商贸零售行业跟踪周报：2025年消费补贴政策继续，关注实际刺激成效

商贸零售行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 2025年消费补贴政策继续，关注实际刺激成效 增持（维持） 投资要点 扩大消费是2025年首要的经济重点工作。2024年党的第二十届三中全会后，发改委、国务院先后发文《关于恢复和扩大消费的措施》、《关于促进服务消费高质量发展的意见》，对扩大商品和服务消费均做出措施部署和方向引导。2024年12月11日至12日举行的中央经济工作会 议对未来一年经济工作部署中，将全方位扩大国内需求作为重点工作中的第一条，较2023年聚焦度进一步提升。 国家发改委明确2025年超长期特别国债用于支持“两新”规模大幅增加。1月8日，国家发改委、财政部公布了《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，明确将从增加资金规 模、扩大支持范围、优化实施机制、放大撬动效应等方面着手推进2025年“两新”政策。为保证元旦、春节期间消费需求，810亿元2025年首批资金已预下达。国家发改委副主任赵昕辰表示今年超长期特别国债用于支持“两新”资金总规模较去年的3000亿有大幅增加。 2025年开年以来已有21省公布消费券补贴方案。2025年各省市延续了2024年末的消费刺激政策导向。据不完全统计，有21省已公布不同品类、不同规模的消费券补贴计划，其中有10省的补贴方案同时覆盖商品零售及服务消费补贴，剩下的11省以补贴服务类消费为主，包括旅 游、家政、酒店、电影等多种服务消费。该21省市中补贴额明确超过1 亿元规模的有河南、浙江、四川、湖北、吉林等�省共计7.5亿元。根 据我们回溯2024年8-11月国家“两新”补贴中对家电的增量需求刺激倍数约在20；回溯上海2024年10/11月住宿餐饮券对增量需求刺激倍数在3.2-3.8倍。关注实际刺激成效。 投资建议：建议关注红旗连锁、永辉超市、重庆百货、大商股份等有望受益于消费信心提振的零售板块标的；建议关注华住集团-S、锦江酒店、首旅酒店、同庆楼、海底捞等有望受益于服务类消费券发放的酒店餐饮板块标的。 2025年01月12日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 证券分析师张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师谭志千 执业证书：S0600522120001 tanzhq@dwzq.com.cn 证券分析师阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 证券分析师郗越 执业证书：S0600524080008 xiy@dwzq.com.cn 研究助理�琳婧 执业证书：S0600123070017 wanglj@dwzq.com.cn 行业走势 商贸零售沪深300 27% 21% 15% 9% 3% -3% -9% -15% 风险提示：消费恢复不及预期，宏观经济波动等。 -21% -27% 2024/1/112024/5/112024/9/92025/1/8 相关研究 《酒店集团业绩显著复苏，24年 RevPAR预期谨慎乐观》 2024-03-31 《跨境电商行业深度报告》 2024-03-26 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/7 内容目录 1.本周行业观点4 2.本周行情回顾4 3.细分行业公司估值表5 4.风险提示6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/7 图表目录 图1：本周各指数涨跌幅5 图2：年初至今各指数涨跌幅5 表1：行业公司估值表（市值更新至1月10日）5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3/7 1.本周行业观点 扩大消费是2025年首要的经济重点工作。2024年党的第二十届三中全会后，发改委、国务院先后发文《关于恢复和扩大消费的措施》、《关于促进服务消费高质量发展的意见》，对扩大商品和服务消费均做出措施部署和方向引导。2024年12月11日至12日举行的中央经济工作会议对未来一年经济工作部署中，将全方位扩大国内需求作为重点工作中的第一条，较2023年聚焦度进一步提升。 国家发改委明确2025年超长期特别国债用于支持“两新”规模大幅增加。1月8 日，国家发改委、财政部公布了《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，明确将从增加资金规模、扩大支持范围、优化实施机制、放大撬动效应等方面着手推进2025年“两新”政策。为保证元旦、春节期间消费需求，810亿元2025年首批资金已预下达。国家发改委副主任赵昕辰表示今年超长期特别国债用于 支持“两新”资金总规模较去年的3000亿有大幅增加。 2025年开年以来已有21省公布消费券补贴方案。2025年各省市延续了2024年末 的消费刺激政策导向。据不完全统计，有21省已公布不同品类、不同规模的消费券补 贴计划，其中有10省的补贴方案同时覆盖商品零售及服务消费补贴，剩下的11省以补 贴服务类消费为主，包括旅游、家政、酒店、电影等多种服务消费。该21省市中补贴额 明确超过1亿元规模的有河南、浙江、四川、湖北、吉林等�省共计7.5亿元。根据我 们回溯2024年8-11月国家“两新”补贴中对家电的增量需求刺激倍数约在20；回溯上海2024年10/11月住宿餐饮券对增量需求刺激倍数在3.2-3.8倍。关注实际刺激成效。 投资建议：建议关注红旗连锁、永辉超市、重庆百货、大商股份等有望受益于消费信心提振的零售板块标的；建议关注华住集团-S、锦江酒店、首旅酒店、同庆楼、海底捞等有望受益于服务类消费券发放的酒店餐饮板块标的。 2.