家用电器行业2025年度策略报告：配置确定性的白电，拥抱高弹性的可选消费

一、行情复盘：家电板块表现亮眼 2024年，家电板块涨幅居中，年累计涨幅31.35%，其中白电家电、黑色家电涨幅领先，分别达44.61%和33.73%。家电板块Q1-Q3收入、利润保持中个位数增长，收入同比增长4.8%，利润同比增长6.5%。估值方面，家电板块估值修复趋势明显，PE（TTM）为15.18倍。

二、空冰洗报废率加速上升，以旧换新政策强化白电确定性 空调、冰箱理论报废率分别约为27%、42%，存在大量积压报废需求。以旧换新政策及废弃电器电子产品处理基金停征等措施将加速家电报废率提升，推动以旧换新需求。

三、可选消费估值底部，积极布局高弹性品种 家电可选消费公司估值处于历史底部区间，部分公司PS/PB低于20%分位数。扫地机器人、洗地机、投影仪、净水器、厨房小电等品类需求在2024年四季度出现回暖迹象。小家电出口在2024年保持稳健增长，海外补库存周期延续。

四、热泵：2025年行业有望重回增长轨道 2023-2024年，受海外高库存、需求下滑等因素影响，我国热泵出口下滑明显。2024年下半年开始，我国出口压缩式热泵增速逐步由负转正，欧洲热泵需求有望在2025年重回增长轨道。我国热泵零部件企业海外渗透率较低，份额提升空间较大。

五、投资建议 1）关注以旧换新政策下的更新需求增长，推荐美的集团、海尔智家、格力电器等家电龙头及零部件公司三花智控、盾安环境； 2）可选消费方面，推荐石头科技、科沃斯、极米科技、光峰科技、倍轻松、开能健康等； 3）热泵领域，推荐大元泵业、儒竞科技，关注日出东方、万和电气。

六、风险因素 原材料成本、海运费、海外宏观经济波动、国际贸易政策等风险。