首次覆盖：承袭华图教育优质品牌，开启非学历培训新征程

核心结论

华图山鼎承袭华图教育的品牌、资源和线下渠道优势，在公考、事业单位等招录考试热度提升趋势中，有望获取超额收益。首次覆盖给予“增持”评级。

公司背景与业务拓展

华图投资控股山鼎设计，成为公司控股股东。2023年，公司获得华图宏阳相关无形资产无偿使用权，拓展职业教育非学历培训业务。成立华图教育科技，分批次设立分公司，开展人员招聘和业务系统建设。2024年，与华图宏阳达成协议，解决同业竞争问题，存量课程由华图教育科技交付。

华图教育：非学历职业教育培训龙头

华图教育成立于2001年，主营各类人才招录考试培训业务，拥有多个知名品牌。业务模式以线下公考类招考培训为主，包括公务员、事业单位招考培训等。2023年11月起，通过华图教育科技开展非学历类培训业务。

财务分析

2023年11月开展非学历培训业务后，公司业绩显著提升，24H1营收15.06亿元，归母净利润1.22亿元。非学历培训成为核心业务，占比80%，毛利率56.5%。

市场分析

招录考培市场需求旺盛，行业集中度低，华图山鼎具备先发优势。政策支持职业教育发展，就业竞争压力大，公考、事业单位考试培训市场规模持续扩张。

竞争格局

行业格局分散，中公教育、粉笔和华图山鼎为公考培训三龙头。中公教育实施降本增效战略，粉笔主线上，华图山鼎承接华图教育品牌资产，发展空间舒适。

核心竞争力

教学质量铸就壁垒，公司建立标准化讲师培训系统，组建超3,000名高水平讲师团队，重视课程材料研发。渠道上，实现“全国一张网”布局，辐射网点突破1,000个，创新双师教学模式和基地班产品。品牌上，高通过率奠定口碑基础，积极投身教育慈善，扩大品牌影响力。

盈利预测与估值

预计FY24-26公司营收27.11/33.48/41.34亿元，归母净利润2.71/3.80/5.16亿元，EPS1.93/2.70/3.67元。采用相对估值法，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

政策法规变化风险、行业竞争加剧风险、教育培训业务拓展不及预期风险、技术变革风险、师资流失风险。