回顾2024
- 走势复盘：申万计算机指数上涨13.63%，在申万一级行业中排名第9位。IT服务、软件开发、计算机设备指数分别上涨17.47%、12.48%、11.84%。个股方面，寒武纪、润泽科技、同花顺涨幅居前，启明星辰、广联达、奇安信涨幅偏弱。
- 行业估值：申万计算机指数PE-TTM为49.55倍，位于近十年54.79%分位数；相对沪深300指数的估值溢价为4.10倍，位于近十年54.24%分位数。
- 业绩表现：2024年Q1-3，行业收入同比增长6.18%，增速同比上移4.66pct，环比下移1.28pct；归母净利润同比下降29.86%，增速同比下移30.41pct，环比收窄11.85pct；毛利率同比下滑1.58pct，环比下滑0.42pct；费用率同环比压降，净利率环比上移0.23pct。
信创与自主可控
- 外部催化：美国对华科技制裁持续升级，海外科技风险事件频发，强调自主可控的重要性。
- 内部催化：化债举措为信创行业基本面松绑，增量财政政策和产业政策将重点支持信创与自主可控产业。产业协会声援国产芯片，国产化凝聚成产业界共识。
- 供给端进展：安可测评结果出炉，规范信创产品选型；华为纯血鸿蒙发布，中国自主OS生态迎来突破。
- 投资建议：建议关注海光信息、金山办公、中科曙光、龙芯中科、中国长城、达梦数据、麒麟信安等信创龙头公司。
AI应用
- 应用形态：AI应用百花齐放，形成20个细分品类，AI智能助手仍是主流形态，豆包国内领先。
- 商业化情况：大部分AI应用还未迈过商业化门槛，存在产品同质化、功能缺陷等问题；AI大模型更多作为SaaS组件服务客户。海外AI+广告投流、数据分析等垂直领域商业化曙光渐显，如AppLovin、Palantir。
- 投资建议：建议关注金山办公、科大讯飞、同花顺、万兴科技等具备技术、产品、生态、场景等多方面竞争优势的AI应用厂商。
AI算力
- 需求侧：北美云厂商资本开支增速创新高，后续算力投入仍有保障；国内电信运营商和互联网企业加速落地AI算力及配套网络产品采购，国产化趋势明显。
- 供给侧：英伟达GB200交付开启，推理性能相较于H100系列提升30倍；国产AI芯片软硬件配置奋起直追，有望借助中美科技摩擦与自主可控趋势实现快速发展。
- 液冷需求：英伟达Blackwell系列高功耗催生液冷需求，液冷方案有望加速渗透。
- 投资建议：建议关注紫光股份、锐捷网络、浪潮信息、寒武纪、海光信息、景嘉微、润泽科技、英维克、曙光数创等AI算力产业链公司。
风险提示
- AI技术发展不及预期风险；下游客户IT需求及支出意愿不及预期风险；行业竞争加剧风险；宏观经济波动风险。
