云晨研究 | 铝周报(2025年1月6日)

核心观点：沪铝主力继续承压下行，接近小目标19500一线。

宏观面：

• 国内：12月制造业PMI为50.1（前值50.3），剔除季节性后延续企稳，但结构分化和政策拉动特征明显。国内宏观情绪处于政策兑现告一段落，新政策周期尚未开启的阶段。
• 海外：美国初请失业金人数超预期回落，显示劳动力市场仍有韧性，美联储降息预期回落，美元指数上行至109，创两年来新高。欧元区制造业PMI持续收缩，欧元跌幅明显，推动美元指数继续上行。美元指数新高导致大宗商品承压。

供应端：

• 上周除四川地区铝厂电解槽检修外，其他铝厂保持稳定生产。截至上周末，全国电解铝运行产能4386.4万吨（较上周降低1万吨），开工率97.26%。
• 氧化铝价格开始回调，成本压力减缓，预计市场化减产规模扩大可能性偏低。

需求端：

• 国内铝下游加工龙头企业开工率较前一周跌0.8个百分点至60.4%，大部分板块开工率下降，线缆板块跌幅较大。
• 进入1月份，铝下游消费端显淡季，春节假期临近，加工企业将陆续放假，预计后续开工率继续走低。

库存方面：

• 截至1月6日，国内主流消费地电解铝锭库存49.5万吨（较上周四增加0.8万吨），铝棒库存13.41万吨（较上周四增加1.07万吨）。
• 加工企业开工率下降，春节临近，部分企业计划停工放假，西北方向在途增加，预计季节性累库将开启。

研究结论：

• 铝价整体向上驱动缺失，利空因素逐渐显现，包括淡季需求走弱、累库预期、成本支撑松动。
• 后期关注重点在于累库幅度。短期沪铝主力下探至19500小目标，目前看不到止跌迹象，预计一季度低点将落在19000-19500区间。