本周行情回顾 本周（1月6日至1月10日），申万商贸零售指数涨跌幅-6.57%，申万社会服务-3.38%，申万美容护理-2.73%，上证综指-1.34%，深证成指-1.02%，创业板指-2.02%，沪深300指数-1.13%。 年初至今（1月2日至1月10日），申万商贸零售指数涨跌幅+2.39%，申万社会服务-13.05%，申万美容护理-16.28%，上证综指+6.51%，深证成指+2.85%，创业板指+4.44%，沪深300指数+8.78%。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 4/7 图1：本周各指数涨跌幅图2：年初至今各指数涨跌幅 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% -6.0% -7.0% -6.57% ( ( ( 商社美上 ) ) ) 贸申会申容申证零万服万护万指售务理数 深创沪 300 证业深 成板 指指 15.0% -1.34%-1.02% -1.13% -2.02% -2.73% -3.38% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% 6.51% 8.78% 2.39% 2.85%4.44% -13.05% -16.28% ( ) ( ) ( ) 深 创 沪 证 业 深 成 板 300 指 指 商社美上贸申会申容申证零万服万护万指售务理数 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3.细分行业公司估值表 表1：行业公司估值表（市值更新至1月10日） 总市值 收盘价 归母净利润（亿元） P/E 投资 代码简称(亿元) （元） 2023A2024E2025E 2023A 2024E 2025E 评级 化妆品&医美 603605.SH 珀莱雅 319 80.45 11.94 15.35 19.21 27 21 17 买入 300957.SZ 贝泰妮 169 39.95 7.57 7.59 10.41 22 22 16 买入 603983.SH 丸美生物 128 32.01 2.59 3.53 4.54 49 36 28 买入 600315.SH 上海家化 104 15.51 5.00 3.05 4.82 21 34 22 买入 600223.SH 福瑞达 68 6.68 3.03 2.86 3.95 22 24 17 买入 688363.SH 华熙生物 234 48.55 5.93 5.42 7.19 39 43 33 买入 300896.SZ 爱美客 506 167.17 18.58 20.84 23.51 27 24 22 买入 300856.SZ 科思股份 80 23.66 7.34 7.35 9.36 11 11 9 买入 300740.SZ 水羊股份 45 11.57 2.94 2.42 3.22 15 19 14 未评级 832982.BJ 锦波生物 195 220.82 3.00 7.34 10.14 65 27 19 买入 2367.HK 巨子生物 470 49.45 14.52 19.55 24.65 32 24 19 买入 培育钻石&珠宝 600612.SH 老凤祥 259 49.48 22.14 20.36 22.47 12 13 12 买入 002867.SZ 周大生 140 12.78 13.16 11.43 12.86 11 12 11 买入 1929.HK 周大福 611 6.62 53.84 64.99 46.08 11 9 13 买入 002345.SZ 潮宏基 43 4.87 3.33 3.53 4.05 13 12 11 买入 600916.SH 中国黄金 139 8.26 9.73 10.53 11.82 14 13 12 买入 605599.SH 菜百股份 80 10.29 7.07 6.78 7.43 11 12 11 买入 免税旅游出行 601888.SH 中国中免 1,241 59.98 67.14 50.88 60.21 18 24 21 买入 600009.SH 上海机场 806 32.37 9.34 21.02 29.39 86 38 27 增持 600258.SH 首旅酒店 145 12.96 7.95 8.08 9.12 18 18 16 买入 600754.SH 锦江酒店 263 24.55 10.02 12.42 14.18 26 21 19 买入 1179.HK 华住集团-S 724 24.40 40.85 36.80 40.70 18 20 18 买入 请务必阅读正文之后的免责声明部分 5/7 东吴证券研究所 600859.SH �府井 152 13.43 7.09 6.04 6.25 21 25 24 增持 0780.HK 同程旅行 381 17.74 21.99 27.55 33.00 17 14 12 增持 300144.SZ 宋城演艺 214 8.17 -1.10 10.49 13.09 - 20 16 增持 301073.SZ 君亭酒店 36 18.65 0.31 0.39 0.66 119 93 55 增持 603136.SH 天目湖 29 10.74 1.47 1.34 1.54 20 22 19 增持 002707.SZ 众信旅游 65 6.58 0.32 1.66 2.28 200 39 28 增持 603199.SH 九华旅游 37 33.72 1.75 1.88 2.14 21 20 17 未评级 600054.SH 黄山旅游 77 10.59 4.23 3.68 4.26 18 21 18 未评级 000888.SZ 峨眉山A 65 12.26 2.28 2.67 2.99 28 24 22 未评级 603099.SH 长白山 94 35.40 1.38 1.73 2.15 68 55 44 未评级 出口链 600415.SH 小商品城 695 12.68 26.76 31.26 36.91 26 22 19 买入 300866.SZ 安克创新 545 102.50 16.15 20.03 24.72 34 27 22