首次覆盖报告：打造“将淖-红淖”通路，开启能源物流新征程

公司深度报告 2022年07月31日 打造“将淖-红淖”通路，开启能源物流新征程 ——广汇物流（600603.SH）首次覆盖报告 核心观点 立志成为“一带一路”领先的供应链平台运营商。公司目前收入主要来自于商品房销售，近年来加快向供应链物流平台运营商转型。2020年6月，公司出资4.54亿元获得将淖铁路18.92%的股权，成为其第三大股东，正式进军能源物流领域；2022年再次加码，收购红淖三铁路公司92.77%的股权，成为其第一大股东。待红淖铁路收购完成后，公司将拥有431公里的将淖铁路和435公里的红淖铁路合计共866公里的战略铁路资产，助力公司能源物流转型。 打通将淖-红淖通路，打造“黄金通道”。首先，从运力需求端看，“十四五”时期新疆获新增煤炭产能1.6亿吨/年，总产能或将达到4.6亿吨/ 年，产量4亿吨/年以上，产能增量催发运输需求；其次，从运输必要性看，新疆周边地区存较大煤炭缺口，2021年甘肃煤炭缺口约662.1万吨，川渝地区煤炭缺口近1亿吨，自新疆运出煤炭成本与环保优势凸显；再次，从资源禀赋来看，红淖线主经哈密地区，该地区煤炭资源禀赋优质，且正打造国家级煤炭基地，该地区2021年煤炭产量为8427.9万吨，预 计2025年为9000万吨，2030年达到1.5亿吨；最后，从运能端来看， 红淖铁路初期运能为3950万吨，改造后运能达5000万吨，预计2023 年底将达6000-8000万吨，远期将达1.5亿吨；将淖铁路方面，初期设 计运能为2250万吨，远期为4760万吨。将淖铁路是红淖铁路的西延线，待二者运能落地后，协同效应显著，将共同打造能源运输的“黄金通道”。 物流板块蓄力，业绩释放可期。首先，公司顺利收购格信项目，该项目已成为自治区“十四五”重点项目，且地处临空经济区的核心区域，将充分享受区位优势，拓展公司物流短、中、长期发展空间。其次，2021年内，公司的冷链物流仓储业务出租率从23%上升至最高达91%，业务高增长可期，冷链物流运输板块或将释放利润增量。 投资建议 能源物流再下一城，运能即将落地迎来发展期，公司将呈现盈利新格局，预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为8.30/9.01/12.07亿元，对应的EPS分别为0.66/0.72/0.96元。以2022年7月29日收盘价 10.73元为基准，对应PE分别为16.24/14.96/11.17倍。结合行业景气度，我们看好公司发展。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示 房地产调控政策收紧、铁路物流盈利状况不及预期、行业竞争加剧等。 盈利预测 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3317.35 4458.55 4885.43 5735.71 增长率（%） -24.51 34.40 9.57 17.40 归母净利润 572.90 830.32 901.40 1207.42 增长率（%） -30.46 44.93 8.56 33.95 EPS（元/股） 0.48 0.66 0.72 0.96 市盈率（P/E） 8.27 16.24 14.96 11.17 市净率（P/B） 0.93 2.17 1.90 1.62 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，股价基准为2022年7月29日收盘价10.73元 评级强烈推荐（首次覆盖）报告作者 作者姓名李子卓 资格证书S1710521020003 电子邮箱lizz@easec.com.cn 联系人丁俊波 电子邮箱dingjb@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股)1257.03 流通A股/B股(百万股)1257.03/0.00 资产负债率(%)59.68 每股净资产(元)5.37 市净率(倍)2.00 净资产收益率(加权)4.86 12个月内最高/最低价10.73/3.36 相关研究 公司研究 ·广汇物流 ·证券研究报告 正文目录 1.