年报点评报告：全年业绩同比高增，高Capex投入加速产能扩建

胜宏科技2025年业绩实现高增长，主要得益于抢抓AI算力发展机遇，产品结构持续优化。公司全年实现营收192.92亿元（同比增长79.77%），归母净利润43.12亿元（同比增长273.52%），毛利率35.22%（同比增长12.5个百分点），净利率22.35%（同比增长11.6个百分点）。单季度来看，25Q4实现营收51.75亿元（同比增长70.58%），归母净利润10.67亿元（同比增长173.76%）。业绩高增主要源于AI算力、数据中心、高性能计算等领域高端产品大规模量产，带动产品结构升级，高端产品占比显著提升。

公司坚持创新驱动，强化技术壁垒。2025年研发投入7.78亿元（同比增长72.88%），聚焦AI算力、自动驾驶、机器人等领域，开展87个研发项目。公司率先突破高多层与高阶HDI技术，具备100层以上高多层板制造能力，是全球首批实现6阶24层HDI大规模生产及10阶30层HDI与16层任意互联HDI技术能力的企业。公司位列全球PCB供应商第6名，中国大陆内资PCB厂商第3名。

高资本开支助力产能扩张。2026年公司计划投资总额不超过200亿元，其中固定资产投资不超过180亿元，主要用于新厂房建设、设备购置、产线升级等。高Capex投入将支撑产能快速扩建，覆盖未来AI PCB强需求。

投资建议方面，维持“买入”评级。预计公司2026/2027/2028年营收分别为340/544/736亿元，归母净利润分别为98/170/228亿元。风险提示包括产能扩建不及预期、产品研发不及预期、客户拓展不及预期。