铝周报：供增需减，铝价有望维持偏弱走势

华联期货铝周报 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 供增需减，铝价有望维持偏弱走势 20250105 黄忠夏 0769-22119245 从业资格号：F0285615交易咨询号：Z0010771 审核：黄桂仁交易咨询号：Z0014527 1 周度观点及策略 2 期现市场 3 供给及库存 4 初加工及终端市场 5 供需平衡表及产业链结构 周度观点及策略 周度观点及策略 宏观：国家统计局数据显示12月制造业PMI为50.1%，连续3个月扩张；财新PMI为50.5，连续3个月保持扩张，但略有回落。中国央行下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，自2025年1月1日起执行新利率。 供应：澳洲力拓旗下两家氧化铝厂复产，但海外进口窗口仍未开启，国内产能仍受影响，供应偏紧状态仍未改善。不过近期海外矿到港稳定，氧化铝多头大量离场，价格大幅回落。国内电解铝运行产能持稳，暂无企业减产消息。然按完全成本计算，国内不到30%的产能处于盈利状态。四川、广西地区个别需停槽技改的产能已全部停完，相关产能预计将在2025年底复产。 需求：元旦期间下游存有少量备货动作，市场货源流通略紧，贸易商挺价情绪上升导致现货贴水收窄。铝材出口退税取消后需求前景承压，12月消费同比明显降速，考虑年末市场需求持续下降，供增需减的背景下铝价前景仍不容乐观。 库存：下游加工企业陆续进入春节停工放假节奏，随着新疆运力的完全恢复，预计到货量将会增加，库存季节性累库拐点预计即将到来。 观点：我国制造业PMI数据连续3个月保持扩张，但略有回落。国内短期平静；美国经济放缓，且特朗普上任在即，市场对其政策带来的不确定性深感忧虑，工业品普遍走弱。行业方面，澳洲力拓旗下两家氧化铝厂复产，但海外进口窗口仍未开启，国内产能仍受影响，供应偏紧状态仍未改善。不过近期海外矿到港稳定，氧化铝多头大量离场，价格大幅回落。国内电解铝运行产能持稳，暂无企业减产消息。随着新疆运力的完全恢复，预计到货量将会增加，加上下游加工企业陆续进入春节停工放假节奏，库存季节性累库拐点预计即将到来。铝材出口退税取消后需求前景承压，12月消费同比明显降速，考虑年末市场需求持续下降，供增需减的背景下铝价有望维持偏弱走势。 策略：春节前维持波段做空思路。沪铝2502参考压力位20300元/吨。 期现市场 图：国内铝期现货价格（元/吨）图：A00铝锭现货升贴水（元/吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 图：LME伦铝电3走势（美元/吨）图：我国铝锭进口利润（元/吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 供给及库存 图：铝土矿CIF价格（美元/吨）图：我国铝土矿进口量（万吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 据海关数据显示，2024年11月，中国出口未锻轧铝及铝材67万吨，同比增长36.6%，1-11月累计出口616万吨，同比增长18.8%。2023年铝矿砂及其精矿进口量为14138万吨，同比增加12.9%。 图：2024年1-11月我国铝土矿进口来源情况（万吨，%）图：几内亚铝土矿增量项目预测（万吨） 资料来源：SMM、华联期货研究所资料来源：SMM、华联期货研究所 图：国内铝土矿产量（万吨）图：我国铝土矿港口库存（万吨） 资料来源：工信部、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 2024年1-10月，我国铝土矿产量共计4802万吨，同比-14.4%，国内矿原料供应显著下行，其中山西及河南两大铝土矿主产区面临矿山安全及环保问题 ，矿山复产缓慢。2023年国产矿产量合计6551.59万吨,累计同比下降3.38%。年初以来国内铝土矿港口库存继续下行，当前仍处于长期低位。 图：国内氧化铝价格（元/吨）图：我国氧化铝生产利润（元/吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联等、华联期货研究所 百川盈孚统计，2024年11月中国氧化铝行业含税完全成本平均值为3115.65元/吨，较2024年10月的2949.19元/吨上涨166.46元/吨，环比上涨5.64%，同比上涨16.00%。 截止2024年11月底，氧化铝理论利润为2400元/吨左右，而前一年同期仅为220元/吨左右，同比增长愈900%。 图：国内氧化铝产量（万吨）图：国内氧化铝进口量（万吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 据国家统计局数据，中国11月氧化铝产量为755.7万吨，同比增长8.3%，1-11月氧化铝产量累计为7809.4万吨，同比增长3.4%。 进出口方面，2024年11月进口9.9万吨，环比增加1487.4%，同比减少23.1%。2024年1-11月累计进口140.5万吨，同比减少9.9%。11月中国出口氧化铝19万吨，同比增长56.7%；1-11月累计出口160万吨，同比增长42.5%。 2023年我国氧化铝累计进口182.65万吨，同比减少9.63%；累计出口量为125万吨，同比增加24.5%。 我国电解铝运行产能及海外新增项目情况 图：我国电解铝运行产能（万吨，%）图：海外电解铝新增项目情况（万吨） 资料来源：iFinD、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 截至2024年11月底，中国电解铝建成产能为4776.9万吨。运行产能为4366.8万吨，较2023年12月31日的4207.8万吨增加了159万吨，增幅为3.78%。 图：我国电解铝冶炼成本及利润（元/吨）图：中国电解铝产能利用率（%） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 百川盈孚统计，2024年11月中国电解铝行业含税生产成本平均值为20659.21元/吨，环比增加11.43%，同比增加27.17%。