能源运输再下一城，开启物流新征程4 1.1.立志成为领先的供应链平台运营商4 1.2.聚焦物流转型，房地产逐步退出6 1.3.物流板块将发力，盈利格局或改变6 2.打通将淖-红淖通路，打造“黄金通道”8 2.1.收购红淖铁路92.77%股权，打造能源运输通路9 2.1.1.承接新疆煤炭运力需求，抓住契机实现腾飞9 2.1.2.自广汇能源接手，实现双层面更好协同10 2.2.运输需求或将大增，将淖-红淖通路合力承接11 2.2.1.哈密打造国家级煤炭基地，运输需求或将大增11 2.2.2.“将-淖-红”协同效应显著，或将极大提高过货量12 3.物流板块蓄力，业绩释放可期14 3.1.顺利收购格信项目，拓展物流发展空间14 3.2.美居物流园平稳征迁，助力公司战略转型15 3.3.冷运稳步发展，生鲜供应链未来可期17 4.盈利预测18 5.风险提示19 图表目录 图表1.广汇物流历史沿革4 图表2.公司实控人为孙广信先生5 图表3.背靠广汇集团，实现产业协同5 图表4.能源物流逐步推进6 图表5.公司近五年营业收入情况7 图表6.2021年商品房销售业务营收占比95.03%7 图表7.公司近5年毛利水平表现7 图表8.2017-2021年公司毛利率有所下行7 图表9.2022Q1费用总额显著下降8 图表10.2021-2022Q1年公司费用率上行8 图表11.公司近5年归母净利润走势8 图表12.2017-2021年公司净利率总体呈下滑趋势8 图表13.2020年新疆煤炭保有量居前四9 图表14.2020年我国煤炭资源分布集中9 图表15.新疆“十四五”规划建设及储备煤矿项目新增产能状况10 图表16.自广汇能源手中收购红淖铁路92.7708%的股权11 图表17.哈密地区煤炭预测储量达5706亿吨11 图表18.2022年乌铁局规划彊煤外运量12 图表19.2022年哈密地区计划煤炭外运量占彊煤总外运量的71.3%12 图表20.红淖-将淖铁路平面示意图13 图表21.红淖铁路远期运能将达1.5亿吨13 图表22.“将-淖-红”协同效应显著14 图表23.临空经济示范区“一心、一轴、六区、一廊”规划15 图表24.美居物流园16 图表25.KL星品汇项目16 图表26.2016-2020年食品烟酒在我国居民消费支出中占比最高17 图表27.2016-2020年中国人均食品烟酒消费支出稳步增长17 图表28.2020年中国生鲜食品零售规模超5万亿17 图表29.汇领鲜地理位置优越18 图表30.汇领鲜北站冷链物流基地18 1.能源运输再下一城，开启物流新征程 1.1.立志成为领先的供应链平台运营商 立志成为“一带一路”领先的供应链平台运营商。公司现有营业收入主要来自商品房销售，但正在加快房地产业务去化，加快能源、商贸、冷链物流布局，积极向现代物流企业转型。地处新疆这一丝绸之路核心经济腹地，区位优势显著。向外，新疆是连接中亚、西亚、南亚的交通枢纽，毗邻八国，衔接欧亚大陆；向内，是我国向西开放的重要窗口。在我国建设国内国外经济双循环的战略背景下，公司向物流业务转型具有战略和市场双重优势，未来公司立志成为“一带一路”领先的供应链平台运营商。 定位愈加清晰，战略转型加速。公司成立于2000年，彼时公司名为新疆亚中物流商务网络有限公司；2016年，公司通过重组大洲兴业控股股份有限公司于A股上市，并于次年3月改名为广汇物流股份有限公司。近年来公司加速房地产业务去化，开启向能源、商贸、冷链物流企业的转型之路。2020年6月，公司协同中交二局等七家单位组建“新疆将淖铁路有限公司”，公司出资4.54亿元成为将淖铁路的第三大股东，该铁路于2021年 1月开工建设，预计将于2023年Q3投入运营。 图表1.广汇物流历史沿革 资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所 公司第一大股东为新疆广汇实业投资（集团）有限责任公司，孙广信为实控人。