商贸零售行业跟踪周报：9月社零点评：社零总额同比+3.2%超预期，以旧换新等补贴政策促进可选品恢复

商贸零售行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 9月社零点评：社零总额同比+3.2%超预期，以旧换新等补贴政策促进可选品恢复 增持（维持） 投资要点（文中“本周”指2024-10-14至2024-10-20） 事件：10月18日，国家统计局发布9月社零数据。9月，我国社零总额同比增长3.2%（前值为2.1%）。9月社零增速高于wind一致预测的2.3%，这是自2024年1~2月以来首次高于wind一致预测。2024年9月也是最近一年以来，社零总额超预期幅度最大的单月。 9月社零增速超预期主要受益于各地推出的家电、数码产品补贴政策：家电类/通讯器材类产品限额以上零售额同比增长20.5%/12.3%。7月底《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》印发以来，各地的补贴和以旧换新政策陆续落地，如9月14日河北商务厅 等8部门发布《河北省2024年家装以旧换新工作方案》、9月5日《深圳超长期特别国债资金加力支持消费品以旧换新政策实施方案》等。 分渠道看：1）9月网上实物商品零售额为1.06万亿元，同比+6.4%（前值为+6.4%）。由于2024年双11大促提前到10月14日，或一定程度上影响9月的线上销售额。2）推算线下社零总额为3.05万亿元，同比 +2.1%（前值为+1.4%）。 分消费类型看：受益于以旧换新等补贴政策，商品零售表现较好。9月商品零售额同比+3.3%（前值为+1.9%），受益于以旧换新等补贴政策，商品零售表现较好；餐饮收入同比+3.1%（前值为+3.3%），2024Q3餐饮收入月度同比增速均在3.0%~3.3%范围，慢于1-6月累计增速的7.9%。 分品类看： 必选消费有所走弱，粮油食品仍然增速较快：9月，粮油食品、饮料、烟酒、日用品、中西药品类分别同比+11.1%/-0.7%/-0.7%/+3.0%/+5.4%，饮料、烟酒出现负增长，表现偏弱。 可选品：受益于补贴的品类表现较好，其余品类整体弱势复苏。2024年9月家电、文化办公、通讯器材类同比+20.5%/+10.0%/+12.3%，均表现较好，我们认为主要受益于以旧换新等补贴政策。服装鞋帽、化妆品、金银珠宝类同比-0.4%/-4.5%/-7.8%，整体仍然偏弱势，但相比8月而 言已有所恢复。 投资建议：看好后续补贴和刺激政策进一步促进消费复苏。建议优选“两低一强一硬”的消费品投资赛道和标的。🕔“两低”指位置低、估值低：建议关注黄金珠宝赛道，推荐老凤祥等。②“一强”指基本面&供需关系强，建议关注消费品出口&教育赛道，推荐小商品城、安克创新、名创优品、学大教育等。③“一硬”指现金流&经营壁垒硬，建议关注景区赛道&黄金珠宝领域，推荐老凤祥等。 风险提示：消费需求波动，行业竞争加剧，地缘影响出口等。 2024年10月20日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 证券分析师张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师谭志千 执业证书：S0600522120001 tanzhq@dwzq.com.cn 证券分析师阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 证券分析师郗越 执业证书：S0600524080008 xiy@dwzq.com.cn 行业走势 商贸零售沪深300 17% 12% 7% 2% -3% -8% -13% -18% -23% -28% 2023-10-202024-02-182024-06-182024-10-17 相关研究 《2024年双十一前瞻：各平台抢跑开售，关注国牌崛起》 2024-10-14 《国庆假期出行符合预期，旅游客单价接近疫情前》 2024-10-08 1/10 东吴证券研究所 内容目录 1.一周行业观点4 2.本周行情回顾6 3.细分行业公司估值表7 4.风险提示9 2/10 东吴证券研究所 图表目录 图1：社零总额及增速4 图2：社零总额vs万德一致预测4 图3：实物商品网上零售额及增速（推算单月值）4 图4：线下社零及增速4 图5：单月商品零售额及增速5 图6：单月餐饮收入额及增速5 图7：分品类限额以上商品零售额当月口径增速对比5 图8：本周各指数涨跌幅7 图9：年初至今各指数涨跌幅7 表1：部分品类限额以上商品零售额当月同比增速6 表2：行业公司估值表（市值更新至10月20日）7 3/10 1.一周行业观点 事件：10月18日，国家统计局发布9月社零数据。9月，我国社零总额同比增长3.2%（前值为2.1%）。9月社零增速高于wind一致预测的2.3%，这是自2024年1~2月以来首次高于wind一致预测。2024年9月也是最近一年以来，社零总额增速超预期幅度最大的单月。 9月社零增速超预期主要受益于各地推出的家电、数码产品补贴政策：家电类/通讯器材类产品限额以上零售额同比增长20.5%/12.3%。7月底《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》印发以来，各地的补贴和以旧换新政策陆续落地，如9月14日河北商务厅等8部门发布《河北省2024年家装以旧换新工作方案》、9月5 日《深圳超长期特别国债资金加力支持消费品以旧换新政策实施方案》等。 图1：社零总额及增速图2：社零总额vs万德一致预测 社零总额（万亿元）yoy（右轴） 8 7 6 53.79 4 3 2 1 0 3.783.87 2.7%2.1% 9 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 实际vs一致预测（右）社零总额yoyWind一致预测yoy 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% -3.0% 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所数据来源：国家统计局，wind，东吴证券研究所 分渠道看：1）9月网上实物商品零售额为1.06万亿元，同比+6.4%（前值为+6.4%）。