金利率略有回升，但仍处于宽松态势。截至12月9日，R001、DR001分别较12月2日下行6.4BP、8.8BP至1.19%、1.06%，而R007、DR007分别上行7.1BP、11.0BP至1.85%、1.73%，R007-DR007利差收窄4.0BP至11.9BP。 图1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元） TMLF投放 国库定存（投放） 国库定存（到期） 净投放 亿元 16000 12000 8000 4000 0 -4000 -8000 01.04-01.07 01.10-01.14 01.17-01.21 01.24-01.30 02.07-02.11 02.14-02.18 02.21-02.25 02.28-03.04 03.07-03.11 03.14-03.18 03.21-03.25 03.28-04.01 04.06-04.08 04.11-04.15 04.18-04.24 04.25-04.29 05.05-05.13 05.16-05.20 05.23-05.27 05.30-06.02 06.05-06.10 06.13-06.17 06.20-06.24 06.27-07.01 07.04-07.08 07.11-07.15 07.18-07.22 07.25-07.29 08.01-08.05 08.08-08.12 08.15-08.19 08.22-08.26 08.29-09.02 09.05-09.09 09.13-09.16 09.19-09.23 09.26-09.30 10.08-10.09 10.10-10.14 10.17-10.21 10.24-10.28 10.31-11.04 11.07-11.11 11.14-11.18 11.21-11.25 11.28-12.02 12.05-12.09 -12000 逆回购投放逆回购到期MLF(投放）MLF(到期） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图2：资金利率表现（单位：%、BP） R007-DR007(右）SLF:隔夜 SLF:7天DR001 %DR007R007BP 图3：质押回购成交量走势（单位：亿元） 成交量:R001成交量:R007R001成交占比（右轴） 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 超储利率7D逆回购 160 60 -40 亿元 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 100% 80% 60% 40% 20% 资料来源:万得，信达证券研发中心 资料来源:万得，信达证券研发中心 本周前三日质押式回购规模逐日上升，后半周小幅回落，全周日均成交量环比上升1.34万亿至6.46万亿；质 押式回购余额同样在前半周持续上升，后两日稳定在10万亿附近。分机构看，银行净融出规模持续增加，周三 后稳定在近4万亿的高水平，带动资金缺口指数持续回落至6-7月的低点附近，而下半周非银机构正回购规模有所增加，资金缺口指数小幅回升，但绝对水平仍然不高。上半周伴随着资金利率的回落，质押式回购成交金额逐日上升，从上周五的5.88万亿升至周三的6.56万亿，尽管周四周五略有回落，全周日均成交量仍环比增加 1.34万亿至6.46万亿；质押式回购余额同样在前半周持续上升，周四周五稳定在10万亿附近。分机构来看，本周银行尤其是大行净融出规模仍在增加，在周三后维持在了接近4万亿的高位，货币基金与理财产品逆回购规模整体维持稳定，但非银机构正回购规模也在增加，我们跟踪的资金缺口指数在周三降至-13761，创10月24日以来的新低，与7月的低点较为接近，周四后资金缺口指数小幅回升，但周五仍然在-12887的偏低位置，20日移动平均值仍然处于下行趋势中。 图4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%） 亿元 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-0 2022- 2022 202 20 -25000 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%） 亿元 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-0 2022- 2022 202 20 -25000 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：银行净融出规模（单位：亿元） 亿元银行净融出 48000 38000 28000 18000 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07