截至2022年3月31日，目前公司的前五大股东分别为新疆广汇实业投资（集团）有限责任公司、新疆萃锦投资有限公司、西安龙达投资管理有限公司、招商银行股份有限公司-上证红利交易型开放式指数证券投资基金和新疆广汇化工建材有限责任公司，持股比例分别为43.06%、6.49%、5.46%、4.10%和2.57%。 图表2.公司实控人为孙广信先生 资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所，截至2022年3月31日 背靠广汇集团，实现多产业协同。广汇集团始创于1989年，现已发展成为集“能源开发、汽车服务、现代物流、置业服务”四大业务板块为一体的多元化集团。集团实力强劲，2017-2021年连续五年跻身“世界五百强”，旗下拥有广汇能源、广汇物流、广汇汽车、广汇宝信四家上市公司，2021年，集团总资产2721.19亿元。背靠强大集团，广汇物流可充分利用“资源 +市场”优势，实现产业协同。广汇能源在哈密淖毛湖地区建设了多个能源项目及淖柳公路，形成了一条煤化工循环经济产业链，未来或将为广汇物流提供业务增量。 图表3.背靠广汇集团，实现产业协同 资料来源：广汇集团公司官网，东亚前海证券研究所 1.2.聚焦物流转型，房地产逐步退出 将淖铁路推进顺利，收购红淖打造通路。公司自2020年开始进军铁路 物流领域，标志事件为2020年6月广汇物流出资4.54亿元获得将淖铁路的 18.92%股权，成为其第三大股东，迈出向能源物流战略转型的重要一步， 2021年4月将淖项目开始开工建设，预计于2023年Q3建成并投入运营； 2022年收购红淖铁路92.7708%的股权。待红淖铁路收购完成后，公司将拥 有431公里的将淖铁路和435公里的红淖铁路合计共866公里的战略铁路资产，公司铁路物流企业转型更进一步。 图表4.能源物流逐步推进 资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所 存量地产加快去化，剩余开发面积将于未来几年集中进行交付。公司自2019年便承诺，除与物流及商业服务等主业相关外，公司不会投建以商品房销售为主的住宅房地产项目，此举表明公司房地产业务去化的决心。公司存量房地产项目将于未来几年集中进行交付，未来房地产项目完成退出后，公司将迎来以物流为主业的发展新模式。 1.3.物流板块将发力，盈利格局或改变 2021年商品房销售暂为主要营收来源，收购红淖铁路加速物流板块发力。营业收入方面，2022年第一季度公司实现营业收入2.04亿元，同比下降71.13%。营收结构方面，2021年公司营收主要来源为商品房销售、物业租赁和仓储运输，分别占比为95.03%、2.41%和1.21%，但随着公司完成将淖铁路的建设运营和红淖铁路的收购整合，将再添能源物流这一重要盈利增长极。 图表5.公司近五年营业收入情况图表6.2021年商品房销售业务营收占比95.03% 资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所 2021年公司毛利润下降明显，后续房地产业务退出或将极大改善盈利格局。毛利润方面，2021年公司实现毛利润14.7亿元，同比下降32.9%；毛利率方面，2021年毛利率为44.20%，较去年小幅下降2.87pct，后续随着公司将房地产业务进行去化，公司盈利能力与房地产景气程度的相关性将降低，从而迎来新的盈利驱动模式。 图表7.公司近5年毛利水平表现图表8.2017-2021年公司毛利率有所下行 资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所 2021-2022Q1公司费用率有所上行。从费用的绝对规模来看，2022年第一季度公司费用总额为0.30亿元，同比下降33.3%。从费用率的变动情况来看，2021-2022Q1年公司费用率上行，2022Q1费用率为14.7%，为近五年新高，后期房地产政策或有转暖迹象，公司费用率或将降低。 图表9.2022Q1费用总额显著下降图表10.2021-2022Q1年公司费用率上行 资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所资料来源：公司公告，