计算机2025年度策略：科技自立自强，看好国产替代、AI落地

投资逻辑 基本面及预期、流动性与风险偏好影响下，计算机24年经历双杀与双击的反复。回望2024年计算机板块行情， 9月中旬之前表现居末，而9月中旬后表现居前，直观来看是在一系列增量政策出台背景下，基本面从偏弱的现实转为较强的预期，市场风险偏好与流动性也得以修复改善，板块从戴维斯双杀走向双击。背后的规律在于，计算机板块下游需求主要来自于国内，且集中于G端和大B端；而估值的波动对市值波动的影响显著大于基本面。 综合考虑国内与海外环境的边际变化，25年重点看好国产替代和AI落地两大方向。展望2025年，我们面临的 国内环境可能是：一揽子增量政策从发布到逐步落地，需求端从偏弱现实走向较强预期后，可能需要重点关注预期能否逐步有不同程度落地，供给端国家强调科技打头阵，目标实现独立自主、自立自强、统筹高质量发展与高水平安全。面临的海外环境可能是：特朗普回归，加征关税、多边贸易冲突再起，需求端从较强现实走向弱预期，供给端对华科技出口管制和制裁升级。在此背景下，我们重点看好对应“自立”、“安全”的国产替代、对应“自强”、“发展”的AI落地两大方向。 主线一：国产替代；重点推荐产品化程度高、基本面边际向上的信创、工业软件。我们认为，2025年信创板块 有望迎来四重催化，宏观层面一是化债改善支付能力、二是中美关系提升国产替代紧迫度；行业层面是存量替换需求、增量下沉提升普及渗透。经营验证上，以信创板块四大核心子类为例，1H24营收显示需求触底回升。工业软件方面，长期受益于国产替代、制造业转型升级背景下普及渗透率提升、AI与正版化进程，短期受益于顺周期背景下PMI回暖、高毛利率/高费用率背景下若收入增速回暖，预期利润弹性大。 主线二：AI落地；重点推荐生成式、解析判别式大模型在C端/B端/安防/智能驾驶等场景应用。生成式大模型 落地进入加速期，AI头部公司份额提升；面向B端，当前产品开发、营销客户、知识管理为落地最多的领域。面向C端，提高个人效率、提供情感陪伴有望成为最重要的2个应用场景。解析判别式大模型重点关注在安防、智能驾驶等场景的落地。经营验证层面，由于模型能力成熟、下游需求较为稳定、订阅制接受度更高，美股AI应用类上市公司业绩已实现验证，资本市场表现突出，可以沿着海外映射视角寻找国内投资机会。 投资建议 综合考虑国内与海外环境的边际变化，25年重点看好国产替代和AI落地两大方向。国产替代重点推荐工业软件领域龙头中控技术，AI落地重点推荐办公软件龙头金山办公、场景数字化龙头海康威视、智能驾驶激光雷达及机器人龙头速腾聚创、大模型及场景落地龙头科大讯飞。 风险提示 行业竞争加剧的风险，技术研发不及预期的风险，特定行业下游资本开支周期性波动的风险。 内容目录 1.主线一/国产替代：25年信创四重催化，顺周期背景下工业软件利润弹性大5 1.1信创：2+8+N，2025年“内部化债+国际关系+存量替换+增量下沉”四重催化5 1.1.1覆盖领域：广义信创场景包括基础设施、基础软件、应用软件、信息安全四大领域5 1.1.2驱动因素：“2+8+N”稳步推进，“内部化债+国际关系+存量替换+增量下沉”四重催化因素共振5 1.1.3表观验证：1H24信创主要板块营收增速呈现触底回升趋势，芯片与操作系统板块表现较强6 1.2工业软件：中国制造顺周期板块，长期看好国产化+普及化+正版化+AI化趋势7 1.2.1短期视角-顺周期：板块顺周期属性较强，24年10月PMI重回荣枯线以上7 1.2.2短期视角-EPS弹性大：板块毛利率与费用率均较高，利润弹性远大于收入弹性8 1.2.3长期视角-国产化：工信部指明27年替换目标，四大品类国产化率较低8 1.2.4长期视角-普及化：我国工业增加值与工业软件规模占全球比重的剪刀差较大9 1.2.5长期视角-正版化&AI化：软件采购正版化初见端倪，AI有望推进正版化率提速10 2.