周度回顾
- 本周（0526-0530）金属震荡分化波动不大，沪市铝价表现最佳，其次为铜、锌、镍、铅、锡。
- 主要逻辑：特朗普对欧洲加征关税50%的生效时间推迟，但贸易战有越演越烈趋势；国内需求逐渐进入淡季，近端略有走弱；短期市场风偏较低，供应增加预期充分的锡和锌下跌明显，其他品种依然窄幅波动。
下周观点
- 整体逻辑：宏观来看，贸易战依然持续，但市场的反应或逐步减弱；特朗普对欧盟征收50%关税日期推后，市场讨论“TACO”交易；美国PCE数据符合预期，暂时未见通胀加速；中国PMI数据超预期，国内经济有渐渐改善的预期；宏观不确定性较大，有确定性的是美元预期持续走弱，一定程度上给到金属以支撑。
- 微观来看，金属供需情况分化；Antofagasta对日本年中谈判TC报价-15美金，接受度较低；铜矿紧张格局延续；电解铝在产产能不变，下游需求有韧性，美国提升关税或带动全球铝价；氧化铝供需预期依然过剩，预期宽幅震荡运行；锌华南冶炼厂检修影响有限，供应压力下锡价整体承压，但依然维持近强远弱格局；铅下跌后，再生成本提供支撑，预期宽幅震荡；锡在上周风偏较低情况下，市场交易供应恢复预期已经经历较大跌幅，短期震荡运行。
- 推荐策略：风险偏好较低，美元偏弱，预期有色金属震荡分化运行。
- 下周关注：美国非农数据，欧央行议息决议。
- 风险提示：全球流动性冲击，全球需求不及预期。
铜
- 宏观：CME利率期货预期25年9月和12月降息，概率略走高；中国6月PMI数据走强，美国PCE符合预期。
- 供应：5月国内精铜产量同比增12.9%，环比增加1.1%；4月废铜产量同比-22%，进口同比-7%。
- 需求：周度精铜制杆开工率环比上行5.3%，消费韧性依然；1-4月集成电路产量累计同比5.4%，电网投资完成额14.6%。
- 库存：全球交易所库存43.6万吨，周度去库0.3万吨；国内库存19.3万吨，周度库存去化0.7万吨。
- 估值：TC周度-43.5美金，铜矿紧张格局延续；现货进口亏损850元，精废价差950元；LME0-3back40美金，国内back740元，进口升水86美金。
- 持仓：海外基金净多微增，国内持仓维持。
氧化铝
- 供给：4月铝土矿产量同比+7.82%，环比-2.50%；海外铝土矿价格74美元/吨，4月中国进口量同比+45.25%。
- 供给：截至5月30日，中国铝土矿到港量周度环比+8.43%；全球铝土矿发运量周度环比-13.58%。
- 供给：4月全球氧化铝产量同比+3.83%；氧化铝运行产能8930万吨，开工率79.4%。
- 供给：4月净出口25.22万吨，氧化铝美金价格370美元/吨。
- 需求：电解铝运行产能4413.9万吨，开工率97.7%。
- 库存：截至5月30日，氧化铝库存379.4万吨，持续去库。
- 估值：截至5月30日，氧化铝成本周度环比+8.1元/吨；基差303元/吨，0-3月差319元/吨。
- 估值：周度持仓量环比-18.09%，成交量环比-72.15%。
铝
- 供应：4月国内产量同比增加3.5%，国内在产产能4413万吨周度不变。
- 需求：周度开工率61.4%，环比持平。
- 库存：全球库存88.4，周度去库5.8万吨，去库加速；国内社库、LME库存均下降。
- 估值：氧化铝现货价格继续走强，冶炼盈利3100元；进口现货亏损970元，佛山现货贴水35元。
- 估值：国外con5.7美金，国内结构back250元。
- 估值：LME净多微增，国内持仓下降，伦敦注销占比下降。
锌
- 供应：4月精矿产量同比-6.6%，进口+72%。
- 供应：5月精炼锌产量预计+3.6%，4月进口量-43.8%。
- 需求：镀锌管、压铸锌开工率回落；本周镀锌管开工率环比-9.8%；本周镀锌板开工率环比+0.34%。
- 需求：4月镀锌板出口量同比+16.3%。
- 需求：本周氧化锌开工率环比-1.95%；本周压铸锌开工率环比-7.6%。
- 库存：七地库存7.5万吨，LME库存13.9万吨。
- 估值：国内TC 3600元/吨，进口TC 45美元/干吨；广东升水高企，月差435元Back，LME Con低位。
- 估值：沪锌投机度走强，LME投资基金净多8980手。
- 风险：国内外挤仓风险偏高。
铅
- 供应：中国铅矿4月产量+11%，进口量+22.1%。
- 供应：废蓄价格走强；本周原生铅开工率69%，再生铅开工率40%。
- 供应：再生产量略微恢复。
- 需求：本周蓄电池开工率70.4%，环比-2.2%。
- 需求：汽车销量走弱。
- 需求：铅蓄电池价格维持70。
- 库存：国内五地库存4.94万吨，LME库存28.8万吨。
- 估值：再生铅综合亏损收窄，精废价差倒挂75元/吨；精矿进口窗口维持打开。
- 估值：0-3月差0元/吨，现货小幅贴水。
- 估值：沪铅升贴水、沪铅投机度走强，海外投资基金净空1.06万手。
- 风险：LME注销仓单占比下滑。
锡
- 供应：4月进口矿累计同比-4%，佤邦复产明朗化。
- 供应：4月锡锭和再生锡产量分别同比-11%和-29%，两省周度开工率降1.9%。
- 需求：焊料开工率修复，集成电路和半导体相关数据改善。
- 库存：全球交易所库存11752吨，周度去库1246吨；国内锡库存下降。
- 估值：加工费低位，现货进口亏10500元，升水1250元，伦敦con78美金。
- 持仓：LME净多微降，国内成交和投机度上升。