由于2024年双11大促提前到10月14日，或一定程度上影响9月的线上销售额。2） 推算线下社零总额为3.05万亿元，同比+2.1%（前值为+1.4%）。 图3：实物商品网上零售额及增速（推算单月值）图4：线下社零及增速 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 网上实物零售额（推算，万亿元）yoy（右轴） 1.06 14% 12% 10% 1.068% 6% 6.4%4% 4.1% 2% 0% -2% -4% 16% 线下社零总额（推算，万亿元）yoy（右轴） 2.92 3.05 2.1% 1.4% 714% 612% 510% 48% 6% 34% 22% 10% 0-2% 4/10 东吴证券研究所 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 注：统计局仅披露累计值，单月值系通过差分估算 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 注：线下社零=社零总额-实物网上零售额 分消费类型看：受益于以旧换新等补贴政策，商品零售表现较好。9月商品零售额 同比+3.3%（前值为+1.9%），受益于以旧换新等补贴政策，商品零售表现较好；餐饮收入同比+3.1%（前值为+3.3%），2024Q3餐饮收入月度同比增速均在3.0%~3.3%范围，慢于1-6月累计增速的7.9%。 图5：单月商品零售额及增速图6：单月餐饮收入额及增速 6 43.55 2 33..36%75% 8% 7% 6% 0 1.9% 4% 3% 2% 1% 0% 商品零售（万亿元） yoy（右轴） 89% 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 0.43 0.44 3.0%3.3%3.1% 35% 餐饮收入（万亿元） yoy（右轴） 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 数据来源：wind，国家统计局，东吴证券研究所数据来源：wind，国家统计局，东吴证券研究所 分品类看： 必选消费有所走弱，粮油食品仍然增速较快：9月，粮油食品、饮料、烟酒、日用品、中西药品类分别同比+11.1%/-0.7%/-0.7%/+3.0%/+5.4%，饮料、烟酒出现负增长，表现偏弱。 可选品：受益于补贴的品类表现较好，其余品类整体弱势复苏。2024年9月家电、文化办公、通讯器材类同比+20.5%/+10.0%/+12.3%，均表现较好，我们认为主要受益于以旧换新等补贴政策。服装鞋帽、化妆品、金银珠宝类同比-0.4%/-4.5%/-7.8%，整体仍然偏弱势，但相比8月而言已有所恢复。 图7：分品类限额以上商品零售额当月口径增速对比 25% 限额以上分品类零售额：当月同比2024.82024.9 20.5% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2.8% 11.1% -0.7%-0.7%-0.4% -4.5% -7.8% 6.2% 3.0% 5.4% 10.0% 0.4% 12.3% -4.4% 0.4% -6.6% 5/10 东吴证券研究所 东吴证券研究所 数据来源：Wind，国家统计局，东吴证券研究所 表1：部分品类限额以上商品零售额当月同比增速 当月同比 2024.5 2024.6 2024.7 2024.8 2024.9 2024.1~9 限额以上商品零售 3.5% -1.0% 0.0% -0.7% 2.8% 2.2% 其中：粮油、食品类 9.3% 10.8% 9.9% 10.1% 11.1% 9.9% 饮料类 6.5% 1.7% 6.1% 2.7% -0.7% 4.5% 烟酒类 7.7% 5.2% -0.1% 3.1% -0.7% 6.8% 服装鞋帽、针纺织品 4.4% -1.9% -5.2% -1.6% -0.4% 0.2% 化妆品类 18.7% -14.6% -6.1% -6.1% -4.5% -1.0% 金银珠宝类 -11.0% -3.7% -10.4% -12.0% -7.8% -3.1% 日用品类 7.7% 0.3% 2.1% 1.3% 3.0% 2.2% 体育娱乐用品类 20.2% -1.5% 10.7% 3.2% 6.2% 9.7% 家用电器和音像器材 12.9% -7.6% -2.4% 3.4% 20.5% 4.4% 中西药品类 4.3% 4.5% 5.8% 4.3% 5.4% 4.7% 文化办公用品 4.3% -8.5% -2.4% -1.9% 10.0% -2.9% 家具类 4.8% 1.1% -1.1% -3.7% 0.4% 1.1% 通讯器材类 16.6% 2.9% 12.7% 14.8% 12.3% 11.9% 石油及制品类 5.1% 4.6% 1.6% -0.4% -4.4% 2.3% 汽车类 -4.4% -6.2% -4.9% -7.3% 0.4% -2.1% 建筑及装潢材料类 -4.5% -4.4% -2.1% -6.7% -6.6% -2.6% 数据来源：Wind，国家统计局，东吴证券研究所 投资建议：看好后续补贴和刺激政策进一步促进消费复苏。建议优选“两低一强一硬”的消费品投资赛道和标的。🕔“两低”指位置低、估值低：建议关注黄金珠宝赛道，推荐老凤祥等。②“一强”指基本面&供需关系强，建议关注消费品出口&教育赛道，推荐小商品城、安克创新、名创优品、学大教育等。③“一硬”指现金流&经营壁垒硬，建议关注景区赛道&黄金珠宝领域，推荐老凤祥等。 2.本周行情回顾 本周（10月13日至10月20日），申万商业贸易指数涨跌幅-0.07%，申万社会服务 +4.50%，申万美容护理+0.62%，上证综指+1.36%，深证成指+2.95%，创业板指+4.49%，沪深300指数+0.98%。