周度回顾
- 本周（1230-0103）有色板块整体震荡偏弱，沪市铝表现最佳，锡、铜、锌、镍、铅依次减弱。
- 主要逻辑：国内政策真空期，官方PMI不及预期，市场风险释放，风险偏好下行；海外风险偏好下降，美国股市调整，比特币ETF流出，美元指数高位运行。
- 尽管周五出现分化反弹，但整体仍处偏弱趋势。
下周观点
- 宏观方面：国内政策空窗期，临近春节及特朗普上台不确定性增加，多头离场明显；国内PMI不及预期，权益市场偏弱，风险偏好下行；海外美股调整，比特币ETF流出，美元指数走强。
- 微观方面：供需双弱，需求季节性走弱，节后需求不确定性增加，现货升水和结构走弱。
- 周四周五品种分化，锡相对偏强，但补跌风险存在；铜铝快速下跌后略有企稳，但震荡偏弱未改。
- 推荐策略：短期震荡偏弱，长期等待低点买入。
- 下周关注：美国就业数据，中国货币信贷数据。
- 风险提示：全球需求不及预期，美元超预期走强。
行业分析
铜
- 宏观：CME利率期货预期上半年仅5月降息25bp，国内PMI待提振，美国PMI强于预期。
- 供应：12月国内精铜产量同比增9.6%，11月废铜进口同比-5%，产量同比-15%。
- 需求：周度精铜制杆开工率环比下行8.5%，12月电池片产量环比改善，30城地产销售数据环比改善。
- 库存：全球显性库存44.8万吨，周度累库0.6万吨；国内库存13.3万吨，周累库0.6万吨。
- 估值：TC周度5.8美金，粗铜加工费低位维持；现货进口盈利360元，精废价差1120元，广东升水120元。
- 持仓：海外基金净多继续小幅下降。
氧化铝
- 供给：12月铝土矿产量同比+16.11%，环比+2.85%，海外铝土矿价格108美元/吨，11月中国进口量环比+0.49%。
- 库存：截至1月3日，中国铝土矿到港量周度环比+16.68%，全球主要港口发运量周度环比-4.25%，氧化铝库存370.3万吨，持续去库。
- 估值：氧化铝成本-3.2元/吨，利润-41.2元/吨，基差1140元/吨，0-3月差1762元/吨。
- 持仓：周度持仓量环比-21.35%，成交量环比+99.34%。
铝
- 供应：11月国内产量同比增加3.3%，国内在产产能4388万吨，周度不变。
- 需求：周度开工率60.4%，环比下行0.7%。
- 库存：全球可见库存112.0万吨，周度去库4.1万吨，国内去库0.2万吨。
- 估值：氧化铝现货价格走弱，冶炼亏损1620元；进口现货亏损2560元，海外现货升水走强，佛山铝锭升水155元。
- 持仓：LME净多持稳，国内持仓偏低。
锌
- 供应：11月精矿产量同比-9.4%，进口+45%；12月精炼锌产量-12.6%，11月进口量-32%。
- 需求：镀锌管、氧化锌开工率回落，锌合金回升。
- 库存：七地库存6.45万吨，LME库存23万吨。
- 估值：国内TC1950元/吨，进口TC-20美元/干吨；国内基差月差结构中高位，LME小幅Con。
- 持仓：沪锌投机度走弱，LME投资基金净多3.3万手。
- 风险：国内挤仓风险高位，期货库存仅1200吨。
铅
- 供应：中国铅矿11月产量+1.3%，进口量-1.5%；废蓄价格微降，再生原料宽松度下滑。
- 需求：本周蓄电池开工率73.1%，环比-1.6%；汽车、摩托产量稳定，汽车销售情况环比走弱。
- 库存：国内五地库存5.3万吨，LME库存24.2万吨。
- 估值：再生铅综合盈利200元/吨，精废价差-75元/吨；精矿进口窗口略微打开。
- 持仓：国内投机度回落，海外投资基金净空1.8万手。
锡
- 供应：11月进口矿同比-56%，锡矿紧张延续；11月精炼锡同比增3.5%，再生增15.7%，两省周度开工环比降1.2%。
- 需求：韩国半导体出口略下行，费城半导体指数高位震荡，国内关注消费补贴。
- 库存：全球库存11847吨，周度去库506吨。
- 估值：加工费低位再下500元，现货进口亏3712元，升水550元，伦敦con220美金。
- 持仓：LME净多走弱，国内持仓和投机度偏低。