主线二/大模型：生成式AI进入落地加速期，同时关注判别式AI机会10 2.1生成式大模型：落地进入加速期，关注AI头部公司份额提升11 2.2判别式大模型：建议关注安防、智能驾驶等典型场景14 2.3海外应用端已有验证，看好国内25年业绩兑现18 3.投资建议20 4.风险提示21 图表目录 图表1：广义信创场景包含四大领域：基础设施、基础软件、应用软件、信息安全5 图表2：我国信创替换按照“2+8+N”节奏稳步推进6 图表3：2023年我国广义信创市场规模约1.5万亿元6 图表4：2023年我国广义信创市场四大领域占比6 图表5：1H2024信创芯片板块营收增速达32.9%7 图表6：1H2024信创操作系统板块营收增速达16.1%7 图表7：1H2024信创数据库板块营收增速达0.6%7 图表8：1H2024信创中间件板块营收增速达-1.8%7 图表9：工业软件景气度与制造业PMI相关性较强8 图表10：24年10月制造业PMI边际回暖至荣枯线以上8 图表11：工业软件板块毛利率与费用率均较高8 图表12：工业软件板块利润弹性远大于收入弹性8 图表13：2023年以来工业软件自主可控政策文件梳理9 图表14：广义工业软件四大品类国产替代进行时9 图表15：我国工业软件核心品类渗透率存在2.8~6.2倍提升空间10 图表16：AI倒逼软件正版化，“价升量缩”担忧实则为“量价齐升”利好10 图表17：SuperCLUE通用能力基准测评11 图表18：大模型可分为生成式和判别式两类11 图表19：2024年1-10月国内大模型招标项目数量及金额12 图表20：2024年1-10月具体采购项目数量、金额及占比12 图表21：2024年1-10月主要厂商中标项目数量占比12 图表22：2024年1-10月主要厂商中标项目金额占比12 图表23：YCS24AI应用类投资项目情况13 图表24：国内生成式大模型在B端的应用场景结构13 图表25：恒生电子打造光子大模型产品，赋能金融企业提效13 图表26：C端应用可以大致归为效率和情感两类14 图表27：情感陪伴类应用Trumate收入保持增势14 图表28：海康观澜大模型涵盖基础大模型、行业大模型和任务模型三层架构15 图表29：安防产业链供需端一览图15 图表30：中国安防产业图谱16 图表31：观澜大模型泛化能力降低长尾场景定制需求，大幅提升识别准确率16 图表32：观澜大模型实现相同识别效果仅需此前10%以内的训练数据17 图表33：基于Transformer的大模型技术已经成为自动驾驶主流算法17 图表34：智能驾驶产业链18 图表35：海外多家AI应用公司已实现超预期的业绩增长18 图表36：已有多家国内上市公司表示AI有望推动收入利润释放19 图表37：建议关注国产替代及AI相关标的21 1.主线一/国产替代：25年信创四重催化，顺周期背景下工业软件利润弹性大 1.1信创：2+8+N，2025年“内部化债+国际关系+存量替换+增量下沉”四重催化 1.1.1覆盖领域：广义信创场景包括基础设施、基础软件、应用软件、信息安全四大领域 广义的信创产业主要包括四大领域：一是基础设施，包括芯片(CPU、GPU等)、存储、服务器、云计算等；二是基础软件，包括操作系统、数据库、中间件等；三是应用软件包括基础办公软件、企业管理软件(ERP、营销管理、人力资源管理、财务管理、合同管理等)、工业软件、流程优化软件等；四是信息安全，包括安全软件、安全硬件、安全服务等。 图表1：广义信创场景包含四大领域：基础设施、基础软件、应用软件、信息安全 来源：第一新声《2024年中国信创产业研究报告》，国金证券研究所 1.1.2驱动因素：“2+8+N”稳步推进，“内部化债+国际关系+存量替换+增量下沉”四重催化因素共振 2022年9月底，国资委下发了国资发79号文件，全面指导并要求国央企落实信息化系统的信创国产化改造。