2024年1-11月，中国电解铝行业含税生产成本平均值为17638.55元/吨。2024年11月中国电解铝行业含税完全成本（含销售）平均值为21015.23元/吨，环比增加11.25%。2024年1-11月，中国电解铝行业含税完全成本（含销售）平均值为18082.77元/吨。 图：全球电解铝产量(万吨)图：我国电解铝产量（万吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 据国际铝业协会（IAI），2024年11月份全球原铝产量为604万吨，10月为622.1万吨。2024年全球电解铝产量预计为7225万吨。2023年全球原铝产量同比增加2.25%，达到7059.3万吨。 据国家统计局数据显示，中国11月电解铝产量为371万吨，同比增长3.6%;1-11月电解铝产量为4022万吨，累计同比增长4.6%。2023年国内电解铝累计产量达4151.3万吨，同比增长3.6%。 图：我国铝进口量(元/吨)图：我国铝出口量（万吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 据海关总署数据显示，2024年11月份国内原铝进口量约为15.07万吨，环比减少13.8%，同比减少22.5%。1-11月份国内原铝累计进口总量约197.5万吨，同比增长44.5%。2024年11月国内原铝出口量约为1.88万吨，环比增长18.0%，同比减少14.0%。1-11月份原铝累计出口总量约为10.8万吨，同比减少20.0%左右。 2023年中国电解铝进口量达154.2万吨，同比增长1.31倍。其中2023年俄铝进口量为117.57万吨，占中国进口总量的76.24%。2023年国内原铝出口总量只有20多万吨。 电解铝库存 图：LME铝锭库存(吨)图：我国电解铝社会库存（吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 2024年12月31日，LME期货库存量为64.37万吨。 截至2024年12月30日，我国电解铝社会库存47.3万吨。 初加工及终端市场 图：我国原铝系铝合金锭产量（万吨）图：我国再生铝合金锭产量（万吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 据国家统计局数据，中国11月铝合金产量为145万吨，同比增加9.6%；1-11月铝合金累计产量为1456.1万吨，同比增加8.7%。2023年我国铝合金产量1458.7万吨，同比增长17.8%。 图：我国铝型材产量（万吨）图：我国铝棒产量（万吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 据国家统计局数据，中国11月铝材产量为592.7万吨，同比增加2.2%;1-11月铝材累计产量为6190.3万吨，同比增加7.8%。2023年我国铝材产量6303.4万吨，同比增长5.7%。 图：未锻轧铝及铝材进口量（万吨）图：未锻轧铝及铝材出口量（万吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 据海关总署数据，11月中国进口未锻轧铝及铝材28万吨，同比下降17.6%；1-11月累计进口345万吨，同比增长26.2%。2024年11月，中国出口未锻轧铝及铝材67万吨，同比增长36.6%；1-11月累计出口616万吨，同比增长18.8%。 2023年中国累计进口未锻轧铝及铝材305.98万吨，同比增长28.0%。2023年累计出口567.52万吨，同比下降13.9%。 图：铝下游需求结构2020vs2025E（%）图：全球铝绿色需求预测2023-2028（千吨，%） 资料来源：Woodmac，BNEF，Marklines，华联期货研究所资料来源：Woodmac，BNEF，Marklines，华联期货研究所 图：BNEF2018-2025全球光伏装机预测（GW，%）图：BNEF2018-2025全球风电装机预测（GW，%） 资料来源：BNEF，华联期货研究所资料来源：BNEF，华联期货研究所 图：2018-2025全球新能源车销量预测（千辆，%）图：我国房屋新开工、竣工及商品房销售情况（%） 资料来源：RhoMotion，华联期货研究所资料来源：iFinD，华联期货研究所 图：我国新能源汽车月产量（万辆）图：我国电力工程投资完成额（亿元） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联等、华联期货研究所 1-11月全国汽车产销累计完成2790.3万辆和2794万辆，同比分别增长2.9%和3.7%。1-11月，新能源汽车产销累计完成1134.5万辆和1126.2万辆，同比分别增长34.6%和35.6%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的40.3%。 国家能源局公布数据显示，1-11月份，全国主要发电企业电源工程完成投资8665亿元，同比增长12.0%；电网工程完成投资5290亿元，同比增长18.7%。2023年，全国主要发电企业电源工程完成投资9675亿元，同比增长30.1%。电网工程完成投资5275亿元，同比增长5.4%。 图：中国汽车用铝消费预测（万吨）图：中国光伏用铝消费预测（万吨） 资料来源：WIND等、华联期货研究所资料来源：WIND等、华联期货研究所 供需平衡表及产业链结构 全球电解铝供需平衡表 图：全球电解铝产量预测（万吨）图：全球电解铝供需平衡表（万吨） 资料来源：阿拉丁、钢联等、华联期货研究所资料来源：CRU、钢联等、华联期货研究所 据百川盈孚，国内2024年电解铝新增投产据统计有华云三期17万吨、中铝青海10万吨、新疆农六师20万吨和霍煤鸿骏扎铝二期35万吨，其余都是置换产能，并不影响产量。一季度预计总产能复产8万吨，二季度集中复产126万吨。 国际铝业协会（IAI）数据显示，2024年9月份全球原铝产量为600.7万吨，去年同期为593.0万吨，前一个月修正值为620.5万吨。9月原铝日均产量为20.02万吨，前一个月为20.02万吨。 铝产业链结构 研究员承诺：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中