证券Ⅱ行业点评报告：12月开户同比高增，关注券商业绩预告高增催化

核心观点与关键数据

• 12月A股新增开户数：环比下降26%，但同比增加75%，全年新增开户数2500万户，同比增加17%。开户数据环比回落但同比高增，反映个人投资者入市热度仍高，为2025年市场成交量中枢提升创造条件。
• 市场换手率：2024年10月至2025年1月日均换手率分别为2.64%、2.55%、2.07%、1.60%，峰值接近2015年水平，关注谷值水平对后续换手率中枢的指引作用。
• 政策影响：“9.24”政策组合拳提振市场信心，新国九条利好投资者获得感提升，个人投资者参与度提高或推动换手率超过历史假设。

传统券商盈利与估值

• 估值现状：传统券商估值仍在低位，尚未充分反映2024年和2025年盈利改善预期，2024年全年上市券商净利润预计同比增加40%，部分券商增速超50%。
• 2025年1季度业绩：基数较低，假设1.1万亿元日均股票成交额，预计上市券商2025Q1净利润同比增长超60%，中小券商和零售优势券商弹性更强。
• 业绩预增催化：1月业绩预增公告或成为板块催化剂，当前传统上市券商ROE预计为7.0%，PB估值1.14倍。

投资建议

• 推荐低估值头部券商：受益标的国泰君安，看好互联网导流优势突出且零售业务占比高的券商，受益标的国信证券、招商证券。
• 关注业绩高弹性中小券商：受益标的东方证券、第一创业。
• 政策关注：关注推动中长期资金入市的政策出台，如SFISF互换便利第二期招标完成，高层定调“稳住楼市股市”。

风险提示

• 股市波动影响行业自营投资收益率。
• 个人投资者驱动的高交易量持续性具有不确定性。