其中，明确要求所有中央企业在2022年11月底前将安可替代总体方案报送国资委；自2023年1月起，每季度末向国资委报送信创系统替换进度，要求 2027年底前，实现所有中央企业的信息化系统安可信创替代。 我们认为，2025年信创板块有望迎来四重催化： 化债催化：11月8日，十四届全国人大批准“6万亿+4万亿+2万亿”化债方案，地方政府债务负担预期会有所缓解，支付能力有望随之改善； 中美关系：特朗普胜选，预期双边贸易环境趋于恶化，科技出口管制升级，自主可控紧迫性提升； 存量替换：2019年第一波信创采买的软硬件产品基本达到替换周期，更新需求可能陆续出现； 增量下沉：党政信创由部委、省厅地市开始向区县乡镇下沉，替代核心由电子公文系统转移到电子政务。除8大行业以外，汽车制造、烟草、物流等行业信创也已开始陆续试点实施。 图表2：我国信创替换按照“2+8+N”节奏稳步推进 来源：第一新声《2024年中国信创产业研究报告》，国金证券研究所 2022年，央国企大规模信创采购后，需要一定时间进行实施验证，同时受宏观经济环境 影响，企业信息化预算强度缩减，对于信息化项目投入更为谨慎。因此2023年信创市场增速出现阶段性回落，2023年信创产业市场规模约为15,388亿元。分领域来看，基础设施依旧占比最高超过53%，应用软件类采购显著增多，占比由2022年的37.1%提升至2023年的38.2%。 图表3：2023年我国广义信创市场规模约1.5万亿元图表4：2023年我国广义信创市场四大领域占比 30,000 25,000 30% 26,559 26.8% 20,942 16.2% 14,283 15,388 17,772 15.5% 17.8% 12,292 7.7% 25% 基础软件, 信息安全, 20,000 15,000 20% 6.4% 1.8% 15% 10,00010% 5,000 0 5% 0% 2021202220232024E2025E2026E 应用软件,38.2% 基础设施,53.6% 我国信创市场规模（亿元） 我国信创市场规模_YoY（右轴，%） 来源：第一新声《2024年中国信创产业研究报告》，国金证券研究所来源：第一新声《2024年中国信创产业研究报告》，国金证券研究所 1.1.3表观验证：1H24信创主要板块营收增速呈现触底回升趋势，芯片与操作系统板块表现较强 以信创板块四大核心子类为例，1H24营收数据基本能够反映行业需求触底回升态势： 芯片：1H24营收同比提升32.9%，环比2023全年营收增速提升19.6pcts； 操作系统：1H24营收同比提升16.1%，环比2023全年营收增速提升14.9pcts； 数据库：1H24营收同比提升0.6%，环比2023全年营收增速下降5.6pcts，主要受样本公司中的优炫软件、神舟通用的经营情况拖累，而达梦数据、人大金仓等增速环比提升； 中间件：1H24营收同比下降1.8%，环比2023全年营收增速提升2.6pcts。 图表5：1H2024信创芯片板块营收增速达32.9%图表6：1H2024信创操作系统板块营收增速达16.1% 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 86.5 189.0%194.1% 76.3 59.4 46.5 35.7 66.3% 12.1 28.6% 32.9% 4.2 13.3% 2018201920202021202220231H2024 250% 200% 150% 100% 50% 0% 25 278.0% 21.5 19.219.4 12.7 61.2% 68.9% 7.8 16.1% 3.4 -10.8% 1.2% 2.1 20 15 10 5 0 2018201920202021202220231H2024 信创-操作系统营收（亿元） 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 信创-芯片营收（亿元）信创-芯片营收_YoY（右轴，%） 信创-操作系统营收_YoY（