云晨研究 | 铝周报(2025年1月13日)

核心观点：短期沪铝指数快速反弹至20300一线。

宏观面：

• 海外：12月美国非农数据大幅超预期，新增就业人数25.6万，失业率回落至4.1%，市场进一步定价鹰派政策预期。冬季燃料需求增加推动国际油价上涨，推升通胀预期，支撑强美债利率和强美元，美元指数创阶段新高。但商品市场受利空压制减弱，文华指数继续反弹，短期交易切换至类似去年三月的再通胀逻辑，看多美国经济增长带来的再通胀逻辑，美元和商品表现为同涨格局。
• 国内：资金观望情绪加重，经济基本面的增量信号不多，信贷需求、外部信号等依然值得观察，更多政策信息需要等待两会等时点。

供应端：

• 截止上周末，国内电解铝运行产能4383.4万吨，较前一周增1万吨，开工率97.12%，增量主要来自产能置换项目稳步投产。随着成本压力缓解，运行产能重启回升，后期大规模减产可能性降低。

需求端：

• 上周国内铝下游加工龙头企业开工率维持跌势，较前一周跌0.1个百分点至60.3%，整体来看，铝下游市场淡季特征愈发显著，且随企业陆续进入春节假期，后续开工率将持续走低。

库存方面：

• 国内铝锭社会库存总量继续下降，截至1月13日，国内主流消费地电解铝锭库存45.50万吨，较上周四减少0.4万吨。淡季去库主要原因是西北大雪天气影响发运，以及价格下跌推动下游节前备货。预计在部分物流及下游企业进入春节放假状态后，累库周期将逐渐开启。

研究结论： 短期宏观交易逻辑有所转向，强美元压制减弱，商品获得支撑。供需面，淡季需求依然有压制，短期沪铝回到20000-20500区间运行。