周度回顾
本周（0519-0523），金属市场震荡分化，波动不大。沪市金属中铜表现相对较强，铝、锌、铅、镍、锡依次减弱。主要受以下因素影响：
- 穆迪下调美国主权债务评级，市场风险偏好承压。
- 美国和日本发债情况不理想，美债和日债收益率快速上行，引发市场对流动性冲击的担忧。
- 特朗普威胁对欧盟加征50%的关税，市场再度承压。
- 美元持续走弱，紫金卡莫阿项目暂停部分井下采矿，铜在基本金属中相对偏强。
下周观点
- 宏观环境：国内经济数据符合预期，关注后续财政政策落地；海外方面，美国主权信用评级被下调，特朗普准备对欧盟加征关税，美债和日债拍卖不及预期导致收益率飙升，市场担忧流动性冲击。
- 微观方面，紫金卡莫阿项目暂停部分井下采矿，市场担忧供给紧张，铜价周五夜盘上行；Comex铜价对LME铜价价差有望再度拉大。
- 氧化铝：几内亚矿产政策收紧供应，短期持续偏强，但远期供应过剩预期依然存在，市场逐渐走出近强远弱格局。
- 电解铝：供应紧张延续，但宏观整体氛围下有需求走弱预期，短期震荡运行。
- 锌：供应环比大量增长，依然是板块内偏空配置品种。
- 锡：矿供应逐步恢复，在宏观压力性整体价格预期区间震荡偏弱。
推荐策略
风险偏好走弱，但叠加弱美元，预期有色金属震荡分化运行。
下周关注
- 美国 PCE 数据
- 中国 PMI 数据
- 美联储议息会议纪要
风险提示
行业分析
铜
- 宏观：CME 利率期货预期 25 年 9 月和 12 月降息，概率走低。
- 供应：4 月国内精铜产量同比增 14%，进口铜材同比 -0.45%；废铜产量同比 -22%。
- 需求：周度精铜制杆开工率环比下行 2.6%。
- 库存：全球交易所库存 43.9 万吨，周度去库 1.8 万吨；国内库存 20.1 万吨，周度库存不变。
- 估值：TC 周度 -44.3 美金，铜矿紧张格局延续；现货进口亏损 330 元，精废价差 860 元；LME 0-3back 31.1 美金，国内 back 840 元，进口升水 93 美金。
- 持仓：海外基金净多微增，国内持仓微降。
氧化铝
- 供给：4 月铝土矿产量同比 +7.82%，环比 -2.50%；海外铝土矿价格 74 美元/吨，4 月中国进口量同比 +45.25%。
- 库存：截至 5 月 23 日，氧化铝库存 381.3 万吨，持续去库。
- 估值：截至 5 月 23 日，氧化铝成本周度环比 +69.2 元/吨；氧化铝美金价格 370 美元/吨，4 月净出口 25.22 万吨；基差 -5 元/吨，0-3 月差 8 元/吨。
- 持仓：周度持仓量环比 +23.46%，成交量环比 +36.37%。
铝
- 供应：4 月国内产量同比增加 3.5%，国内在产产能 4413 万吨，周度变化不大。
- 需求：周度开工率 61.4%，环比下行 0.2%；4 月铝材出口同比 -0.38%。
- 库存：全球库存 94.3 万吨，周度去库 3.4 万吨。
- 估值：氧化铝价格上行显著，冶炼盈利 3400 元；进口现货亏损 1010 元，佛山现货贴水 25 元；国外 con 6.6 美金，国内结构 back 135 元。
- 持仓：LME 净多微增，国内持仓下降，伦敦注销占比下降。
锌
- 供应：4 月精矿产量同比 -6.6%，3 月进口 +47.2%。
- 需求：压铸锌开工率回落。
- 库存：七地库存 8.04 万吨，LME 库存 15.6 万吨。
- 估值：国内 TC 3500 元/吨，进口 TC 45 美元/干吨；现货升水回落，月差 425 元 Back，LME Con 低位。
- 持仓：沪锌投机度回落，LME 投资基金净多 8000 手。
铅
- 供应：中国铅矿 4 月产量 +11%，进口量 +22.1%。
- 需求：本周蓄电池开工率 72.6%，环比 +7.9%。
- 库存：国内五地库存 5.0 万吨，LME 库存 29.4 万吨。
- 估值：再生铅综合盈亏 -550 元/吨，精废价差 50 元/吨；精矿进口窗口维持打开；0-3 月差 5 元/吨 Back，现货小幅贴水。
- 持仓：国内投机度走强，海外投资基金净空 1.06 万手。
锡
- 供应：4 月进口矿累计同比 -4%，佤邦复产明朗化。
- 需求：焊料开工率修复，集成电路和半导体相关数据改善。
- 库存：全球交易所库存 12998 吨，周度累库 304 吨。
- 估值：加工费低位，现货进口亏 9100 元，升水 700 元，伦敦 con 135 美金。
- 持仓：LME 净多微增，国内持仓和投机度回落。
